MLF降息预期为何落空？本月LPR大概率保持不变

　　MLF降息预期为何落空？本月LPR大概率保持不变

　　杨志锦 

　　本月7400亿MLF到期，分别是6月8日到期5000亿、6月19日到期2400亿。8号巨量MLF到期时，央行并没有续作MLF，而是推出逆回购，但央行额外披露：

　　人民银行将于6月15日左右对本月到期的中期借贷便利(MLF)一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

　　6月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作，充分满足了金融机构需求。今日无逆回购操作。中标利率为2.95%，与上次持平。

　　本次MLF为何不调整？后续有何影响？

　　防范金融空转

　　在此之前，市场预期本月MLF可能会有调降。比如中信证券首席固收分析师明明上周表示，近期降息的可能性较大。对于降息的幅度，中性判断是5个bp，当然也不排除10个bp或者维持MLF操作利率不变的可能。降息5个bp稳定市场信心的可能性最大；降息10个bp的信号意义则更强。

　　“前一段时间货币政策边际收紧在一定程度上受到了汇率因素的影响。从近期的汇率走势看，在美元指数走弱的情况下，大部分国家的货币相对于美元的贬值压力都有所减轻，人民币也不例外。从汇率角度而言，货币政策的空间有所增大。”明明称，“短期内风险偏好波动增大，也需政策稳定市场信心。”

　　本次MLF利率未调整，意味着市场降息预期落空。东方金诚首席宏观分析师王青称，本次MLF利率未做下调，有助于稳定当前市场利率水平，防范金融空转。

　　“短期内市场利率持续处于较高水平，实际上也是在释放继续遏制金融空转的政策信号；而此时如果下调MLF利率，则市场利率势必随之出现一定幅度的下调，这将不利于稳定市场预期、巩固防范金融空转效果。”王青表示。

　　王青还表示，在加强货币政策逆周期调节的同时，央行会着力把握好政策力度、重点和节奏。近期强劲的信贷、社融数据，对央行保持6月MLF利率不变、合理把握降息节奏提供了支撑。

　　6月10日，央行公布的5月主要金融数据显示，5月社融增量为3.19万亿，高于预期；新增信贷1.48万亿，略高于预期。另外，M1增速回升至6.8%，创两年来新高，引起市场广泛关注。

　　总体而言，5月信贷社融数据温和增长，反映了信用周期再扩张的趋势，主要由政府基建、居民购房行为恢复驱动。而M1增速创两年新高，意味着部分定期存款活期化，企业部门预期有所恢复。

　　此前的6月1日，央行宣布创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划，以增强服务中小微企业政策的针对性和含金量。值得注意的是，两个工具均只针对地方法人银行，不涵盖大行和股份行。市场普遍认为这两项货币政策工具有助于央行实现宽信用的目标。

　　王青认为，通胀持续降温将为央行进一步降息铺平道路。下一次MLF降息最迟或将在8月启动，下半年整体还有40个基点的下调空间(上半年共下调30个基点)。这将带动企业一般贷款利率出现更大幅度下行，有序扩大货币政策逆周期调节效果。

　　LPR大概率保持不变

　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。5月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。

　　根据2019年8月新LPR改革以来的一般规律， MLF利率保持不变，意味着20日LPR报价也将大概率维持上月水平。

　　王青认为，年初以来，商业银行利差持续在收窄，加之近期市场利率上行，实际上也在抬高银行边际资金成本。由此，本月银行主动压缩LPR报价加点的动力不足。

　　市场利率方面，6月15日DR001报1.48%，下行3.4BP；DR007报1.89%，下行0.72BP。

　　天风固收首席分析师孙彬彬表示，OMO利率并不必然构成资金利率的中枢，更不是资金利率的下限，当前阶段可以视作上限，未来需要考虑两个维度：一是OMO利率如果确定作为关键政策利率，则其位置是否需要和走廊中枢保持一致，即中国的利率走廊是对称的？二是走廊当前中枢位置低于OMO，随着OMO利率的调整，走廊中枢同样会进一步降低。

　　孙彬彬表示，如果资金利率围绕走廊中枢波动，则中枢向下逐步靠近1.5%(考虑30-50BP的利率调降幅度)，那么资金利率(DR007)中枢完全有可能围绕1.5%波动。与之相对应，十年国债还是可以按照2%作为参考位置，至少2-2.5%是一个合理的区间。