“资产荒”已来，一文告诉你2019年如何做投资

　　郭璐庆

　　手握充裕资金，却不知投向何处——股市蠢蠢欲动，却不知是牛市启动还是短暂躁动，而伴随着城投债、可转债等过往少有人问津的品种一跃成为机构“座上宾”，“资产荒”担忧再次袭来。

　　第一财经记者采访多位公募、私募基金经理以及投行人士发现，机构对资产荒这一现实虽存争议但大致认同，而他们对资产配置的选择也有章可循，可供投资者参考借鉴。

　　对于黄金，深圳一位黄金ETF基金经理认为，传统角度看具有避险功能，但拉长时间周期看，2019年黄金上涨行情大概率不会出现。

　　对于股票，深圳一家公募基金的总经理认为，二级市场股票是目前性价比最高的资产，特别是市盈率较低、看不到业绩下降可能、收益率好于债券的股票，且很多企业成长性不错。

　　对于可转债，华东地区一位可转债投研人士认为，市场情绪对于可转债比较青睐，债券利率下行空间不大，如果想要一定的超额收益，转债是个突破口。

　　结构性“资产荒”

　　资产荒不荒，本质上是一个价格问题。资产荒的潜在含义是风险与收益相匹配的优质资产可选择不多。

　　货币环境宽松叠加对经济下行的判断，优质资产供给减少，在资金充裕和资产收益不高双重因素作用下，“资产荒”不可避免出现。在资管新规的约束下，资管机构无法再靠期限错配、资金池等方式创造低风险与高收益兼具的资产；加上过去一年来信用风险集中释放，债券违约创历史新高，无法再通过信用下沉方式获取高收益。

　　同时很多投资人在心理上也没有接受收益率下降这一现实，主观上还想寻找高收益产品。但随着符合收益率条件的投资产品愈发减少，相对的“资产荒”也就顺理成章出现。

　　对比2016年的“资产荒”，可以看到本轮资产荒呈现结构性特征。

　　在上轮资产荒中，各等级债券收益率均大幅下行，高评级和低评级之间的信用利差收窄，在负债端由于流动性宽松、负债扩容，导致负债非常充沛；在资产端，资产稀缺的是高息非标产品。

　　而本轮“资产荒”下，低评级的主体融资仍然较为困难，体现为结构性的资产荒和低评级资金荒的共存。

　　“政策总体上还处于稳杠杆阶段，资管机构负债端特别是表外理财呈现压缩趋势，货币政策也只是相对宽松，并没有大放水，”星石投资相关负责人也认为，因此这一次与2016年理财大幅扩张、货币政策多次降准降息的情况带来的资金充裕还是有所区别的。

　　全面降准后资金宽松，今年1月7日以来一级市场发行利率快速下行，“信用热”随之而来，就连过往少人问津的可转债、城投债，也出现了“天量认购”。

　　日前平安银行网下发行约80亿元的可转债，网下申购有效金额达到约10.75万亿元，申购倍数超过1400倍，中签率仅约0.074%；1月8日发行的3年期中票“19河钢集MTN001”发行利率为3.8%，创造了该发行主体最近几年同期限中票融资成本的最低。

　　“一级市场火爆的是高等级信用债，低资质债和民企债券仍旧不活跃。”融通债券基金经理王超分析，2018年整个债券市场出现分化，利率债及高等级信用债收益率下行，低等级信用债收益率上行，金融机构行为趋同，均规避低等级信用债。

　　多位受访人士均分析，结合信用债一级市场和二级市场的表现，本轮“资产荒”下的信用热现象呈现了明显的等级分化特征——安全性和收益率相对较高的AA+及以上的高等级优质信用债受到追捧，反之低等级信用债依旧无人问津。

　　在机构人士看来，“后资管新规”时代，市场对刚兑的高收益产品仍然有所期待，对净值化产品接受度较低，而资管机构提供投资者教育和开展投资研究能力还在建设当中，对权益类、低评级债券等类型产品的配置能力、配置比例不足，也在一定程度上加剧了结构性资产荒。

　　资产端的真实情况

　　2019年1月中上旬，尚东(化名)从上海飞到北京参加了一场宠物论坛。与记者见面后，他频繁问起：认不认识宠物行业或对宠物行业感兴趣的投资人？

　　“我们观察下来，融资的需求很多，但是真正能够投的项目很少。”上海一家PE机构副总坦言，一级市场的资产荒还是比较明显，估值合理的资产尤其稀缺。

　　他认为，过去几年投资机构都在向前一步抢夺风口，PE向前做VC、VC向前做天使，但去年开始机构开始回归，更加重视商业化落地，PE也重回PE的投资逻辑上来。

　　因为实践证明，绝大多数创业项目经不起验证，将业绩和估值一起看，就发现投资很难下手。

　　同样的问题也出现在上市公司的“壳平台”运作当中。北京一位投行保代告诉记者，以前有一些人会买壳做平台，但现在来看大概率是赔钱的。虽然现在很多上市公司想卖壳而且价格也不贵，但也没有合适的资产往里面装。

　　资产荒，在一级市场表现为估值合理的资产稀缺，在二级市场则表现为对高收益、流动性好、安全性高资产的求而不得。

　　“金融机构投资意愿不强，宁愿降低收益率也不愿意投资任何市场波动风险或者信用风险，也就是说风险特别厌恶，所以会去找低风险的产品，低风险资产也就出现了一定的供给不足。”上述 深圳公募基金总经理分析，风险厌恶型投资人有比较多的资金，他们需要低风险的资产，而这类资产是紧缺的。

　　在资产荒大潮中投资，“扎堆”风险不容忽视。北京一位券商首席策略分析师对记者分析，近期随着城投债利率一路下行，大家都去配城投债，赌央行货币政策将更宽松，长端利率更下行。但是必须明确，在一个方向加杠杆就是人为制造风险。“据我们了解这恰恰是央行最担心的。”他说，因为真正风险偏好起来的话，大家就不会扎堆一类资产。

　　2019到底买什么

　　划算的资产不好找，股债楼汇金到底买什么？2019年国际国内形势都充满不确定性，黄金成为很多投资者考虑的选项。

　　前述黄金ETF基金经理认为，从黄金在传统资产的表现来看，首先是具有一定的避险功能。不过把时间周期拉长来看，黄金和各类资产的相关性不高，但它的特点是当市场波动较大时，黄金反而会出现一定的上涨。另外黄金具有一定相对价值，整体大环境不好的时候，黄金继续充当资产稳定器的作用。

　　“但是，黄金大的上涨行情在2019年大概率不会出现。”他分析，根据过去15年的统计，从回报的时间和收益率来看，黄金持有2年是相对合适的周期；从量化角度来看，黄金资产的一般建议比例是5%~10%，这个阶段资产收益比较好。

　　对于股票的投资，前述深圳公募基金总经理认为，目前来看性价比最高的资产还是二级市场的股票。因为本身市场波动比较大，普遍预期没有到底，投资者风险偏好不高。单纯从性价比来讲，很多市盈率在5-10倍之间，也看不到业绩下降，收益率好于债券，很多企业的成长性也不错。

　　可转债也被认为是当下投资的一个风口。

　　“平安银行转债的高倍数申购，说明现在市场情绪很不错。”华东地区一位可转债投研人士告诉记者，之前市场还在担心PB小于1的银行转债发行压力较大。其实机构对今年转债市场有一定预期，因为债券利率下了很多，继续下行空间不大。在他看来，如果想要一定的超额收益，可转债是个突破口。

　　融通债券基金经理王超认为，根据相关统计数据判断，货币政策或将维持宽松。但是，货币政策传导机制不如以往顺畅，债券市场牛市大概率将继续持续。

　　上海一家老牌私募基金负责人则表示，今年股票大概率会反弹，债券可能还会有一定机会，但要想复制去年的行情也很难。

　　此外，1月30日晚，备受市场各界关注的科创板系列规则征求意见稿发布，千呼万唤和，科创板揭开面纱，VCPE及各类资本均翘首以待。毫无疑问，科创板为科创企业上市提供了新渠道，将成为IPO、并购之后VC/PE等机构的另一类退出方式。