被开出“卖空研报”的中信建投嗮业绩：去年净利下降23%

　　林倩

　　3月18日晚间，在本轮行情中曾被视作券商龙头股的中信建投(601066)披露了2018年年报，其2018年全年营业收入为109.37亿元，同比(较上年同期)减少3.5%；归属于母公司股东净利润为30.87亿元，同比下降23.11%。

　　另外，中信建投拟采用现金分红方式，以2018年12月31日的股本总数7646385238股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税)。

　　中信建投在年报中称，在政策支持下，设立科创板并试点注册制将带来增量IPO业务，股权再融资制度有望优化，预计股权融资一级市场业务保持相对稳定。公司将继续发挥投资银行业务优势，在优质客户开发方面加大力度，重视项目质量控制和风险管理，稳健推进股权融资业务发展。

　　值得一提的是，此前的3月8日，华泰证券发布研报称，中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。这份研报导致中信建投当时的连涨势头受挫。

　　3月19日，中信建投收报25.66元/股，跌3.17%。

　　投行业务是重要营收来源

　　2018年年报显示，中信建投将业务板块主要分为四块——投资银行、财富管理、交易及机构客户服务、投资管理。

　　具体来看，投资银行业务板块实现营业收入合计30.49亿元，同比下降6.63%；财富管理业务板块实现营业收入合计36.19亿元，同比下降22.79%；交易及机构客户服务业务板块实现营业收入合计22.99亿元，同比增长54.85%；投资管理业务板块实现营业收入合计14.07亿元，同比下降12.60%。

　　中信建投2018年主营业务分板块情况。数据来源：wind

　　中信建投的投行业务一直具有行业优势，近期“巨无霸”京沪高速铁路股份有限公司正式启动A股上市工作，委托的上市辅导机构就是中信建投。

　　2018年，中信建投完成股权融资项目31个，位居行业第2名；主承销金额达940.52亿元， 位居行业第2名。其中IPO项目10个，主承销金额为143.74亿元；再融资项目21个，主承销金额为796.78 亿元。

　中信建投2018年股权承销保荐业务详细情况。数据来源：wind

　　据中信建投在年报中透露，截至2018年12月31日，公司在审IPO项目36个，位居行业第1名，在审股权再融资项目16个，位居行业第2名。

　　随着科创板的继续推进，中信建投的投行优势再次凸显。在已经披露辅导进展的拟上科创板企业中，哈尔滨新光光电科技股份有限公司的保荐机构就是中信建投。

　　中信建投也在年报中称，2019年，虽然宏观经济形势仍不容乐观，但在政策支持下，设立科创板并试点注册制将带来增量IPO业务，股权再融资制度有望优化，预计股权融资一级市场业务保持相对稳定。

　　中信建投还透露了财富管理业务板块的经营数据以及未来布局。2018年公司财富管理业务板块实现营业收入合计人民币36.19亿元，同比下降22.79%。其中，经纪业务手续费净收入为22.91亿元。2018年，公司代理买卖证券业务净收入市场占比3.08%，位居行业第10名。

　　在财富管理板块，中信建投特别提到投资研究业务方面，“近年来，买方机构对卖方研究机构的综合实力越来越重视，在新财富最佳分析师评选暂停以后，市场对高端机构客户的研究服务竞争日趋激烈。2019年，公司将加大引入高端人才力度，不断提高研究覆盖的广度和深度，并在合规基础上积极推进与公司其他业务线的协作，为各类机构客户及各业务线提供更加全面和深入的服务。 ”

　　此前被华泰证券看空

　　市场较为关注的还是中信建投的股价，3月19日，中信建投收报25.66元/股，跌3.17%。而在此前，中信建投被市场认为是券商股的上涨龙头，在3月8日之前的10个交易日实现了8次涨停，从年初至今的涨幅为204.25%。

　　近期上涨势头受挫主要源于3月8日华泰证券发布的研报，该研报称，中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。

　　中信建投估值显著高估，这是华泰证券在研报中着重提及的要点。

　　该机构称，中信建投A股2019年PB估值4.5倍(乐观假设下业绩预测)，显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平，属于估值泡沫。对海外投行PB-ROE回归分析，15%-20%的ROE对应1倍-2倍PB。

　　“我国证券行业处于资本型业务发展期，ROE有较大提升空间，但需要业务持续积累和深化，非一日之功，公司当前估值过度高估。”华泰证券称。

　　华泰证券认为，我国证券行业目前处于成长期，未来多层次资本市场及直接融资发展将打开证券行业空间，商业模式转型将拓宽行业业务边界并提升行业盈利能力，市场预期持续提振行业估值水平。同时随着资产周转率及杠杆率进一步提升，将带动行业ROE提振，进一步提升估值水平。

　　“行业前景光明，但发展之路道阻且长，公司成长仍需沉淀和蓄力，当前估值水平已经提前透支成长性预期。”华泰证券称。

　　中信建投在年报中也对2019年证券行业的发展格局做出判断，认为竞争更加激烈。一方面，金融混业经营趋势下，证券公司与其他金融机构将拥有更多业务的交集，资管新规的落地驱动券商资管与信托公司、公私募基金共同竞逐大资管市场， 财富管理转型的实施使得证券公司直面银行理财、专门投资顾问机构的竞争。

　　另一方面，《外商投资证券公司管理办法》将证券公司的外资持股比例上限提升到51%，且不再对合资证券公司业务范围单独设限，多家国际投行已提交设立外资控股券商的申请，国内证券公司面临潜在进入者的竞争压力。但与此同时，证券行业也面临着较好的发展机遇。