作者 李世彤(国开证券研究员、中新经纬特约专家)

　　1月15日，面对股价800元大关，贵州茅台“侧身而过”，最高报799.06元。除了贵州茅台，其他白酒股的价格也倍受关注。2017年，沪深股市白酒指数一骑绝尘，涨幅达到94%，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、沱牌舍得、水井坊等涨幅均超过100%。白酒股的上涨，一方面是由于白酒涨价以及销售旺盛对业绩的提升；另一方面是白酒企业的业绩增速超出预期，导致投资者对白酒股的估值持续提升。目前消费升级的势头强劲，而大众消费已经成为了国内白酒消费的主流，因此白酒行业的复苏仍将会持续，高端白酒会继续领涨，同时拉动次高端及中端白酒的复苏，但白酒企业的分化仍将严重。

　　白酒行业复苏、大众消费增长

　　在经济的高速增长和投资拉动下，白酒行业自2002年开始经历了“黄金十年”，塑造了一批高端白酒的品牌价值。数据显示，白酒行业2012年销售收入近4500亿元；与2003年相比增长7.4倍；十年内白酒行业销售收入保持了23%的年平均增长率。在“黄金十年”后期，因地产、股市走弱导致高端白酒的金融属性凸显，大量资金的炒作令高端白酒出现供不应求，在此期间，茅台超越五粮液成为白酒行业的龙头。白酒行业13家上市公司的营业总收入增速呈逐年递增之势，2011年达到最高峰45.97%；2011年、2012年行业净利润增速分别为60.16%和54.51%。

　　物极必反，自2012年之后，政策变化与产业周期叠加令白酒行业连续受到重创，白酒行业很快进入了严冬。“塑化剂”事件，以及“黄金十年”后期进入的炒作资金的迅速退出，导致高端白酒的销售量出现断崖性下跌，经销商手中堆积了大量库存难以消化。不仅白酒企业业绩增长下降，甚至出现了全行业的普遍亏损。

　　中国酒业协会发布的中国酒业研究报告显示，2013年、2014年酿酒行业连续出现业绩下滑。2014年1498家规模以上白酒企业，累计实现利税1224.54亿元，其中利润698.75亿元，分别比上年同期减少了125亿元和100.8亿元。白酒行业亏损企业117家，比上年同期增加29家，累计亏损13.38亿元，同比大幅增长70.23%。

　　一边是业绩下滑，一边却在增产。“黄金十年”中白酒行业的高增长、高盈利推动了酒厂纷纷投资扩建，涨价预期下众多的白酒产量被转移到经销商手中，白酒行业的渠道库存十分严重，掩盖住了白酒企业产能过剩的隐患。根据国家统计局公布的全国酿酒行业2014年运行数据，白酒行业全年累计产量1257.13万千升，同比增长2.5%；按照白酒行业“十二五”规划，到2015年，白酒产量达960万千升，而2014年的产量已远远打破这一规划目标。

　　大众消费升级、真实需求转变

　　2015年白酒行业开始复苏，全行业净利润在连续两年下跌后首次得到增长，增速为4.05%。在前两年的行业低谷期，高端白酒主动降价以便清理库存，由于高端白酒的性价比提高，吸引了消费，因此高端白酒企业率先复苏。

　　在2015 年白酒行业出现复苏之后，白酒产量依然处于低增长的态势，行业规模的提高主要受到价格变化的推动，大众消费能力提高后的消费升级成为主要因素。高端白酒复苏之后，渠道库存得到充分消化，与此同时终端销售加强，在清理高库存之后，供给过剩的现象有所改变，高端白酒价格在此后出现持续上涨。

　　白酒文化毕竟是国人特色的文化，在日常聚饮和商务宴请方面，白酒具有天然的社交属性，消费者愿意为品牌和质量双优的产品支付一定的溢价。在人均收入增长后，消费者倾向于选择更高质量的产品。因此，在本轮白酒的复苏过程中，高端白酒的品牌影响力是非常重要的推动因素。

　　行业分化、品牌集中度提高

　　近两年白酒行业的景气度提升是逐级拉动的，高端白酒的产销两旺打开了白酒的价格空间，从高端传导至次高端、中端，尽管茅台在年初进行五年来的第一次提价，但是茅台的零售价已经多次上涨，并且再次出现了金融属性的炒作现象，导致茅台一酒难求。而茅台的缺货以及零售价格的上涨，促使消费需求转向次高端、中端白酒，同时渠道补库存的现象非常普遍，人为制造了供给不足。目前看2018年白酒行业仍然会维持行业分化的格局，以茅台为首的高端白酒会继续产销两旺，次高端及中端白酒紧随其后，而低端白酒则依然低速发展，并可能会被龙头企业收购。

　　不过，高端白酒股的泡沫也需要警惕。每次当金融属性推升白酒价格时，会出现大量的渠道库存，在未来消费力减弱时，渠道库存会相当于企业供给释放出来并打压价格。另外，贵州茅台的提价与增产令茅台2018年的业绩高速增长无忧，但是2019年茅台或将进入低速增长期，提价幅度也有限，一旦增速降低，必然会有部分投资者对股票获利回吐。就目前而言，一方面紧密跟踪茅台、五粮液等龙头白酒股的走势；另一方面，二线白酒股的相对估值优势出现，中短期内会对资金更具吸引力。当然，从时间看，受到一季度白酒企业的订货会以及传统节假日的影响，一季度白酒股的机会是比较确定的。(中新经纬APP)

　　

　　　【专家简介】李世彤，国开证券研究员、投资顾问，央视财经观察员、央视金牌分析师、江西财经大学研究生校外导师，主要研究领域为金融投资。

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