中新经纬2月1日电 题：资本市场全面实行注册制适应经济转型需求
作者 杨德龙 前海开源基金首席经济学家
2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则已向社会公开征求意见。这标志着继科创板、创业板、北交所先后实施注册制试点后，主板也开始实施注册制。
全面实行股票发行注册制，是为了落实新证券法的要求，也是为了推动资本市场改革深化，适应了经济转型需求，加大资本市场对实体经济支持力度，也标志着中国新股发行制度逐步走向成熟。
注册制是海外成熟市场普遍采取的一种新股发行方式，拟上市公司通过在交易所申请注册，如果其上报材料符合要求，没有虚假披露，交易所可以审核通过，从而注册上市。这是成熟市场普遍采取的做法。
审核制相比，注册制下，受理材料的交易所相关人员不对公司本身投资价值进行判断，而是看公司上报的材料是不是完备，信息披露是不是健全，让市场来判断这个公司发行价应该定为多少，询价之后才判断公司定价，而不是人为地窗口指导。这样的新股发行更加市场化，更能反映市场买卖双方意愿，有利于推动科创企业等新经济实体在A股市场上市。
长期以来，新股发行要有证监会发审委审核批准，公司符合上市条件才能够上市，审核制之下对于上市公司就有很多要求，比如持续三年盈利的要求，发审委相关人员要判断这个公司有没有投资价值，适不适合上市，这适应了A股市场初创期的特点。
如今，A股市场已经过了“而立之年”，逐步走向成熟。A股市场已是世界第二大资本市场，随着经济的转型，上市公司的经营方式也发生了很多变化，比如很多初创企业、科技企业，特别是互联网企业在创业初期都是采取“烧钱”来圈用户的方式，很难满足持续盈利的要求。所以在审核制之下，一些互联网、电商、科技公司并不符合上市条件，从而与A股失之交臂，这些企业很多只能到美股或港股上市，A股就错过了一些经济转型好的企业。
为了更好地适应当前企业发展的需求以及经济的变化，采取注册制的形式，将企业持续盈利的要求改成了持续经营的要求，企业能持续经营并且有比较好的发展空间，就可以注册上市。
需要强调的是，在推行注册制的同时一定要完善退市制度，有进有退才能够实现优胜劣汰。比如，美国市场实施注册制，退市公司数量更多，这样就保证市场始终有新鲜“血液”进来，优胜劣汰，差的公司及时被淘汰出市场。这也使得股市始终和经济保持一致。因为经济在变化、在转型，新的符合转型要求的一些企业就可以通过IPO上市，原来被淘汰的一些行业、已经不适应经济新形势的企业就要退市，股市始终是反映经济发展变化的“晴雨表”。过去十年，美国科技企业带动了经济发展，科技股成为大牛股，成为美股市值最大的公司，美国股市和经济基本面正相关。
A股市场推行注册制之后，我们可能会看到这个变化。
此外，之前新股发行的节奏是由监管层来控制的，行情好的时候加速上市，行情不好的时候就减少上市，作为救市手段也可能暂停上市，有的时候暂停一年。但从实际效果来看，人为地暂停或者加速上市，其实对于市场走势并没有带来太大正面影响，反而影响了市场正常融资功能。全面实施注册制后，市场将决定能有多少公司上市，哪些公司可以上市。
当然，在牛市的时候，大家投资意愿比较强，上市公司数量自然就比较多，市场承受能力也比较大；当市场进入熊市的时候，很多新股发行询价较低，上市公司本身就不愿意上市了，或者是发行失败，上市之后参与的人少。科创板、创业板、北交所实施注册制之后，新股发行价没有设23倍市盈率的上限，在市场行情低迷的时候，可能会出现破发现象。如果破发公司比较多，比如在熊市的时候，大家打新股意愿不强烈，新股发行本身就失败了，这时候自然就会大幅减少新股上市的数量以及融资规模。
因此，注册制之下，市场本身可以调节发行节奏和融资规模，而不是人为地调节，这样更能反映市场本身的变化。
值得注意的是，注册制实施需要相关制度配套配合，退市新规要严格执行。注册制是让符合政策方向和经济转型的企业上报材料注册上市，对于不符合上市条件的公司要及时退市，绝不能让“不死鸟”、垃圾股长期留在市场上，而要通过优胜劣汰机制不断过滤，让好公司留在市场上。
另外，也要不断完善相关法律法规相配套，比如实施集体诉讼制度，对于虚假信息披露、财务造假、损害投资人利益的行为，内幕交易的行为等，一定要严厉打击，甚至绳之以法。如果触犯了刑法，要按照刑法进行处理，这样才能震慑违法者。(中新经纬APP)
本文由中新经纬研究院选编，因选编产生的作品中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。选编内容涉及的观点仅代表原作者，不代表中新经纬观点。
责任编辑：王蕾
【编辑：陈俊明】