再融资新规打开外延并购想象空间 机构攒局寻觅定增“套利空间”

　　再融资新规打开外延并购想象空间 机构攒局寻觅定增“套利空间”

　　谷枫

　　让机构兴奋的是此次新规的“可套利性”。而在并购重组及再融资宽松周期下，中小盘股尤其是创业板公司的外延式并购又重新开始被提及，2020年初新的一级半市场周期或将开启。

　　疫情影响尚未彻底解除，但无碍资本市场全面深化改革的持续推进。就在上周五(即2月14日)证监会向市场派发了情人节政策礼包，2019年11月发布修订征求意见稿的再融资新规终于落地。

　　本周是再融资新规落地的第一周，市场的各个角落明显已经躁动起来。无论是券商研究员，私募机构以及投行从业人士，大家从周末开始就在拉名单，找标的，建群和攒局，相比以往数年资本市场的严监管周期，大家都觉得政策的春风吹来了资本市场的“春天”。

　　与此同时，伴随着近期创业板指数站上高点，中小盘股获得了很久未有的市场关注。在并购重组及再融资宽松周期下，中小盘股尤其是创业板公司的外延式并购又重新开始被提及，2020年初新的一级半市场周期或将开启。

　　融资局热情再起

　　“我们有几个LP的群，平时除了日常维护之外，比较安静，但再融资新规发布的当晚，群里就开始热闹起来了，很多投资人都问我们的资金要不要去做定增的套利，有好标的的话LP这边就可以介绍。”北京地区一家中型私募的投资总监告诉记者，已经很久没见到过大家关心定增的产品。

　　记者也了解到，新规落地后直接点燃了市场的热情，尽管因为疫情各类业务还在逐步恢复线下交流，但线上已经热火朝天。

　　“再融资新规落地让我们意识到今年一定要做些什么，周末就已经安排部门同事拉详细的数据，如果有联系的企业，周一一上班就开始联系对接下。”北京地区一家大型券商投行部资深保代告诉记者。该人士还表示，新规生效后大大增大了可以融资的公司数量，这对潜在业务数量有极大的提升。

　　让机构如此兴奋的还是此次新规的可“套利性”。根据机构的测算，定价定增的定价基准日由发行期首日改回为董事会决议日、股东大会决议日或发行期首日。这意味着，定价定增可以提前锁价，并且底价由定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折，因此对于定价定增，仅考虑折价率(一般为底价)贡献的收益，年化收益即可达16.7%，高折价投资价值凸显。

　　开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜表示，竞价定增依旧是发行期首日定价，但底价折扣由9折改为8折，锁定期由12个月改为6个月。新规后竞价定增的吸引力也将大幅提升，但资金进入需要时间，目前定增市场仍旧是供大于求，短期内存在折价率较高、锁定期短、减持不受限的高折价套利机会。

　　记者了解到，一些机构已经划定了选择标的方向。其中一家机构的人士告诉记者：“本次新规对创业板来说边际变化较大，此前重组新规中放开了创业板重组，本次再融资新规让原本不满足连续2年盈利条件的公司也被允许发行定增。预计这些公司的定增诉求较高。这其中我们看好2017年亏损、但2018年盈利或是2017年盈利、2018年亏损，但预计2019年盈利的科技类公司，进一步分析当年亏损原因，预计此后基本面上行的优质公司。如今新规落地，其中很可能会出现一些未来发布定增计划的公司，而市值则筛选200亿元以下，50亿元以上的。”

　　与此同时，更令市场兴奋的是此次新规将门槛降至了百万级，也就是说相比此前的定增，赚钱的门槛大幅下降。

　　根据开源证券统计，以2019年发行实施的112例竞价定增为例，平均的实际募资规模仅8.54亿元，按35名发行对象均分，单份金额仅2440万元。考虑到还有部分不到2亿的小型配套融资项目，定增的参与门槛将下降至百万级。

　　“门槛的大幅下降不仅意味着此前定增市场的‘拼单’(单份金额过大，需要多个投资者拼成一份)需求大幅下滑，同时也意味着可以有更多的投资者参与到定增市场投资中来。我们预计未来个人投资者、私募投资者、公募投资者、保险机构、企业年金、社保等各方都将参与进来，参与的资金和主体将更加多元化，定增将会成为权益投资的一个重要投资手段。”孙金钜表示。

　　外延式并购再被提及

　　再融资松绑影响的并不仅是定增套利的收益率，一直以来再融资都和并购重估处在同一监管周期中，而这一轮也是同样的情形。2018年10月并购重估开始走向宽松，而如今再融资正式完成松绑，意味着一个大周期的来临，因此伴随着新规落地，市场又喊出了中小盘外延式并购的说法。

　　安信证券首席策略分析师陈果认为，定增是企业从“小而美”发展为“大而强”的有力武器，定增融资能推动企业的内生扩张，定增并购也是企业成长的重要途径。通过纵向并购，上市公司能控制大量关键原材料和销售渠道，有力地控制竞争对手的活动，提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势。通过横向并购，上市公司可以提高市场占有率，形成规模经济，成为市场的领军者。

　　国信证券分析师曾光也表示：“本次再融资新规主要有助于上市公司层面依托资金支撑更好地整合谋发展，因此主要利好板块具有外延并购扩张整合逻辑的中小创龙头。具体来看，行业集中度相对较低，有较好并购整合外延空间，且龙头本身经营能力较为突出的个股较受关注。”

　　不过，也有券商人士认为，再融资新规落地确实有利中小盘成长股通过合理并购做大做强，但由于市场在 2014-2015年炒作并购后遭遇持续商誉减值之痛，市场不会再轻易回到“垃圾股”持续炒作的风气。

　　但再融资新规落地对中小盘股在二级市场的影响是显而易见的。

　　前述北京地区的私募人士指出：“再融资和并购重组的放松是成长风格的核心驱动力之一。具体来看，2014年至2015年的并购放松期中， 成长风格大幅跑赢蓝筹风格；2016年至2018年的并购收紧期中，蓝筹风格显著领先成长风格；自2019年并购重组和再融资逐步放松以来，成长风格再次大幅跑赢。原因在于，以科技创新为代表的成长股更能受益于并购重组的放松，继而在股价表现上超额收益显著。”