独角兽蜂拥而至IPO，历史显示美股或已吹响熊市开场哨

　　樊志菁

　　随着网约车第一股来福车(Lyft)3月29日登陆纳斯达克，被视为史上最火爆的美股IPO年份也拉开序幕。

　　除了来福车，今年美国计划上市的独角兽企业还包括网约车巨头优步、图片共享社交平台Pinterest、房屋租赁网站爱彼迎(Airbnb)、共享办公巨头WeWork、外卖快递服务PostMates、聊天室运营商Sack Technologies、视频和网络会议服务商Zoom Video Communications等。

　　如果上述企业都能够成功上市，今年美股市场IPO总额将成为有史以来最高的年份之一。高盛去年11月预测，2019年，美国IPO交易筹资总额将可达到800亿美元，是1999年以来平均值的两倍。

　　在这个美股再次冲击历史高点的关键时刻，投资者不禁要问，这次独角兽企业集中上市是否能重燃市场热情，吹响新一轮牛市的集结号？还是成为熊市的开场哨？

　　华尔街热情高涨

　　来福车的IPO获得了超额认购，上市价格定在询价区间的最高点，估值已经接近250亿美元。尽管招股书显示，自成立以来，来福车每年都在亏损，今后可能无法实现或维持盈利能力。去年来福车亏损9.11亿美元，是美国初创公司上市前亏损规模最大的。为了吸引用户占据更大的市场份额，来福车正在美国市场通过加大补贴力度，与另一大网约车巨头优步展开直接竞争。

　　其实亏损如今已经不再成为在美国上市的主要障碍。佛罗里达大学教授里特(Jay Ritter)研究发现，1980年只有25%的美国公司在上市时并未盈利，2018年这一比例上升至80%。

　　对于初创企业而言，上市初期实现盈利也并不容易。PitchBook的数据显示，自2010年以来VC参与IPO的初创公司中，64%至今尚未实现盈利。即使是现在风光无限的亚马逊，在1997年上市后的前八年累计亏损了30亿美元。

　　能像亚马逊这样市值从4亿美元上涨至万亿美元规模的企业毕竟是少数，正因为如此，独角兽的上市终究逃不开公众对于估值的质疑。

　　《闪电式扩张：打造高价值公司的闪电之路》(Blitzscale: The Lightning-Fast Path to Building giant Valuable Companies)被诸多硅谷企业家视为“圣经”。该书作者霍夫曼(Reid Hoffman)曾是领英的联合创始人、前PayPal执行副总裁，现在他是硅谷VC Greylock的合伙人。他认为有些处在技术前沿的公司估值会不断上涨，而有些确实存在泡沫，过高的估值最终会在市场上得到修正。

　　对于投资者而言，来福车最大的吸引力在于快速增长，这也是该公司推销的核心内容。标准普尔的数据显示，来福车去年的营收增加了一倍，达到22亿美元，这使其成为美国初创企业IPO中营收第三高的企业，仅次于脸谱网和谷歌。不过，2日，来福车上市后的第一个结算日就遭做空。金融分析公司S3 Partners LLC的数据则显示，截至4日，38.2%的来福车股票，即1240万股被做空，价值8.56亿美元。业内分析人士认为，来福车需要尽快找到可靠的盈利模式，因为投资者的耐心毕竟是有限的。

　　或许是看到了Lyft上市后股价的动荡表现，Pinterest 8日向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件中主动将IPO定价区间下调至15~17美元，总市值106亿美元，低于此前120亿美元的估值。

　　见顶信号？

　　路佛集团首席投资策略师保尔森(James Paulsen)表示，现在的情况就像市场处于顶部时，投资者抱有很大的信心，所有人都在买入却几乎不关心价格问题。对于独角兽企业而言，这就是IPO的大好时机。

　　历史数据显示，IPO的峰值总是会出现在股市接近顶部也就是衰退到来之时，例如1999年和2007年都是异常活跃的年份，之后便伴随着经济波动股市进入了熊市。虽然美国股市一季度表现强劲，但经济数据的反复、美债收益率倒挂依然让外界对美国经济增速放缓、乃至衰退充满担忧。有分析认为，这往往就是风险，而在过去十年里成立的初创企业中，都没有经历过经济衰退，他们的业务表现能否经受住考验值得关注。

　　佛罗里达大学教授里特认为，如今的IPO浪潮与上世纪末互联网泡沫时期有所不同，如今这些独角兽企业成立时间更久，营收水平更高。如何选择值得投资的标的则没有那么容易，没有人能够预测哪些新技术创新将改变世界，未来竞争将如何变化，或者监管者将如何回应，对于投资者而言，这真的是一个长期的赌注。

　　同时，市场的流动性则是另一大挑战，专注于IPO研究的复兴资本负责人史密斯(Kathleen Smith)担心，今年的IPO发行量可能会超出市场能够顺利消化的范围。“如果IPO市场迎来总筹资额超过1000亿美元的强大阵容，那么现在的市场并没有这样的动能(来消化这些新股)。IPO交易过多可能导致市场发生震荡，或是导致新上市公司的股票表现承压。”他说。