李迅雷：宏观层面看好大消费的三大逻辑

2019-05-22 16:52:50 中新经纬

　　中新经纬客户端5月22日电题：《李迅雷：宏观层面看好大消费的三大逻辑》

　　作者李迅雷(中泰证券首席经济学家)

　　国家统计局发布的数据显示，2019年4月份，社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%(扣除价格因素实际增长5.1%)。在这样的大背景之下，我依然看好大消费，以及资本市场的大消费板块。

　　宏观层面看好大消费的三大逻辑

　　首先，从拉动经济增长的三驾马车(投资、消费和出口)看，随着人口红利消减，城镇化进程必然放缓，制造业产能过剩成为常态。中国固定资产投资占GDP的比重过高，目前虽然有所回落，但其(资本形成)对GDP的贡献接近发达国家两倍左右。故而，我认为未来投资对经济增长的贡献一定会下降。

　　此外，出口增速也会下降，这与人力成本刚性上升、全球经济增速下降导致的外需不足有关。既然投资与出口这两驾马车增速下降，那么，消费就得担当重任。

　　中国最终消费对GDP的贡献在上世纪90年代曾经达到65%，之后大幅回落，如今的占比相较于发达国家落后很多。即便与新兴国家相比，也明显落后。从这个角度看，今后消费对经济的贡献一定会上升。

　　第二，经济转型过程中，第三产业比重上行是必然趋势，进而带动服务消费的上升。根据国家统计局发布的数据，2017年第三产业增加值占GDP的比重为51.6%，2018年继续上行至52.2%，2018全年金融业增加值69100亿元，增长4.4%；房地产业增加值59846亿元，增长3.8%。由此可见，2018年金融服务业和房地产业的占比都出现了明显的回落，两者的增速均低于第三产业增速。与此同时，文化旅游、餐饮娱乐、卫生健康和体育等服务消费的增速都维持在10%左右。

　　第三，中国是全球居民储蓄率最高的国家，人口老龄化将导致中国的消费占比上升，“储蓄”下降。与日本模式类似，人口结构变化对消费的促进体现在两个方面：一方面，随着人口老龄化程度的不断提高，居民储蓄率缓慢下降，消费率相应提升；另一方面，当高收入阶层迈入职业生涯后期，这部分人群在保健养老、休闲娱乐等方面的消费势必增加。同时，收入水平相对不高的年轻群体更能接受现代人的超前消费理念，即信用消费。

　　中国消费市场的主要特征是分级与升级并重

　　对于中国消费市场究竟是升级还是降级的问题，我认为消费降级之说并不成立。目前，中国确实有部分群体存在“消费降级”的可能，但是这部分群体不能代表大部分居民。

　　我认为，中国消费市场的主要特征是消费分级与消费升级并重。并且，由于人口基数巨大，当如此众多的高端消费群体对某些品牌的认可度高度一致时，将会导致这类品牌消费品供不应求。

　　例如，随着居民健康意识的增强，烟草和白酒的消费总量都在下降，但高端品牌香烟和白酒的消费占比却在上升。

　　由于物价管理部门采取了限价政策，更使得品牌认可度高的消费品供不应求。这种现象折射出中国当前消费升级的几大特征：一，消费结构发生变化，消费趋向高端化；二，消费高端化与高收入阶层的收入增长较快有关；第三，消费升级中，品牌认可度的集聚性不断提高。

　　资本市场进入大消费时代

　　大消费板块是指与人们生活密切相关的泛消费类行业，如食品饮料、生物医药、家电汽车、商贸零售等。

　　从巴菲特的投资组合来看，消费类公司居多，不仅因为美国经济主要靠消费拉动，还因为消费类公司大多具有业绩增长稳定，现金流充裕及盈利波动较小等特征。如前所述，中国经济正在步入消费主导的时代，消费基数非常可观，消费行业长期投资机会较多。

　　此外，即便某些消费板块在个别年份走弱，但头部企业仍能获得较好的盈利或较大的市场份额。中国股市正在进行结构性调整，方向明朗。一言以蔽之，中国经济与资本市场结构都将与发达经济体和成熟资本市场一样，“殊途同归”。(中新经纬APP)