作者 董登新(武汉科技大学金融证券研究所所长、教授，中新经纬特约专家)

　　在2017年，A股IPO呈现常态化态势，从2016年11月开始，A股IPO核准每月改为四批，平均每月IPO挂牌数约为35只。这不仅是一种全新的IPO节奏，更是IPO审核体制的重要变革，是从IPO市场化走向注册制全面实施的过渡性措施。IPO常态化的主要目的有两个：一是充分满足投资者打新、炒新的巨大市场需求；二是提高IPO效率，降低IPO成本。具体来看，A股IPO主要呈现以下几个特点。

　　其一，IPO节奏为月均35只A股挂牌。

　　按上市日统计，从2017年1月1日至2017年12月25日，12个月共有429只A股通过IPO挂牌上市，平均每个月挂牌数约为35只。2017年仅有10月和12月两个月挂牌数不足30家。

　　再看国外市场，美国三大股市的上市公司数逼近1万家，2016年底印度两大股市的上市公司数多达7600家，相当于我国A股市场上市公司数的两倍。相比之下，目前A股IPO正处在扩容期，这一IPO节奏是适度的、可行的。

　　其二，IPO发行市盈率扎堆22倍。

　　根据媒体报道，目前新股发行或存在着23倍的市盈率“红线”。在429只A股IPO定价上，共有381只A股IPO发行市盈率介于22倍至22.99倍之间，占429家新挂牌公司数的88.8%。事实上，在429只新股挂牌公司中，共有364家公司所在行业的平均市盈率高于30倍，其中，有146家IPO公司所处行业市盈率高达50倍之上，远高于23倍的新股发行市盈率，这就形成了一、二级市场的巨大差价，或成为投资者盲目打新、疯狂炒新的根源所在。

　　其三，IPO募资大部分不足5亿元。

　　2017年新挂牌429只A股IPO募资总计为2278亿元，每只A股IPO平均募资5.3亿元。在2017年新挂牌的429只A股中，共有286只A股IPO募资额不足5亿元。其中，全年IPO募资不足2亿元的公司，包括至纯科技(0.9亿元)、立昂技术(1.17亿元)等共45家。相反，全年IPO募资额最大的五家公司分别是：中国银河(40.86亿元)、财通证券(40.85亿元)、华能水电(39.06亿元)、浙商证券(28.17亿元)、中原证券(28亿元)，其中，4家为证券公司。

　　2017年全年IPO募资总额约为2278亿元，这不仅远低于2010年IPO高达4921亿元的募资水平，甚至还低于2011年2720亿元的水平。因此，目前A股IPO常态化的募资水平仍处在适度区间。

　　其四，中小企业IPO比例上升，但包容性仍不够。

　　从企业规模来看，2017年大企业IPO数量较少，中小企业数量众多，IPO常态化将意味着对中小企业更包容，也就是说，未来将有更多的中小企业可赢得IPO机会。事实上，自2016年11月IPO常态化以来，单只A股IPO募资额不足5亿元的中小企业占绝大多数，10亿元以上的IPO募资企业数量占比明显下降。这正是IPO常态化所需要的效果，通过更包容的IPO扩容，让单笔IPO募资额下降，有利于让更多中小企业有机会分享IPO机会。

　　不过，目前A股IPO标准设计，无论是创业板，抑或是中小板，仍然固守着工业版IPO标准，这很难适应新时代、新经济、新业态、双创型企业IPO的需要。A股IPO标准在设计理念上应该更多元、更包容。

　　其五，盲目打新、疯狂炒新有所改观。

　　在429只IPO申购中，共有405只A股网上申购中签率不足万分之五。也就是说，IPO常态化并未改变低至万分之一的中签率。打新中签率之低的主要原因有两个：一是申购新股不需要资金，中签后才会扣款，零成本玩彩票，投资者当然愿意参与；二是一、二级市场存在巨大差价，为中签人提供了巨大的盈利空间。

　　正因如此，新股不败的神话重现江湖，盲目打新、疯狂炒新成为一种时尚。新股上市首日，必须在开盘就死死地封住44%的涨停板，许多新股上市后连拉10多个涨停板，这是十分“荒唐”的现象。炒新狂潮形成次新股过度投机与赌博，股价一步到位，有的市盈率炒到数百倍。目前尚未出现新股上市首日“破发”的情形，这也是很不正常的。

　　不过，随着2016年11月以来IPO扩容常态化，炒新狂潮已得到了较大程度的缓解。2018年IPO扩容有望为炒新狂潮进一步降温。在2017年仅有4只新股上市后至少连拉20个涨停板，而2016年则有18只。截止2017年12月29日收盘，2017年IPO挂牌A股总涨幅超过10倍的只有4只，而2016年有6只，在2015年多达16只。

　　其六，IPO审核方式发生重大转型。

　　过去在IPO审核中，发审委侧重对发行人投资价值进行实质性判断，IPO审核就是财务报表的好中选好、优中选优，这种“海选”式的选美方式，不仅会助长发行人业绩造假、报表注水的行为，同时还会人为推高IPO标准及IPO门槛。

　　近年来，发审委的审核重心逐渐转向了IPO信息合规性、真实性及完整性审核，并逐渐淡化了对发行人投资价值的实质性判断及背书担保，这样做的目的，就是要以充分的信息披露为基础，监督发行人为投资者提供最真实有效的IPO信息，并为投资者提供最重要的决策依据。这一审核方式的重大转型，既是A股市场化、法治化改革的内在要求，同时也是注册制改革的重要组成部分，它必将带来IPO审核效率的大幅提升。

　　其七，IPO审核效率大幅提升。

　　2017年12个月共核准429家公司通过IPO挂牌上市，从IPO家数来讲可以说是A股成立27年来IPO效率最高的一年。在IPO常态化之前，IPO申请排队企业超过1000家，截至2017年12月21日，在会总计508家，主板229家，中小板79家，创业板200家，IPO堰塞湖现象大为缓解，过去IPO排队时间平均为3年，目前已缩短至一年半，这将会吸引更多的优秀企业重新加入IPO行列。

　　其八，定向增发规模大幅回落。

　　A股上市公司大规模定向增发，最近几年才开始时兴，其原因或许是由于IPO定价不能超过23倍发行市盈率“红线”，而二级市场的同业市盈率可能高达50倍以上，许多发行人“想方设法”减少IPO募资，并等到挂牌上市后，再实施大规模定向增发，一般地，增发价会远远高于IPO定价，进而能获得更多资金。虽然有些上市公司不存资金问题，也要实施定向增发，然后再“并购”其他企业，或是干脆将闲置资金交由第三方理财投资，为此，一些上市公司逐渐将定向增发演变成了炒资金、玩资本、玩股权的“游戏”，最终导致了再融资行为的脱实向虚。

　　2013年A股增发募资仅3510亿元。在2016年，A股增发募资规模达到历史最高记录15815亿元，是当年IPO募资额(1476亿元)的10多倍。在监管层的严厉整治下，2017年A股增发募资规模大幅缩减，仅为11600亿元，约为2017年IPO募资总额(2278亿元)的5倍左右。

　　IPO常态化是大势所趋，不可逆转。针对以上提出的问题，或可在两方面进行改进。一方面，要破解“盲目打新”及“疯狂炒新”的难题，或可尝试恢复2009年“有钱即可打新”的规定，以及IPO定价市场化的做法，这样“新股破发”会成为一种经常出现的现象，才能让IPO身价自动回归下跌，让更多中小企业共享IPO机会。

　　另一方面，要将A股打造成一个遵循国际惯例、更加开放的国际市场，让境外机构投资者愿意进来，并有信心长期留守在A股市场。A股纳入MSCI成份股，是一个很好的机会，但国际资本是否愿意进来配资，则取决于它们对A股市场的认知度与认可度。因此，需要加大A股自身市场化、法治化、国际化改革。(中新经纬APP)

　　【专家简介】武汉科技大学金融证券研究所所长、教授、系主任，湖北省人社厅咨询专家，湖北省长江经济带产业基金专家顾问，中国养老金融50人论坛核心成员。

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