万亿资管巨头贝莱德、先锋领航提高债基赎回费 飓风来袭前兆？

　　罕见！万亿资管巨头贝莱德、先锋领航提高债基赎回费，飓风来袭前兆？

　　吴娟娟

　　3月20日，万亿资管巨头贝莱德和先锋领航集团提升部分债券ETF的赎回费率。

　　近年来，ETF市场降费为主旋律，提费为罕见动作。

　　市场人士认为，这可能传递了一个信号：美国债基的流动性到了非常紧张的时刻。

　　万亿资管巨头提费

　　据彭博报道，贝莱德在3月20日提升了一只短久期的债券ETF赎回费率， 另一资管巨头先锋领航Vanguard也提升了旗下两只产品的赎回费率。

　　提升赎回费率是基金流动性管理的一种方法。一般来说，当投资者赎回了ETF，基金公司要卖掉一部分底层券去支付投资者。

　　问题在于，有时候底层券并不能及时卖出。如果基金公司遇到投资者大额赎回，底层券却卖不出去，基金公司便不能及时兑付投资者。而一旦基金公司不能及时兑付，这容易引起投资者恐慌，恐慌引发更多的人选择赎回ETF，基金公司必须抛售更多的底层券，底层券的流动性进一步恶化，从而形成恶性循环。

　　所以，在特殊时期，基金公司如果遇到或者预期会遇到类似问题，便会通过设置一定的赎回障碍来缓解赎回压力，提升赎回费率便是设置赎回障碍的一种。

　　贝莱德提费的这只ETF名为“安硕短久期债券ETF(代码：NEAR)”。目前管理规模为64亿美元，是同类产品中规模最大的。3月19日，NEAR价格盘中狂跌8.9%，为2019年最大日内跌幅的34倍。收盘时，NEAR跌幅有所收窄，收盘时跌6.2%。不过对于债券基金来说，6.2%的跌幅足以引起重视。这只ETF近期交易量也为平时的3-4倍。

　　彭博援引贝莱德发言人说，这只ETF3月19日当天以现金形式向投资者兑付了1.5亿美元的赎回。

　　另据华尔街日报报道，贝莱德周五将NEAR赎回费率从前一天的0.5%提高到了2%，新的费率针对银行中间人、中介机构和其他大型投资者。中证君查询NEAR最新的基金材料发现，这一ETF尚未在网站更新这一费率信息，或许表明并非所有投资者的赎回费都需要提升。

　　另一指标也可见NEAR近期的流动性压力。3月19日这只ETF的“Daily Spread”飙升至平时的5倍。

　　Daily Spread(日均价差)是衡量ETF二级市场流动性的一个指标。它指的是，ETF买卖双方出价的差值的平均值。

　　简单来说，这个值越小越好。一般来说，ETF规模越大，它越小。对于同一只ETF来说，什么时候这个值会飙升呢？中证君向专业人士请教得知，如果当日出现大的抛单，日均价差有可能会飙升。

　　据ETF.com数据，NEAR的平均DS为0.02%，近期则达到接近0.1%，为平时的5倍。可见无论是二级市场交易，还是一级市场的申购赎回，压力都不小。

　　贝莱德之外， Vanguard近期也提升了旗下部分债券ETF的赎回费率。华尔街日报报道，Vanguard近期将Vanguard抵押贷款支持证券ETF(VMBS)和Vanguard Total International Bond ETF(BNDX)现金赎回费率从零提升至0.5%。这两只ETF规模总和为400亿美元。

　　美国一家资产管理机构ETF相关人士介绍，债券ETF流动性堪忧的原因在于，近期受疫情影响，很多企业停摆，企业短期现金流堪忧，因此投资者对部分短久期的公司债券偿付能力感到担忧。中证君发现上述贝莱德的那只产品底层券便以短久期公司债券为主。

　　事实上，不只是短久期债券，美国公司债券整体面临压力。这是因为，美国公司经营面临压力。一则长期的低利率环境下，相当一部分公司已经累积了很高的杠杆率，二则疫情下，公司的现金流受重创。全球头号对冲基金桥水基金创始人达里奥就表示，新冠疫情可能导致美国公司损失4万亿美元。

　　债基大失血 投资者纷纷换现金

　　3月20日，EPFR发布的每周资金跟踪报告称，投资者纷纷赎回投资级债券基金换成现金。

　　专门跟踪全球基金资金流情况的机构EPFR数据显示，截至3月18日的七天内，全球债券基金的净赎回量共计1080亿美元，是前一周的四倍，创单周净赎回量纪录。

　　这表明，并不是只有流动性差的债基遭遇赎回，部分风险较低的投资级债券基金也遭遇了显著的净赎回。目前情况下，投资者着急赎回基金，换成现金。

　　疫情重创美国公司盈利

　　3月19日周四，达里奥对CNBC表示，新冠疫情可能导致美国公司损失4万亿美元，“很多人会破产……现在发生的是我一生中从未经历过的事情，我们正在经历一场危机。”他认为，政府应该加大投入。

　　4万亿美元什么概念呢？截至2019年底美国的GDP 约21万亿美元。达里奥认为，全球来看，新冠疫情导致的损失可能高达12万亿美元。

　　达里奥认为美国至少需要1.5万亿美元到2万亿美元财政刺激才能奏效。

　　针对美国公司的处境，3月18日，两位前美联储主席伯南克(Ben Bernanke)和耶伦(Janet Yellen)在英国《金融时报》发表文章，提出美联储必须减少疫情造成的长期损害，可启动公司债购买计划。两位联储前主席在文章中指出，“美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。大多数央行已经拥有这种权力，欧洲央行和英国央行经常使用这种权力。美联储的干预可能有助于重启这部分面临巨大压力的企业债券市场。这样的计划必须谨慎地进行校准，以使美联储承担的信贷风险最小化，同时仍保持向这一重要市场提供必要的流动性。”