美股已经“牛转熊” 明年将继续在波动中下行

　　美股已经“牛转熊” 明年将继续在波动中下行

　　导读：章俊建议，投资者应该更多地从成长股转向配置业绩、价值投资股票。邵宇认为，消费类、公共事业类板块相对稳定，具备防御性质，而GDPR、加息、5G将影响科技股的表现。

　　本报记者 向秀芳

　　见习记者 施诗 广州、上海报道

　　2018年伊始仍沉浸在十年牛市喜悦之中的美股投资者，在2019年即将来临之际尝到了“乐极生悲”的味道。

　　圣诞节休市前，美股迎来了史上最差的平安夜。12月24日，标普500指数重挫2.71%，从近期高点回落超过20%，正式跌入技术性熊市。 已率先进入熊市的纳斯达克指数跌2.21%，连续第八日下跌。道琼斯工业指数暴跌2.91%，从近期高点回落19.14%，距熊市一步之遥。至此，三大股票指数中，两大指数进入熊市。标普500指数11个行业板块中，能源、材料、金融、工业、科技、非必需消费品、通信服务7个行业板块，已从52周高点回落逾20%，进入技术性熊市。

　　在流动性收紧、经济放缓、内外局势动荡的背景下，美股大市如何？该采取什么投资策略？就此，21世纪经济报道记者综合采访，为你总结今年展望明年，解读风险与机遇。

　　2018年“前高后低”，美股顶部已现

　　2018年，美股走势“前高后低”。年初至今，标普累计下跌12.06%，纳指累计下跌10.29%，道指累计下跌11.84%，均是2008年以来最糟糕的一年。标普指数11个行业板块全部下跌，能源板块领跌，跌幅达25.31%。

　　其间，美股经历两次大调整。一次是2月的暴跌，道指一天之内狂泻1000点，引发市场高度恐慌；另外就是“黑色十月”以来的暴跌，震荡中持续下行，跌势更为猛烈。夹在两次暴跌之间的，是美股十年牛市的巅峰时刻：于今年8月创下二战以来最长牛市纪录。

　　表面上看，美联储年内第四次加息，“鸽派”立场不如预期，是这轮调整的“加速器”，但接受记者采访的多位分析人士认为，还有更多深层次的原因，包括对美国经济减速盈利见顶、全球市场增长放缓、中美贸易摩擦、政府停摆等因素，甚至美国总统特朗普考虑解雇鲍威尔、美国财长姆努钦罕见出手“维稳”等消息，也引发市场的信心动摇。

　　平安证券首席经济学家张明表示，经过这轮超过20%的暴跌，市场应该普遍开始看空了，情绪比较悲观。张明认为，美股的顶部已经出现。从历史经验来看，市场很难说跌了一段就不跌，预计明年美股还会波动，不排除仍有显著下行的可能性。

　　对今年美股的下跌，东方证券首席经济学家邵宇向记者指出，一个主要原因是全球化的不确定性，主要体现在中美贸易摩擦，很多跨公司在中国有大量业务，这对美股盈利、公司估值都会产生一定影响。另外，是美联储的持续加息，因为加息会提升无风险利率，从而使得贴现率受到压制，进而影响企业的估值表现。虽然市场预期美联储明年将会把加息次数调整为1-2次，但是美联储强调仍将按计划继续渐进缩表，由此市场压力不一定会变小。

　　除了美联储收紧货币、中美贸易摩擦影响信心，张明认为，美股基本面上的利多可能已经出尽。在特朗普减税政策下，美国企业盈利改善是一次性的，已经基本上充分地反映到了股价里，未来企业盈利很难再有明显的改善。”

　　过去十年成为牛市重要支撑的科技股，在几轮动荡之中成为领跌“急先锋”。邵宇向记者指出，科技股过去几年的繁荣，主要受益于苹果、4G、移动互联网的繁荣。但明年，邵宇认为，可能会受到比较大的挑战，首先是5G的发展，美国几个先发公司最初可能并不拥有明显优势；其次是各国出台的数字管理条例，比如欧盟的《一般数据保护条例》(GDPR)、英国的数字税等，将对科技公司造成困扰。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊向记者列出了不看好科技股的三大原因：一是估值依然偏高；二是作为全球产业链行业，容易受中美贸易不确定性影响；三是今明两年全球经济复苏或迎拐点，经济下行时科技股作为成长股不是优选。

　　熊市来了，但不是断崖式暴跌

　　美股暴跌之际，美国财政部长姆努钦紧急召集金融机构以及美联储等监管机构进行谈话，力图提振市场对金融体系的信心。

　　张明向记者指出，这是美国金融市场稳定机制的一部分。股市持续下跌时，确实有必要让各大机构碰碰头，特别是那些具有系统重要性的金融机构，讨论是否会带来系统性风险。

　　无论如何，市场悲观情绪已在逐步占据上风。华尔街大多数投行，如美银美林、高盛和摩根士丹利等都已发出熊市警告。其中，摩根士丹利早在今年9月就宣称，美股已进入“滚动熊市”。经历黑色平安夜之后，两大股指正式步入熊市，已是既定事实。

　　根据高盛和美国财经媒体CNBC近日合作的数据分析显示，自第二次世界大战以来，美股熊市的平均下跌幅度为30.4%，并会持续13个月左右。一旦股市陷入该情形，平均需要21.9个月才能恢复。如果股市只是进入调整，从近期高点至少下跌10%，也需经历很长的复苏之路。历史上，市场在调整区持续的时间一般也要4个月，找到底部前整体大约下跌13%。

　　不过，受访分析人士指出，也许不必太过恐慌。章俊认为，这将是一个“滚动熊市”，是一个缓慢下行、持续修正预期的过程，各行业板块会滚动下行，而不是像2008年金融危机那样的断崖式暴跌。

　　张明也有类似看法。他认为，如果说今年是美股的牛熊转换的开始，明年就是美股熊市的开始。他觉得美股再像2008年那样大幅调整的概率不高。因为大幅调整往往伴有重大风险暴露，比如当年的次贷危机爆发。但现在来看，美国金融系统的风险仍然可控，金融机构对股市暴跌也有充足经验，加上美国股市有做空机制的存在，股市暴跌就不至于让所有人都损失惨重。张明表示，“我个人感觉，应该是一个缓慢的、在波动中下行的熊市，而不是一种单边式的、剧烈的暴跌”。

　　2019年困扰仍在，波动将继续

　　在即将到来的2019年，困扰市场的诸多不确定性因素，仍然难以一一明朗。

　　首先，美国经济增速是否放缓以及放缓多少？“今年下半年已看到减税效应减弱，如果明年财政刺激不能继续，经济基本面会持续下降，这就代表需求面开始弱化；另外，劳动力市场还在收紧，成本还在继续上升，企业盈利会受到极大挤压。”章俊向记者表示，根据测试，今年财政刺激对美国经济增长贡献达0.8个百分点，明年预计会大幅下降到0.2个百分点；今年美国GDP增速约3.1%，明年预计会大幅下降到1.7%。按季度看，如果明年二季度跌到2%以下，三季度可能只有1%，低于潜在增长水平，存在衰退风险。

　　“明年大家这种感觉会越来越强，高速增长的日子已经不多了。”张明分析，如果明年美国民主党和共和党在基建问题上达成一致，且下半年起基建投资有可能提速的话，美国经济增长态势或能得到一定程度的延续。

　　其次，美联储加息路径如何？章俊预计，美联储明年最多两次加息之后会暂停加息，不排除2020年经济恢复至2%以上后重启加息。张明认为，美联储整个加息周期最多还有两次，缩表速度可能加快，效果可能等同加息。

　　邵宇认为，缩表对市场流动性总量有影响，并认为明年将是过去十年的流动性大拐点，包括美国在内的全球都在经历这个过程。章俊认为缩表会持续到明年底，美联储资产负债表规模将控制在3万亿美元左右，但他对流动性并不太担心，认为美联储仍有庞大的超额准备金可作为对冲工具。

　　同时，全球局势的动荡会否加剧？邵宇认为，中美贸易摩擦会影响跨国公司在中国及全球拥有大量产业链的相应业务。如果全球供应链不能尽快恢复，对这些公司的业绩会产生比较明显的影响，业绩好坏也会对估值造成压力，股价可能因此被打折扣。

　　此外还有美国国内政治风险。不少市场人士担心政府关门对股市的影响。富兰克林邓普顿投资(BEN)股票总监Stephen Dover认为，政府关门带来更多不确定性，虽然在财务上的影响不大，但可能带来心理上的冲击。而且真正的问题在于，“分裂国会”的情形下，政府能否保持良好运作。Stephen Dover认为，要关注美国政府能否有效应对未来的危机。

　　诸多不确定性因素影响下，受访经济学家都认为，明年美股波动还会陆续有来。乐观的认为，不会出现今年这样的大幅调整，会在合理区间震荡；悲观的认为，明年的下跌还会来得更猛烈。至于持续多久，只能交给时间验证。

　　以标普500指数为例，摩根士丹利给出三种情形：在基准情形下，标普500预计在2700点左右，企业盈利增速为4.5%左右，市盈率为15.5倍左右；悲观情形下，标普500将在2400点左右，背后是企业盈利增速出现负增长；而乐观情形下，可能上摸到3000点左右。

　　章俊建议，投资者应该更多地从成长股转向配置业绩、价值投资股票。邵宇认为，消费类、公共事业类板块相对稳定，具备防御性质，而GDPR、加息、5G将影响科技股的表现。