中新经纬客户端6月13日电 题：《解运亮等：核心CPI回落，货币政策维持微调》

　　作者 解运亮 (民生证券研究院首席宏观分析师)

　　毛健(民生证券研究院宏观组研究助理)

　　12日，国家统计局公布5月份物价数据，5月份 CPI(全国居民消费价格指数)同比升2.7%(前值2.5%)，PPI(全国工业生产者出厂价格指数)同比升0.6%(前值0.9%)，CPI和PPI走势符合市场预期。

　　一、CPI、PPI走势符合市场预期

　　(一)食品价格带动CPI同比上行

　　5月CPI走高主要是因为鲜果、鲜菜、猪肉上涨带动食品上涨，预计6月份CPI将达到2.9%的高位。

　　图1 5月CPI同比增长2.7%(%)

　　　　资料来源：WIND，民生证券研究院

　　图2：5月CPI环比持平(%)

　　　　资料来源：WIND，民生证券研究院

　　食品带动CPI同比上行。5月CPI同比增长2.7%，较上月回升0.2个百分点，符合预期。其中，鲜果、鲜菜、猪肉上涨带动食品上涨，食品项同比增7.7%，较上月大幅提升1.6个百分点；鲜果价格上涨26.7%，影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜菜价格上涨13.3%，影响CPI上涨约0.31个百分点；猪肉价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.38个百分点。非食品价格同比增长1.6%，较上月回落0.1个百分点。

　　服务回落使得5月CPI环比持平。其中，消费品价格环比上涨0.1%，服务价格环比回落0.1%。

　　(二)6月PPIRM或将回落至负区间

　　PPIRM(工业生产者购进价格指数)回落符合预期。5月工业生产者购进价格同比上涨0.2%，符合我们的预期。其中，工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格同比上涨4.4%，黑色金属材料类价格上涨3.9%，燃料动力类价格上涨1.4%，化工原料类价格下降3.5%，有色金属材料及电线类价格下降2.5%。5月PPIRM回落主要受全球经济增速放缓和世界贸易不确定性增大影响，预计6月份PPIRM增速或回落至-0.1%。

　　(三)PPI继续回落

　　原材料、能源价格下降带动PPI回落。5月PPI同比增长0.6%，较上月回落0.3个百分点。预期不足的主要原因在于根据原材料、能源价格下降对PPI增速进行调整不足。分大类来看，生产资料价格同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.3个百分点，生活资料价格同比上涨0.9%，涨幅与上月相同。

　　主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨6.7%，比上月回落3.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨2.3%，回落1.9个百分点；非金属矿物制品业，上涨3.1%，回落0.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨1.9%，回落0.5个百分点。PPI回落主要受原材料、能源价格下降影响，预计6月份PPI增速将回落至0.4%。

　　二、货币政策有空间但仍将维持微调

　　(一)核心CPI回落，货币政策仍有空间

　　CPI温和上升，不会引起货币政策收紧。从央行的立场而言，央行主要关注扣除食品和能源价格的核心CPI，且环比数据能更为灵敏地反映短期经济变化。5月份不包括食品和能源价格的CPI环比持平，同比增速回落0.1个百分点至1.6%。因而，即便后续食品价格对CPI造成较大影响，也不会引起货币政策的收紧。

　　货币政策仍有空间。由于全球经济增速放缓，2019年以来，印度、马来西亚、新西兰、澳大利亚等国先后降息以应对经济下行压力，美联储降息预期也不断走高。外部宽松叠加核心CPI回落，使得中国货币政策仍具有一定操作空间。

　　(二)短期内中国货币政策仍将维持微调

　　中国经济下行压力来自于以下方面：劳动年龄人口下降；作为房地产和汽车等购买主力的25～44岁人口人数下降，使得房地产和汽车需求进入下降周期；高房价对消费和企业利润的挤压；外需下降。

　　图3: 中国15～64岁人口预测(亿)

　　　　资料来源：联合国，民生证券研究院

　　　图4：中国25～44岁人口预测(亿)

　　　　资料来源：联合国，民生证券研究院

　　全面降准恐将使得中国杠杆率进一步提升。降息虽可部分对冲企业盈利下降，却未必有利于结构调整。货币宽松恐将再度推高房价，短期内使得企业盈利能力加速下滑，中长期内将使得中国总和生育率进一步下降，加剧人口老龄化。因而，仍需坚持供给侧结构性改革，维持稳健的货币政策，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。同时通过加大财政赤字，进一步减税降费，保持适度的传统基建增速托底经济。

　　我们预计货币政策仍将维持微调，重大变化需等待贸易战谈判结果。全面降准和降息短期内恐难见到，央行将通过结构性的定向降准、SLF(常备借贷便利)、MLF(中期借贷便利)维持合理的市场流动性。(中新经纬APP)

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