4500亿冲击波：资金面“平稳”与“脆弱”并行 市场盼财政配套信贷政策

　　本报记者 顾月 北京报道

　　在2018年下半年货币政策逐步趋于宽松后，市场资金面经历了近半年的宽松环境，Shibor、质押式回购等各项利率都处于较低水平，但最终在岁末年初出现了一些紧张的局面。

　　1月2日，交易所市场国债逆回购尾盘飙升，GC001最高触及近20%，深市R-001盘中最高涨至13.3%，交易所资金紧张情绪凸显。但另一方面，在经历了1月2日的“过山车”行情后，1月3日开盘后资金面再次出现宽松状况，银行间市场资金利率和交易所资金利率都出现回落。

　　其中，隔夜shibor环比下降33.20个BP至1.9680%，其余各期限 shibor利率也全线下行；交易所7天质押式回购利率(DR007)加权平均利率2.3%左右，环比上日下跌0.3个百分点，而在2日暴涨的GC001在3日也下跌500多BP，加权平均利率为3.2%左右。

　　此外，继2019年首个交易日中国人民银行开展400亿元逆回购操作后，1月3日，央行再次开展600亿元的逆回购操作，包括200亿元人民币的14天逆回购操作和400亿元人民币的7天逆回购操作，利率与此前持平，因逆回购到期等因素，2019年连续两个交易日净回笼1600亿元。

　　“平稳”与“脆弱”并行

　　多位银行间市场交易员表示，虽然12月末到1月初的各项利率，如DR007、R007等都有所上涨，但整体而言仍然相对宽松。

　　“1月2日晚间的国债逆回购利率飙涨有一定偶然性，主要受节后波动性较大的影响，但3日不管是交易所利率还是银行间利率，都出现回落，资金面整体依然平稳。”华南地区某股份行交易员告诉21世纪经济报道记者，“但这也表明，目前的资金面依旧脆弱，当扰动信号或某个偶然因素出现的时候，波动就会显著加大，加上今年1月各项因素较多，目前大行大额融出依然偏谨慎。”

　　上述交易员表示，1月份各市场资金趋紧有较强烈的季节性因素。“首先1月是缴税大月；二是临近春节民众对流通现金需求增多；三是财政存款存缴压力。”该交易员还称，“此外今年1月有大量同业存单、MLF和逆回购到期，再加上地方政府债大概率提前发行，也会对流动性产生冲击。”

　　wind数据统计，2019年1月将有6100亿元逆回购、3900亿元1年期MLF、1000亿元1个月国库现金定存和8040亿元同业存单到期，总计到期共19040亿元。

　　国金证券固收首席分析师周岳认为，2019年初企业缴税、提现需求增加，外占短期下降，对流动性产生一定冲击，但从近几年情况来看，为保障春节前资金面稳定，预计春节前央行仍会推出临时性操作，因此常规因素对流动性的季节性影响可以基本对冲。

　　降准预期几何？

　　在市场资金面有缩紧趋势的同时，1月2日中国人民银行表示，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。

　　多位市场人士认为，这种方式实际属于变相“降准”。

　　天风证券银行业首席分析师廖志明表示，在经过一年普惠金融投放和此次标准宽松后，预计释放流动性7000亿左右。“参考2018年普惠金融定向降准考核安排，预计此次考核将在1月下旬完成，2月初前将释放流动性，有望明显缓解春节前流动性缺口，也体现央行呵护资金面之心。”廖志明说。

　　此外，除本次“变相降准”外，市场普遍预计受制于春节前资金流动性缺口较大，经济下行压力较大等因素，春节前可能还会有一次降准。

　　如中信固收明明认为，2015年也曾出现过地方政府债放量发行的情形，但央行均采取了积极的货币政策加以应对，2019年一季度地方政府债发行量的增加也将增大央行降准的概率。此外也不排除在一季度出现降息的可能，受以上因素影响，未来债券收益率仍有下行空间。

　　北京大学光华管理学院3日发布的报告《2019年中国经济展望》中也表示，预计央行将更加注重解决货币政策的结构性问题，2019或将不会下调基准利率，但仍将降准2个百分点以减轻企业的流动性短缺状况。

　　此外，也有不少金融从业者认为，目前货币政策已经趋于宽松，如果变为过度宽松，则容易引发新的问题，2019年还要期待更加积极的财政政策。

　　“目前银行受限于资本充足率等指标考核，信贷上几尽全力了，对于好企业支持力度大，但对于有较大风险的，我们实在没办法。”珠三角某国有大行支行副行长表示，“实际上，从我们和企业、地方政府平台的交流来看，企业更希望是将减税降费落到实处、处理好贸易关系，而在目前地方基建投资偏弱、地方政府财力不足的情况下，希望财政政策可持续发力。”