中新经纬1月16日电 题：1月MLF“加量平价”续作，降准降息仍需等待
作者 温彬 中国民生银行首席经济学家
张丽云 中国民生银行研究院金融市场研究中心主任
为维护银行体系流动性合理充裕，2023年1月16日央行开展7790亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率为2.75%，与此前持平。央行当日还进行了740亿元14天期逆回购操作和820亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.15%和2.00%，与此前持平。16日共实现净投放9330亿元。
当前降息必要性不高
近日，伴随春节临近，流动性环境有所收紧，央行开始适度加大OMO(公开市场操作)投放力度，并提前布局了14天跨节资金。后续流动性环境收紧局面是否会延续，以及央行何时采取降准、降息政策，成为市场关注焦点。
1月MLF利率继续维持不变，使得市场关于降息的预期落空。我们认为，原因主要源于：
一是2022年12月刚刚实施全面降准，且疫情防控优化、稳地产等一揽子政策持续加码，政策频率不需要太频繁。
二是临近春节，此时降息的政策效果不强，降息时点未到。
三是2023年1月以来信贷投放节奏较快，且存在应投尽投大幅降价、FTP(内部资金转移定价)补贴分行以及贷款重定价效应，预计1月信贷有望呈现“量增、价降”特点，已实际起到降息的效果，需继续观察经济修复和实体融资需求效果。
四是近期央行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，在该机制下，房价连续下行的城市按揭贷款利率下限可以突破或取消。目前已有城市按照LPR(贷款市场报价利率)-50bp(基点)进行定价，使得按揭定价与LPR不再锚定，房贷利率下行空间较大。
考虑到降息主要是为了配合宏观调控政策的整体发力，因此两会前后降息落地概率和必要性更高。此时，为确保“开门红”平稳，需加大需求端刺激政策的接续和对冲。届时，OMO、MLF政策利率可能下调5-10bp，并带动LPR下调；为缓解房地产市场下行压力，预计5年期以上LPR降幅更大。但相较于2022年，整体政策利率调整空间相对有限。
短期内再次降准的空间收窄，4月或为下次窗口期
当前金融机构实际执行的存款准备金率已相对偏低，政策回旋余地减弱。通过降准释放长期流动性，适宜用于缓解持续的流动性紧张或结构性矛盾，而非短期季节性压力。当前，预计央行将继续灵活采取OMO加量投放+结构性政策工具发力+其他临时工具组合等方式，来平抑资金面季节性波动，并支持宽信用进程。
结合各因素综合考量，预计2023年有两次降准操作，二季度和四季度概率较高，窗口期分别在4月和10月。
一是为应对结构性流动性短缺框架，为银行定期提供长期稳定资金，降准仍有必要。在结构性流动性短缺下，银行资产投放会派生存款，伴随存款基数做大，补缴央行的法定存款准备金也会越来越多，进而消耗自身超储。在没有外部流动性注入情况下，银行运行一段时间后，流动性会逐步收敛。若完全依靠央行短端资金滚动续作来补充基础货币，则会加大央行流动性管理压力，也使得银行流动性管理难度提升。因此，每隔一段时间，央行会通过再贷款、超额续作MLF、降准等方式，深度释放一次中长期流动性。自2021年以来，央行宣布全面降准的时点分别为2021年7月、2021年12月、2022年4月、2022年11月，即每间隔大概半年左右，央行会深度释放一次流动性。
二是一季度稳增长政策集中发力显效和信贷“开门红”之后，若经济修复的可持续性和斜率弱于预期，不排除二季度初会适时通过降准等操作进一步加大逆周期调节，巩固经济回稳向上态势。
三是2023年银行司库负债在10-11月迎来到期峰值，需要降准等操作来减缓负债端压力。2022年10-11月，同业存单利率非理性上行，就是在司库负债集中到期压力下，市场“有价无量”，造成机构竞相提价，形成羊群效应，最终伴随央行降准等外力介入才逐步稳定。(中新经纬APP)
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