央行购买股票ETF可行性如何：现行法律框架下是不能操作的

　　野村证券1月7日的一则报告称，鉴于国家队在本土股市上表现活跃，认为中国可能考虑通过央行来买入股票，引发市场热议。

　　“在国际市场来看，央行成为股市的主动投资者这一概念并非没有先例。我们发现，日本、瑞士、南非都有通过央行来成为本土或国际股票的买家，以此来拓展他们的资产负债表。”野村证券注意到，美国央行，即美联储，是被严格禁止购买美国股票的。中国能够通过人民银行来投资股市的这一能力，在未来将令特朗普感到沮丧，特朗普曾公开对美国政府缺乏影响美联储的能力表示不满。

　　有业内人士称，中国央行效仿日本央行购买股票ETF的行为与中国国情不符。

　　北京问天律师事务所主任张远忠对澎湃新闻记者说，在现行的法律框架下是不能操作的，《中国人民银行法》明确规定央行的职责范围，入市是不符合规定的，除非修改法律和国务院的规定。

　　是否具备可行性？

　　1月8日，东兴证券首席经济学家张岸元在中国证券报 中证网上发表评论文章，认为各国中央银行都大量持有外国股票资产，作为其外汇储备多元化投资策略的一部分。出于稳定市场等多种原因，中央银行持有本国股市资产，并不出格。

　　他还从目前央行和A股的情况来进行分析，指出目前我国央行总资产规模约36万亿元人民币，A股总市值约48万亿元。

　　“按照日本央行对股票及ETF资产的持有比例简单测算，如果我国央行以合适的资产类型方式，持有1.58万亿-1.78万亿元的A股资产，不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响。借鉴日本央行的操作模式，A股稳定市场资金来源的规范透明、目标函数的明确一致、操作指令的集中统一、标的选择的进一步指数化，更加有利于A股在2019大变局之年实现健康平稳运行。”

　　另外，中信证券策略团队也在研报中称，从中国情况来看，央行购买ETF也具备一定可行性。

　　中信证券策略团队从四个方面进行了论证。一是最直接的一个潜在作用是置换证金的持仓。相较证金，央行通过扩张资产负债表进行股票ETF购买的成本更低，可以减少不必要的交易。二是既可以作为稳定市场举措，也可以压低风险溢价，刺激直接融资市场。三是央行扩表直接购买ETF不存在信用乘数效应，流动性不会外溢，不会直接影响其他资产。四是可以学习日本设计“定向调控”式的ETF购买计划，鼓励企业在特定领域加大投资，包括固定资本等。

　　“现行法律框架内不可操作”

　　有法律人士对央行直接入市的可行性提出质疑。

　　“按照规定，央行可以贷款给金融机构去救市，但自己直接入场买卖股票显然已经超过了法律规定的业务范畴。”北京问天律师事务所主任张远忠对澎湃新闻记者说，在现行的法律框架下是不能操作的，《中国人民银行法》明确规定央行的职责范围，入市是不符合规定的，除非修改法律和国务院的规定。

　　《中国人民银行法》在第四章中对央行的业务作出了明确的划分，一是要求金融机构按照规定的比例交存存款准备金；二是确定中央银行基准利率；三是为在中国人民银行开立账户的金融机构办理再贴现；四是向商业银行提供贷款；五是在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇；六是国务院确定的其他货币政策工具。

　　从金融体系的角度，有券商业内人士也提出反对央行入市的观点。

　　有券商业内人士对澎湃新闻记者说：“如果央行去直接购买A股ETF资产的话，那中国央行资产负债表将受A股的波动而波动，会导致A股风险直接传染到央行及金融机构，这显然不利于我国金融体系的稳定性，所以央行入市的提议完全是不切实际的，实施可行性基本为零。”

　　日本经验不可直接照搬

　　部分央行会购买海外的股票或是ETF作为管理外储的方式，但是直接购买本国的股票是极其例外的操作，这么做的就只有日本央行(2002年持续至今)和1998年亚洲金融危机时香港金管局的操作(建立平准基金)。香港金管局目前已经实现退出，而日本央行目前把扩张资产负债表购买股票ETF已经作为常规化的宽松工具之一。

　　日本央行的部分ETF购买计划甚至被设计为“定向调控”模式。2015年12月，日本央行提出了一种新的ETF购买计划，去购买一些特定的ETF，规模是每年3000亿日元。这些ETF当中包含了很多主动进行研发开支、固定资本投资和人力资本投资的股票，旨在鼓励企业去增加相关资本开支。

　　中信证券固定收益首席分析师明明在接受澎湃新闻记者采访时说，中国央行效仿日本央行购买股票ETF的行为与中国国情不符。

　　明明指出，从日本看，它经历了20年的通缩，并且是在金融危机爆发后，本土企业不愿意投资的情况下才选择了央行购买股票ETF的方式。从全世界的主权国家看，只有日本央行直接购买了本国股票，欧美国家或美国都没有选择这种方式。并且，现在事实证明央行直接购买股票弊大于利，导致市场流动性大幅降低。值得注意的是，当前日本的金融机构也希望日本央行能够退出本国股票市场。

　　此外，有市场人士指出，日本央行入市并非有百利而无一害。

　　目前，日本央行通过“买买买”成为了日经225指数成分股中绝大部分个股的前十大股东。以优衣库的运营公司迅销(9983.T)为例，日本央行通过三家信托银行——The Master Trust Bank of Japan、Japan Trustee Services Bank、Trust &Custody Services Bank，总计持有公司33.27%的股份。而迅销的前十大股东总计持股超过80%，这意味着，在市场上可供交易的流通股比例少得可怜。

　　因此，上述市场人士认为，日本央行入市对于市场流动性可能造成影响，照搬日本经验显然并不可取。

　　而从中国与日本两国的国情来看，明明认为相差非常大，中国央行远没有到开展QE的阶段。央行开展QE需要在实行零利率或近似零利率政策后，但中国目前离零利率政策还有很大“距离”。

　　“央行支持实体经济有很多方式，比如降准、降息、定向支持三农和小微等。就央行买股票而言，从日本的经验看，对实体经济支持作用并不明显。”

　　此外，值得注意的是，明明认为，中国央行效仿日本央行购买股票ETF也会存在道德风险。比如，什么时间点入市，以及什么时间点退出都存在道德风险。股市投资是私人部门行为，央行从逻辑和法理上来讲，都不具备可行性，尤其是人民银行法并没有指出它可以直接投资股市。

　　澎湃新闻记者 林倩 刘歆宇