风乍起！美联储释宽松信号点燃避险情绪，大类资产配置面临重组

　　随着加息周期的结束，近期避险情绪的上升，直接点燃了市场对做多金价的热情。有分析指出，从宏观背景看，加息末期的特点通常是增长已经开始逐渐放缓但货币政策仍处于相对紧缩阶段。

　　美联储主席Powell的“将采取适当措施维持经济扩张”表态，被市场解读为美联储可能会采取包括降息在内的进一步宽松措施的信号。

　　加息周期的结束，以及潜在可能的降息，都左右着股票、债券和大宗商品市场的运行。比如避险情绪的上升，便直接点燃了市场对做多金价的热情……

　　风险、避险，两个极端！

　　6月6日，截至下午收盘，上证综指下跌1.17%，创业板指跌逾2%，两市仅400余股飘红。

　　

　　反观海外市场，受美联储主席表态影响，当日美元指数小幅回落，隔夜美股市场出现反弹。其中，道指、纳指及标普500延续小幅反弹，当天均录得0.8%左右的上涨。

　　相比之下，全球股票市场预期收益不确定性提升，叠加美联储降息被点燃，具备避险属性的黄金成为了近期市场关注的焦点。

　　6月5日，伦敦金现货继续拉涨，夜盘一度冲高至1344.08美元/盎司。至6月6日记者发稿前，虽然有回落，但是仍然维持一定涨幅。

　　Wind数据显示，衡量投资者情绪的全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓周一增加16.44吨，增加数量为2016年7月6日以来最多，这也使得当前持仓量升至759.65吨，创近两个月新高。

　　国内已经的黄金ETF产品也结束了年初以来的净赎回状态，其中华安黄金ETF净值便创下了2013年成立以来的新高。

　　“短期的国际政经形势保持较高的不确定性，部分紧张局势和区域政治力量变化也显示稳定力量在减弱，金价因避险情绪有一定上升空间。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春称。

　　需要指出的是，由于存在金银比价关系，若金价长期维持高位，下一步白银价格亦有望跟随上行。

　　金价飙升亦有望为黄金板块带来利好，对此亦有机构为此进行过专门测算，二者长期保持一定相关性。

　　只是，从6月6日的表现来看，A股却走出了“独立”行情，仅有园城黄金小幅上涨不足3%，其他黄金股全部回落。

　　降息末期如何应对？

　　目前，无疑处于美联储加息末期向降息初期切换过程当中，而自1980年以来，美国共经历了七轮较长的加息和降息完整周期，这期间大类资产又将如何表现？

　　对此中金公司指出，从宏观背景看，加息末期的特点通常是增长已经开始逐渐放缓但货币政策仍处于相对紧缩阶段。

　　体现在大类资产表现上，以上述阶段期间的平均表现衡量：1)大宗＞债券＞股票；2)债券相对跑赢；期限利差持续收窄甚至倒挂，信用利差走阔，因此利率债跑赢信用债；3)发达＞新兴，美股相对跑赢，新兴市场股债汇均多数承压；4)市场波动往往抬升；5)原油在此阶段通常跑赢，但工业金属和黄金表现较差，均明显跑输；6)美元涨但不同阶段差异较大，也说明单纯货币政策并非主导因素。

　　相比加息末期，降息初期的主要特点是增长往往面临更大压力但货币政策的调节可能还未起到效果。

　　从这一阶段大类资产的表现规律来看，对比加息末期，1)股票＞债券＞大宗；2)相比加息末期，新兴市场表现开始修复反弹，美股也表现不差，但欧日多数下跌；3)债券得益于利率下行上涨，期限利差开始走阔，但信用利差依然抬升，因此利率债好于信用债；4)市场的波动会进一步提升；5)大宗商品明显落后，且加息末期领先的原油优势明显减弱，农产品反而跑赢，工业金属依然表现不佳，贵金属跌多涨少；5)美元指数多数下跌。

　　“年初以来美股以及全球市场和风险资产的明显反弹很大程度上得益于美联储鸽派姿态的快速转向，这使得市场预期也迅速向加息周期结束甚至预期降息的方向切换。”中金公司指出。

　　不过，当前市场对于加息路径的预期可能过于充分，与1月FOMC纪要中显示的美联储官员对未来加息路径仍存在分歧的信息有一定“预期差”。

　　另外，考虑到近期资产价格明显修复、金融条件重回宽松、甚至大宗商品反弹对通胀的支撑效果，如果后续市场加息预期抬头或者美联储再度加息，不排除大类资产逻辑切换至加息末期的经验。

　　21世纪经济报道 董鹏