美联储议息前瞻：今夜不加息成共识，市场更关注点阵图

　　澎湃新闻记者 蒋梦莹

　　美联储将于北京时间3月21日凌晨2：00公布2019年3月议息决议，市场普遍认为今夜不加息，主要关注点在于加息路径、经济预测以及对缩表的表态上。

　　1月会议至今，美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低。美国2月非农就业人口仅新增2万人，而预期为18.1万人，前值30.4万人。但是，2月失业率从4%下降至3.9%，这已接近1969年以来的最低水平，就业薪资也稳步上升。

　　这期间欧洲央行还重启宽松的货币政策。欧洲央行在3月议息会议上宣布，维持目前利率水平在2019年年底前保持不变，并将于2019年9月其实施新一轮定向长期再融资操作(TLTRO-III)。欧洲经济在金融危机之后复苏并不强劲，如今又有英国脱欧悬而未决，对英国和欧元区经济都是负面影响，英国投资数据已经下滑。在美国进入加息周期后，美欧长端利差逐渐扩大。这对美元形成升值压力，这也是美联储货币决议的困扰之一。

　　3月不加息

　　美联储主席鲍威尔在多个场合表示，美联储更为关注全球经济前景，全球经济增长放缓影响美国经济，美联储对于加息决策开始谨慎，加息路径取决于经济数据。

　　2月26日，鲍威尔向国会提交货币政策报告时指出：“虽然我们认为目前的经济状况是健康的，经济前景是有利的，但在过去的几个月里，我们看到了一些交叉和相互矛盾的信号。”更主要的矛盾是失业率下降的同时通胀持续乏力，核心PCE(个人消费支出平减指数)一直没有超过2%的目标线。

　　美国国内，他提到的挑战包括金融市场的波动、生产率的增长减速、劳动参与率低；美国之外，他提到的挑战是中国和欧洲的经济增长放缓、英国脱欧以及贸易谈判。

　　在此背景下，2019年的第一次加息仍需耐心等待。鲍威尔在3月11日接受“60分钟”采访时，进一步对耐心作出了解释，耐心意味着不急于改变利率政策，过去3个月来全球经济放缓，而美国经济持续向好。2018年是金融危机以来美国经济最为强劲的一年，GDP年增长率超过了3%，失业率很低，薪资也在增长，但当前经济中主要的风险是来自于中国、欧洲和英国脱欧。

　　美国暂停加息有望保持美欧利差平稳。欧洲经济在金融危机之后复苏并不强劲，如今又有英国脱欧悬而未决，对英国和欧元区经济都是负面影响，英国投资数据已经下滑。在美国进入加息周期后，美欧长端利差逐渐扩大。欧洲央行重启宽松的货币政策，这对美元形成升值压力，这也是暂停加息的原因之一。若美国继续加息，会造成美欧利差再次加大。

　　申万宏源宏观团队预计，本次会议不加息不缩表，美联储全年只加息一次，且在9月之后。3月不加息则意味着2017年6月开始每个季度加息一次的节奏被打破，于是6月也很难加息。甚至何年何月再重启加息都要求美联储找到一个极强的前提条件。预计本次点阵图显示的2019年的加息频率或更加克制，经济增长前景适当下调，但并不会调整太多。通常在加息周期末端，美联储对加息更加谨慎和克制，每一次加息之后将会给更长的时间来观测利率政策的影响，3月不加息，何时重启加息就需要更多的的经济数据来支撑。

　　是否会公布结束缩表的时间表？

　　而另一个要点是缩表节奏，在1月会议纪要里提到3月会议要对缩表节奏在美联储内部展开讨论。

　　所谓缩表，实是通过减少到期债券的再投资。从2008年到2014年间，美联储实行了三轮债券购置计划，意在压低长期利率水平，此举也让美联储资产负债表的规模从危机前的不到1万亿美元膨胀至4.5万亿美元左右。

　　2017年10月，美联储开始减少购买住房抵押贷款证券(MBS)，减少利用到期债券本金购买新债的操作，起初的规模为100亿美元，规模每一个季度从上调100亿美元直到每月达到500亿美元。从2017年10月缩表开始缩表至今，由4.2万亿美元缩至3.8万亿美元，缩表规模约为4000亿美元，不及计划规模。尽管美10年国债收益率仍处于低位，近两月都处于2.8%以下，但市场对于经济的担忧乃至于对流动性的担忧施压于美联储，FOMC(公开市场委员会)自2018年年末2019年年初对缩表结束时间进行内部讨论。

　　但是关于本次会议是否会正式公布结束缩表时间表，市场还存在分歧。

　　申万宏源宏观团队认为，此次会议只会吹风，不会就结束缩表问题正式决策。就目前的10年国债水平和缩表规模来看，上半年结束缩表的可能性比较低，在月度缩表节奏上可以做一些腾挪。预计今年下半年6月或者9月宣布缩表决策，年底停止缩表。天风固收孙彬彬团队则指出，3月议息会议上，美联储将公布结束缩表的时间表，最早在下半年正式结束缩表，在6月议息会议上，将公布对货币政策框架审查的初步结果。

　　2019年美国加息放缓，对欧洲和新兴市场无疑是个利好消息，对新兴市场汇率压力减轻，有望吸引更多的国际资金流入。