3300点关前临考，机构和首席们如何看后市？

　　周楠

　　3288.45点。本周一(4月4日)上证指数盘中一度逼近3300点关口，创一年多来新高。从去年12月底的2494点上涨至此，市场累计涨幅接近32%。

　　与指数一齐攀升的还有市场的乐观情绪。当恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平表示“A股可能否极泰来”时，海通证券首席经济学家姜超也表达出对市场的看好——“未来股市表现或远好于房市”。机构正在喊价预测指数高点，“会在2021年见到比2015年更高的高点”招商证券提出。

　　市场不只承载美好憧憬，更是投资策略的检验场。向前回望，从去年年底至今，在指数出现V型反弹的几个月里，经济学家、券商首席、机构发表过什么观点？当时的预言，后来怎样了？

　　四月行情：机构指数预测节节高

　　进入四月以来，券商唱多的声音频频出现。梳理研报观点，第一财经记者关注到，多家机构认为市场已进入第一阶段向第二阶段转化的阶段，给出乐观预测的原因包括：宏观方面，经济复苏期隐现，短期来看，前期社融增速以及近期CPI、PPI等数据改善；资本市场方面，上市公司业绩改善，股市流动性转好；历史经验来看，估值修复情况出现。

　　首先，从各券商首席分析师的观点来看：

　　招商证券首席策略分析师张夏在研报中提到，A股迎来小复苏预期和大科技进步的美好时代，资金持续流出的局面将会逐渐扭转。总体上，一个强势的市场所有行业都会轮动。

　　中信建投首席策略分析师张玉龙认为，3月底市场重新大幅度上涨，印证了其早前做出的A股牛市判断。这实际上也标志着第二阶段上涨的开始。

　　国金证券首席策略分析师李立峰认为，市场向上基础依旧向好，未到战略下车时。A股当前3246点所对应的估值水平与历史中枢比仍不算高，仍具有修复空间。

　　不过，也有部分券商保持观望态度。海通证券首席策略分析师荀玉根认为，上证综指2440点以来市场已经反转，进入牛市第一阶段，类似2005年下半年，政策偏暖和流动性宽松推动估值修复，进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段，四月可能就是决断期。

　　其次，更值得关注的是，专家们给出上述预判的原因。

　　从宏观经济和政策层面来看，PMI数据强势，债券与商品市场表现已开始体现经济改善预期，降税减费举措超预期推进等。

　　从资本市场影响因素来看，上市公司业绩或得到改善，同时科创板持续推进。

　　中信建投统计数据显示，截至3月30日，A股3598家企业共有2497家披露年报或者公布业绩预告，其中613家已经公布年报。对上述2497家企业的归母利润情况统计，其发现这些企业的盈利情况在去年下降明显，特别是利润增速下降幅度较大。主要是2018年经济持续下降导致的。

　　“由于2019年经济运行已经发生了较大的改变，建议比较年报数据下行不及预期的行业，另外建议将年报数据解读为2018年的利空出尽。”中信建投表示。

　　从外部影响因素来看，“全球流动性仍处于宽松状态，同时中美贸易阶段性缓和可期。”国金证券表示。

　　年初对2019年股市预测谨慎偏乐观

　　不过，往前追溯，众机构对A股的态度并非“一路高歌”，在去年底做出2019年市场预测时，持有谨慎偏乐观态度的居多。

　　从当时的指数来看，2019年1月底，上证指数维持在2500点左右，深证成指在7400点附近。

　　民生证券在2019年度策略中提到，2019年市场继续震荡磨底。估值调整接近尾声，未来指数沿着盈利缓慢往下溜。基于盈利拐点的市场反转可能会迟到，基于二次超跌的反弹会早到。建议控制仓位，及时止盈。

　　国信证券在年初判断，当前A股估值水平受盈利下行周期的影响已经下降至底部位置，市场进一步下跌的空间有限。同时，基于对宏观经济的判断，经济整体有望在2019年二季度左右企稳，2019年的股票市场或许可能出现较好的投资机会。

　　对于影响市场运行的主要变量，国信证券提到，短期来看，目前市场面临两种压力，其中之一是公司的盈利正处于下行周期，同时还有2018年“去杠杆”下带来的“信用紧缩”。

　　还有部分券商对股市的预测经历了“从山重水复到柳暗花明”。

　　以中信建投为例，中信建投在去年12月中旬发布的《2019年年度策略报告》中，建议大类资产配置推荐的策略为：信用债>国债>股票>本币>大宗商品。

　　同时，在年初发布的股票市场投资策略中表示：2019年，股票市场低位波动，具备中长期战略配置价值。预计股市在三四季度将逐步走高。

　　不过，仅过了两个月，股票的地位便一跃而升。到了春节后，2月下旬，中信建投表示，在大类资产配置方面，建议调整为股票>信用债>本币>商品>国债，并提出“当期位置就是A股牛市的起点”。

　　其给出的判断包括：在信用宽松逐步见成效的过程中，经济复苏已经开始显现。目前是价格回升、产出水平回升和利率持续下降的阶段。

　　一个明显的变化出现在春节后。春节假期后首周的A股市场上证指数上涨逾2%，深证成指上涨逾5%，券商、科技等多个题材股涨势喜人。

　　据公开报道，前海开源首席经济学家兼董事总经理杨德龙在2月中旬表示，A股估值已经完成探底过程，现处于筑底反弹的阶段，随着一些利空因素的逐步改善，A股市场存在恢复性上涨的机会，今年上证指数应该会重新回升到3000点之上。

　　同时，还有部分经济学家在年初即给出乐观预判。中泰证券首席经济学家李迅雷在年初接受媒体采访时表示，2019年的股市走势预计将好于2018年。

　　他同时提到，经济增速下行、企业盈利增速下行等因素已体现在股价中。如果2019年政策刺激的力度超预期，则企业的盈利增速则可能会好于预期。此外，2019年改革的力度如果超预期，则股市的估值水平还有望提升。