36亿定增砸AI，能给科大讯飞砸出一个“大未来”？

　　作者 朱成祥

　　在经历2018年一季度扣非净利润腰斩后，科大讯飞又要募集36亿元，准备投入AI研究及销售之中。或许，AI的未来很美好，不过业内仍无法确定技术跃进何时到来。盈利能力不足，一直依靠政府和定增输血，或许，科大讯飞更像是高风险高收益的初创公司。

　　5月14日晚间，科大讯飞抛出定增预案，拟募集资金不超过36亿元，意图继续发力人工智能领域。今年4月24日，科大讯飞第一季度扣非后净利润接近腰斩，引发市场争议上市公司是否市值过高。

　　事实上，科大讯飞市值是否高估的问题，已经在市场上掀起多轮论战，财务专家质疑科大讯飞业务与盈利能力，而看多的投资者，则认为只看财务目光太短浅，作为A股AI第一股，科大讯飞拥有广阔的未来。

　　科大讯飞引以为豪的是智能语音技术，其依靠先发优势在国内取得领先地位。但是百度、搜狗等公司砸钱在后面紧追不舍，为此，科大讯飞又将研发的重点转向AI领域。

　　2017年6月初至年末，科大讯飞股价突飞猛进，从6月1日收盘价19.79元，涨至12月29日的39.36元，涨幅高达98.89%。今年以来，科大讯飞股价持续震荡，截至2018年5月15日收盘，报38.51元，仍处于相对高位。

　　目前，科大讯飞动态市盈率高达181.16倍，市净率高达10.25倍，在公司扣非净利润几近腰斩之下，还得保持如此高的估值，只能解释为投资者认为上市公司具备行业领先的技术优势，以及广阔的市场空间，从而对未来保持高度的信心。

　　从这个角度看，科大讯飞定增项目短期看影响是中性的，中长期需要观察，还要看资本能否转化为技术，并且该技术能够在市场上取得成功。这么说，在科大讯飞高估值背景下，参与定增有点风险投资的意味。

　　又一次输血

　　5月14日晚间，科大讯飞发布《非公开发行预案》，拟向不超过10名特定对象非公开发行股票不超过1.08亿股，募集资金不超过36亿元。

　　其中，上市公司拟投入5.5亿元用于“新一代感知及认知核心技术研发项目”，即AI项目。在公司传统的智能语音项目上，拟投入11.80亿元，用于开放平台项目，即拓展语音技术应用场景。此外，智能服务机器人平台、销售与服务体系升级建设项目和补充流动资金分别投入7.8亿元、4.4亿元和6.5亿元。

　　实际上，这是科大讯飞6年来第三次定增了。2013年4月，科大讯飞发行9037.70万股，募集资金17.53亿元；2015年8月，科大讯飞再度发行6840.00万股，募集资金21.52亿元。两次募资之后，科大讯飞筹集了39.05亿元。

　　此次拟募集资金36亿元，几乎赶上前两次募资的总和，或许，这是因为公司积极扩张，资金缺口比较大有关。2017年，科大讯飞的员工人数达到了8659人，增长近一倍，投入研发资金11.45亿元，相较2016年7.09亿元，同比增长61.61%。

　　人力成本和研发费用的扩张，给公司带来了极大的成本压力。虽然上市公司2017年营收暴增，可是却“增收不增利”，全年营收54.45亿元，同比增长63.97%，净利润只有4.35亿元，同比下滑10.27%。

　　自2015年募资21.52亿元以来，科大讯飞净利润已多年没有较大变化。2015年净利润4.25亿元，同比增长12.01%，2016年净利润4.84亿元，同比增长13.8%。也就是说，上轮补血完毕后，科大讯飞虽然营收大增，净利润水平却没有明显改善。

　　目前，国外互联网企业和国内BTA对于人工智能也非常重视，不仅在科大讯飞擅长的智能语音方面积极追赶，也在布局人工智能最核心的“认知技术”，如深度学习等。

　　在智能语音方面，科大讯飞是先行者，已经有了十几年的技术积累。然而在“认知技术”方面，大家全站在同一起跑线上。

　　在科大讯飞与BAT在AI领域的军备竞赛中，微薄的净利润显然无法提供足够的“弹药”。值得注意的是，科大讯飞资产负债率处于较低水平，截至2018年一季度，总资产131.18亿元，总负债50.44亿元，负债率仅有38.45%。

　　虽然负债率较低，科大讯飞并没有通过债务融资为公司补充“弹药”，反而继续开启股权融资，通过定增向市场要钱。或许，科大讯飞已经习惯了通过定增输血。毕竟有着“AI第一股”的美誉，不缺投资者。此外，高估值背景下定增，可以付出较小的代价，便可以轻松融得资金。反正有大量看好讯飞未来的投资者，高价定增何乐而不为。

　　实力能否支持野心？

　　传统意义上，科大讯飞是一个语音技术的公司，对标的是美国的Nuacne，该公司曾为苹果Siri提供语音技术支持。不过，随着苹果、谷歌、微软等公司相继发展自己的语音技术，Nuacne渐渐没落。

　　似乎是为了避免Nuacne后尘，科大讯飞在多个领域起头并进，比如智能语音，人工智能(特指认知技术，语义理解等)，图像识别以及汽车智能化等等。从科大讯飞的种种表现看，它不仅仅想做一个互联网公司的上游技术提供商，而是想自己在技术和市场两方面杀出一片天。2017年科大讯飞人员扩充一倍，就是上市公司雄心的体现。

　　科大讯飞出身中科大系统，强于科研，可是市场营销方面存在诸多短板，公司主要业务来自于教育、司法等领域，来自于政府主管部门、主流教材机构及电信、金融机构，属于“政府支持下的公司”范畴。可以说，由于政府的照顾，科大讯飞一直活在温室之中，没有经受过市场的残酷搏杀。

　　尽管如此，科大讯飞还是在定增预案中，对未来利润增长充满信心。预案提到，项目二“智能语音人工智能开放平台项目”完成并全部达产后，可实现年均销售收入30.86亿元，年均利润总额5.32亿元，项目三可实现年均销售收入9.30亿元，年均利润总额2.21亿元。

　　实际上，科大讯飞所依靠的智能语音技术，按李开复的话说，就是“把音便成字，把字便成音”，通过起步早，雇佣大量员工不断试错，从而建立起读音与文字一一对应的关系，可以实现较高的语音识别率。要研究“认知技术”，那便要涉及模仿人脑的思考，难度可想而知。

　　对于智能语音技术，只要互联网公司舍得投入，没有攻不破的壁垒。有业内人士透露，目前百度、搜狗的语音技术团队，在识别率上已与讯飞相差不大。

　　可以说，目前讯飞最强大的护城河，不是语音技术，而是政府采购、教育等事业单位采购而建立起来的客户关系。

　　虽然科大讯飞迅速转型，扩充研发团队，研究涉及AI多个领域。可是，BAT实力雄厚，且有稳定可靠的盈利途径，而讯飞却准备拿定增投资人的钱，与这些巨头竞争。或许，科大讯飞更像是一个科技领域的初创公司，存在高风险，也可能带来高收益，而不是一家能够带来稳定收益的上市公司。

　　或许，A股市场定位比较复杂，可能有投资者愿意为科大讯飞的风险埋单。