麦肯锡：券商行业寒冬已至，已有小券商股东在主动谋求退出

　　随着多家上市券商2018年12月的月度财务数据公布，券商行业2018年业绩概况已经大致浮出水面，市场环境低迷不振，几乎所有券商营收都在缩水。

　　截至1月10日，上市券商2018年12月营收业绩悉数出炉。据wind统计结果显示，2018年营业收入规模跻身“百亿俱乐部”的只有五家，分别是中信证券、国泰君安、海通证券、申万宏源证券、华泰证券。不过，在这五强中，也只有国泰君安和申万宏源证券同比(较上年同期)取得正增幅，分别增长1.06%和15.53%。如果看净利润，那么就只有申万宏源证券一家同比增长。

　　头部券商尚且如此，规模较小的其他券商业绩就更加难看了。太平洋证券的2018年净利润同比跌幅高达647.9%，跌幅超过50%的比比皆是，中信建投证券净利润持平的成绩已经可以位居行业前列。

　　麦肯锡北京分公司全球董事合伙人黄河在1月10日的媒体报告会上直言，证券行业已经陷入寒冬。

　　他说：“除了2009年、2015年两次牛市让证券行业的ROE(净资产回报率)高于银行以外，其他大部分年份都是显著低于银行业的。尤其是从2017年开始，证券行业整体ROE下滑非常的厉害，到2018年的上半年仅仅只有3.5%的ROE。这一回报率明显低于国际市场水平。”

　　大鱼吃小鱼的案例或将继续涌现

　　1月9日晚间，中信证券发布公告，宣布了收购广州证券100%股权的计划。这笔收购作价不超过134.6亿元，却引发业内强烈震动，券商行业的洗牌已经开始。

　　黄河指出，中信证券收购广州证券的速度之快出乎很多人的意料，相信类似收购兼并的案例中期会更多。

　　他解释，从国外经验来看，美国的证券公司在高峰时期多达上万家，行业驱动下，收购兼并的案例时有发生，在行业的不断整合中，公司数量减少至只有数千家。中国未来也会存在类似情况。

　　不过，由于国内证券牌照往往被视为“稀缺资源”，一些股东方宁可承受亏损也不愿意放弃，所以，协调各个利益相关方的诉求让整合过程的难度更大，进展也会比国外更慢。

　　而从小型券商的角度来看，突围难度日益增加，主动卖盘此时也不失为一种选择。

　　麦肯锡上海分公司全球副董事合伙人袁伟对澎湃新闻记者说，已经了解到有小型券商的股东在主动谋求退出方式，不过数量并不算多。

　　行业马太效应凸显

　　麦肯锡的数据显示，2018年上半年，行业利润的66%集中于利润排名前十的券商，中小券商业绩承压明显，而排名50名开外的81家券商收入加起来只占行业总收入规模的区区5%，总利润甚至为负。

　　A股市场在2018年持续低迷，行业竞争加剧明显，80多家券商忙活半年却都白干了，这一困局要如何突破？

　　更严峻的问题是，即使是营收和利润均在国内券业排行第一的中信证券，无论是净资产规模还是营业收入，相比国际领先的证券公司还有相当大的距离。

　　麦肯锡提供的数据显示，中信证券2017年度营业收入433亿元，只有野村证券885亿元的一半，而相比高盛的2096亿元营收规模，更是只占了20.65%。

　　袁伟坦言：“如果要产生航母级的一流投行，仅靠自身的发展，或一些大小兼并的方式，还需要较长时间。强强联合是一种捷径，但是目前看短期很难做到。”

　　对于券商的过冬方法，黄河认为，券商应明确差异化发展战略，明确自己的重点客户群体，在此基础上打造特色业务模式。简单来说，就是放弃过去“小而全”的老路，选择特色业务作为突破点。

　　此外，受A股市场疲弱的影响，券商行业整体出现经纪业务缩水、重资产业务占比提升的现象，在这一背景下，发展机构客户也可以作为券商未来的一个发力方向。

　　注册制的前提是建立退市机制

　　值得一提的是，市场常用“看天吃饭”来形容证券行业的业绩变化，股市行情好的时候券商业绩自然出色。黄河认为，除了券商亟需转型寻找出路，监管层也应从制度上进行完善。

　　麦肯锡的报告指出，科创板设立与注册制试点落地在即，这些制度建设的加快或将带动资本市场的蓬勃发展，为证券行业带来新的活力。

　　对此，黄河指出，注册制的前提是退市制度的建立。

　　他说：“去年退市明显加快，这是一个好现象。对比其他国家，美国在1980年代大概有三四千家上市公司，去年还是四千多家。而美国每年都要上市上百家公司，这意味着美国市场每年都要同时淘汰上百家公司。留下来的公司沉淀下来普遍质量比较好，是比较真实，盈利比较好的公司。这样一旦条件成熟，是很容易形成牛长、熊短的局面。”

　　中国的退市率不足1%，与发达国家5%到10%的水平相距甚远。黄河呼吁，监管层应从制度设计角度进行深入的思考和改变。

　　澎湃新闻记者 刘歆宇