中新经纬客户端2月12日电 题：《李永森：打造有活力的股市就要从重融资转向重投资》
作者 李永森(中国社会科学院大学金融研究所所长、经济学院教授，中新经纬特约专家)
2018年，沪指全年下跌24.59%，仅次于2008年为历史第二大跌幅；深证成指全年下跌34.42%，创历史第三大跌幅；创业板指全年下跌28.65%，创历史第二大跌幅。回观A股市场，牛短熊长特征仍明显。与成熟市场相比，中国A股市场在规范化、法制化上仍有差距，在市场活力和韧性上也远远不够。问题的症结何在？打造有活力、有韧性的资本市场关键是什么？
投资者是市场之母
我认为，尽管造成股票市场规范性不够、透明度低、缺乏活力和韧性的原因是多方面的，但其根本原因是长期以来我们对股票市场功能的理解出现了偏差，导致实践层面走入误区，过分强调融资功能，忽视投资功能。其结果是投资者长期处于亏损状态，投资者利益得不到有效保护，投资功能丧失殆尽，最终也伤及融资功能。
融资功能是股票市场的基本功能，通过融资为国有企业脱困也曾是中国股市诞生和存续的重要基础。尽管在中国股市三十多年发展的历史中，经常强调要保护投资者利益，但无论是信息造假、欺诈上市，还是人为因素造成的市场危机等都伤害了投资者利益。在我看来，其根本原因就是过度强调市场的融资功能，而忽视投资功能。
市场融资功能的实现和发挥的基础和必要条件是资金供给，资金于市场犹如血液于人体，人体贫血就会缺乏活力，血液枯竭意味着生命的终结，资金供给不足市场就难有活力，没有了资金也就没有了市场。因为有了投资者才有了投资资金，当投资者利益得到切实保护，投资者才对市场有信心，才会有投资者给市场提供源源不断的投资资金。市场投资功能如何，直接关系到融资功能的实现，市场有了财富效应才会更好地发挥其融资功能。换言之，没有投资者就没有投资资金，没有资金供应的市场就失去了投资功能，犹如无水之源，市场的融资功能自然也就不存在了，因而，从这一意义上讲，投资者是市场之母。
改革中应有效保护投资者利益
回看A股市场，在短期大幅上涨后，接下来的往往是经历更长时期的低迷、下跌，即通常讲的牛短熊长。其中一个重要原因是市场上短期炒作的多，长期投资的少。但其根源在于投资者对自身的合法利益缺乏安全感，而再究其深层次根源，则是市场监管者对投资者在市场中定位的认识不清晰。在谈起投资者时，时常和投机、操纵市场等贬义词联系起来。我们时常听到要引导长期资金和机构投资者进入股市，那么，如何才能引得来？引进来了是否能留得住？首先需要做到的、最核心也是最基本的就是要给予投资者应有的尊重，而不应让他们在精神上有道德负罪感，也不应该让他们在利益上承担市场风险之外的人为的、政策性的风险。
当前，股票市场的市场化改革和对外开放步伐正在加快，各项重大改革开放措施将陆续出台，应当充分肯定这些改革对股票市场发展的积极意义，同时也应当充分认识到任何改革都是有成本的，而改革成本不应当也不能由投资者承担。判断改革是否成功的一个重要标准是投资者利益，尤其是二级市场投资者的利益是否得到有效保护。在推出一项改革时，最主要的不是论证改革有哪些和什么样的正面效应，而应当论证有哪些负面效应，市场能否承受这些负面效应，也必须事先制定好针对市场可能出现问题的应对方案，尤其是改革中如何保护投资者利益，保持既有市场稳定的方案。
应当强调，市场经济条件下，市场主体都要在法规范围内活动，股票市场也不例外，投资者作为市场主体也应当遵法依规而行，如若违法违规就应当对其进行必要的惩戒，以体现公平正义，营造公正的市场环境。我们要充分借鉴改革开放以来吸引外资的成功经验，拿出对外资的尊重态度对待股票市场的投资者，从制度上建立投资者利益保护机制，恢复投资者信心，尽早通过建立负面清单的方式，对诸如操纵市场等加以界定，完善市场规则，厘清和明晰违法与合法、违规与合规的界限，依法依规规范投资者行为，减少人为因素干扰，稳定市场对政策的预期。
更加开放的股票市场，需要通过法制化建设实现规范性和透明性，只有充分尊重投资者，切实保护投资者利益，才能打造出更有活力、有韧性的股票市场。 (中新经纬APP)
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【编辑：刘虹利】