债券违约规模超2200亿 垃圾债市场呼唤匿名拍卖

　　21世纪经济报道记者 黄斌 北京报道

　　垃圾债市场 渐行渐近

　　从2014年“11超日债”违约以来，债券违约逐渐“常态化”。但违约债券处置的机制并没有很好地建立。虽然市场上一些激进的投资机构敢于“火中取栗”，但是整体而言垃圾债市场资金仍然供不应求。此外，债券违约后的市场化退出渠道不够通畅、处置效率不高也制约了市场的发展。Wind数据显示，截至目前，违约债券规模已超过2200亿。在此背景下，建立中国版的垃圾债市场，可谓恰逢其时。近期，违约债券匿名拍卖、转让已成现实，垃圾债市场的建立迈出了重要一步。

　　导读

　　接近监管部门的人士表示，债券匿名拍卖已经从之前的未违约债券扩展到已违约的债券，之后在品种上还会进一步拓展，比如资产支持证券的次级档。且国内投资者也会进一步放开，甚至让境外机构投资者进来参与。

　　伴随违约债券的累积，中国发展垃圾债市场逐渐成为市场关注的话题。

　　今年“两会”期间，全国人大代表、央行成都分行行长周晓强建议探索建立违约债券转让市场，“由专业评估机构对违约债券残值评估后，通过法院拍卖或者公开市场流转等方式，吸引高风险偏好投资者或机构。”

　　其所言违约债券转让市场，实际上已有雏形，即中国外汇交易中心推出的债券匿名拍卖业务。实际上，在中国外汇交易中心之外，北京金融资产交易所亦在违约债券转让市场扮演重要角色。

　　“在品种上，债券匿名拍卖已经从之前的未违约债券扩展到2月底首次拍卖已经违约的债券；之后在品种上还会进一步拓展，比如资产支持证券的次级档。”3月19日，某接近监管部门人士对21世纪经济报道记者表示，“未来债券匿名拍卖交易还将迎来更多品种，且国内投资者也会进一步放开，甚至让境外机构投资者进来参与。”

　　垃圾债券，主要分为尚未发生违约但存在较大风险的高收益债券，以及已发生实质性违约的债券两种。而债券匿名拍卖制度的推出，实际上为垃圾债券的流转提供了基础支持。

　　Wind数据显示，2014年至今，已有超过2200亿元规模的债券发生违约，持续增长的债券违约也客观上对垃圾债市场的建设提出需求。

　　3月19日，光大证券首席固收分析师张旭对21世纪经济报道记者表示，预计2019年债券市场仍会保持“违约常态化”的状态。

　　“违约负面事件数量上升加重了市场的紧张情绪，以至于投资者谈债色变。”张旭对记者表示，“短期来看信用债的违约必然会对市场参与者造成一定影响；但从长远来看，少量有序违约对建立市场化的定价估值体系、完善市场风险分散分担机制、充实评级违约率数据库均有积极意义，有利于市场长远健康发展。”

　　匿名拍卖的前世今生

　　2018年5月，中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心下发《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》(中汇交发〔2018〕192号)，并同时发布《全国银行间同业拆借中心债券匿名拍卖实施细则(试行)》、《债券匿名拍卖业务投资者风险承诺函》两个配套文件。

　　参与机构签署《债券匿名拍卖业务投资者风险承诺函》后，即可参与债券匿名拍卖业务。其流程大致有四个步骤：意向申报，潜在买卖双方交易意向集中；拍卖，在一定的价格区间内，对订单进行带黑名单的匿名匹配；成交，即最终在统一价格、最大成交量的原则下达成一对一交易；结算，即交易双方自行结算。

　　“最大的优点是匿名。”3月19日，北京某私募债基合伙人对21世纪经济报道记者表示，“债券投资机构通常非常在意自身的声誉风险，很担心市场知道自己踩雷，消息如果传开，可能会导致其他产品被赎回。”

　　根据文件，匿名拍卖业务适用的债券应满足在银行间债券市场流通相关标准，包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。

　　而违约债券进入市场，就发生在不久前。

　　2019年2月末，中国外汇交易中心开展了今年首轮债券匿名拍卖，并首次在拍卖标的中加入了3只违约债券：15永泰能源MTN001、17永泰能源MTN002、18永泰能源CP001。拍卖结果为：共有8家机构提交双向报价，5家机构参与集中竞价，其中17永泰能源MTN002达成交易。

　　除中国外汇交易中心外，北京金融资产交易所亦在违约债券转让市场扮演重要角色。3月中旬，北金所发布了已违约的17永泰能源MTN001的债券转让信息，面额为5000万元，以动态报价的方式公开转让，转让底价为2750万元。

　　中金公司发布的研报指出，目前我国债券市场交易主要以一对一询价为主，或者通过货币中介进行询价，保密性相对较差，机构头寸及方向意愿通常会被暴露，从而影响成交意愿。匿名拍卖通过对订单进行匿名匹配，一方面机构可以避免与无授信的对手方交易，另一方面能够保护机构头寸信息，同时匿名报价可以保护价格信息，避免市场跟风，减少非市场化因素，使价格更加有效。

　　有待完善

　　在业内人士看来，匿名拍卖交易机制的推出，是中国在建设垃圾债市场方向上的有益尝试，但目前作用有限。

　　“(债券匿名拍卖)对建立统一的垃圾债市场是有积极意义的，但问题是在投资者同质性较强的市场环境下，作用相对受限。”前述私募基金人士对21世纪经济报道记者表示，“垃圾债市场的发展依赖于市场经济的完善，如资产评估的透明度、资产处置的市场化、市场环境的法制化、地方政府的公信力等等。”

　　“这个制度对垃圾债市场的发展有一点帮助，但目前来看，现阶段更重要的作用主要体现在处理违约债券上。”3月19日，北京某券商资管部人士对21世纪经济报道记者表示，“由于市场上不同类型投资人对信息披露、风险容忍度要求各有千秋，建立这样一个机制，对一些容忍度低的投资者而言，就有了以一定合理价格把违约债券转手的通道。”

　　“垃圾债主要分为两种，一种是还没有违约但市场觉得可能会违约的债券，二级市场收益率比较高；另一种是已发生实质性违约的债券。未来如果匿名拍卖的制度高效运转起来，就是垃圾债市场非常重要的基础设施。”该券商人士说。

　　中诚信国际董事长闫衍近日接受21世纪经济报道记者专访时称，在完善违约债券处置制度的同时，也要着手完善违约债券交易的市场基础设施建设、健全市场监管机制，新推出的交易平台就是非常重要的尝试。

　　闫衍表示，希望未来评级机构有机会参与到违约债券的回收处置过程中，对违约债券的回收情况获得更加全面的信息和数据分析基础，提升债券预期损失率估计的准确性，为投资者进行高收益债券和违约债券投资提供重要参考。