中新经纬6月15日电 题：SLF、MLF下调进一步拓展银行让利实体经济空间
作者 周茂华 光大银行金融市场部宏观研究员
近期，央行通过多种手段发力稳增长。6月13日，常备借贷便利(SLF)利率下调，隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。6月15日，央行开展2370亿元中期借贷便利(MLF)，MLF中标利率为2.65%，前值为2.75%，下调10个基点。
通过传导机制有效降低实体经济融资成本
央行调整SLF利率，属于预期之中的调整，是“跟进”逆回购利率调整，从历史经验看，7天期SLF利率与逆回购利率的利差100基点。通过调整利率走廊上限(SLF利率)，确保市场利率运行在政策利率附近，畅通政策传导，有效调节资金供求和资金资源配置，保障政策目标实现。央行通过调降利率走廊上限，引导市场利率中枢下移并传导至实体经济，有效降低实体经济融资成本。
央行近期降息配套动作，就是通过“逆回购利率—利率走廊上限利率(SLF)—MLF利率—贷款市场报价利率(LPR)—贷款利率”的传导机制，一方面，确保政策传导机制正常运作；另一方面，央行降息就是要尽快让该政策传导至实体经济。
从15日MLF中标利率下降10基点也可以看出，一是，央行加强逆周期调节。4月以来的数据显示，经济增长在经历一季度强劲反弹后，居民消费和房地产复苏节奏不及预期，加之外贸出口有所放缓，外需前景不确定性较高，经济复苏节奏偏慢。央行相机抉择，加码政策为经济复苏保驾护航。
二是，畅通政策传导。近年来，部分银行面临净息差收窄压力，银行进一步让利实体经济面临一定“阻力”。这就要求政策有效降低银行负债成本同时，增强银行信贷投放能力。央行MLF量增价降续作，保持逆回购与MLF利差稳定，就是通过“逆回购利率—MLF利率—LPR—贷款利率”传导机制，畅通政策利率向实体经济传导路径；同时，MLF量增续作，适度加大中长期限资金投放，继续维持金融机构加大对小微企业等实体经济薄弱环节、制造业等重点新兴领域的支持，激发微观主体活力，促进宽信用，加快经济复苏。
三是，释放加码稳增长信号。近两个月宏观经济数据整体偏弱，反映居民和企业部门信心恢复偏慢。央行下调政策利率，释放强烈稳增长信号，有助于提振市场对经济复苏前景乐观预期。
从影响方面看，一是，利率中枢下移。MLF利率代表中期政策利率，MLF利率下调将有助于降低市场利率中枢水平。从历史经验看，10年期国债收益率、同业存单利率大部分时间均围绕MLF利率附近运行。
二是，降低银行负债成本。MLF利率代表商业银行从央行获得中期限资金所需付出的成本，MLF利率下调并带动市场利率中枢下移，有助于降低银行整体负债成本。另外，结合此前降准、存款利率市场化机制等，共同拓展银行进一步让利实体经济的空间。
三是，LPR利率下调。结合目前微观主体不够活跃的情况看，通过传导机制，MLF利率下调将带动LPR和贷款利率进一步下降，利好企业部门和房地产市场。一方面，LPR带动企业部门贷款成本下降，有助于提振企业融资需求；另一方面，5年期LPR下调，降低首套、刚需购房贷款成本，提振楼市需求；同时，也有助于降低二套房月供利息支出等。
四是，利好资本市场。央行降息加码稳增长，改善经济复苏前景，企业盈利前景改善，基本面对资本市场支撑力度增强；央行量价发力，市场流动性继续保持合理充裕；叠加目前股市估值低洼，或利好股市估值修复行情。另外，目前经济处于复苏阶段，低通胀环境、市场流动性充裕等，对债市也将构成一定利好。
五是，外部影响有限。一方面，中外经济处于不同周期，国内低通胀环境下，政策以我为主；中国宏观政策重心偏向促消费和内需恢复；另一方面，外贸韧性、人民币资产长期配置价值凸显，人民币汇率弹性显著增强，国际收支基本平衡，加之美元弱势震荡，外部环境影响很有限。
存款利率是否还有下调空间？
继上周大行率先开启新一轮存款利率调整后，6月12日股份行也迅速跟进，11家股份行在当日上午更新了最新存款挂牌利率，其中活期和两年期、三年期、五年期定存有5—15个基点的下调，与大行调整幅度保持一致。
从银行净息差压力、金融机构支持让利实体经济和目前国内存款供需等角度看，存款利率下调仍有空间。后续银行存款利率下调更多取决于存款市场供求状况，各类型、各家银行自身资产负债，及净息差、经营等方面情况。
但预计年内存款利率再度下调可能性下降。一是，经过两轮存款利率调降后，银行整体净息差压力有一定缓解；二是，国内经济呈现稳步复苏态势。经济稳步复苏，一方面，银行全面大幅调降贷款利率压力减轻；另一方面，经济复苏将对市场利率下行空间构成制约；三是，存款利率下调影响面大，备受关注，需要对两轮银行存款利率下调的具体影响进行观察评估。
总的来说，国内宏观政策以我为主，后续央行仍可能通过适度降准(定向降准)、结构工具等，进一步降低银行负债成本；但作为典型周期行业之一的银行，要缓解净息差压力，改善经营状况，根本还在于推动实体经济加快恢复活力。(中新经纬APP)
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