沈新凤等：下半年货币政策不易转向

　　中新经纬8月1日电 题：下半年货币政策不易转向

　　作者 沈新凤 东北证券首席宏观分析师

　　张超越 东北证券宏观组研究人员

　　8月专项债基本已发行完毕，而国债到期量创年内新高，政府债发行对流动性的收拢效应较弱。同时，在国务院常务委员会要求专项债在8月底前基本使用到位的背景下，8月政府性基金面临较大的支出压力。我们预计财政收支方面将释放万亿规模资金流入银行间市场，8月银行间流动性不易出现自然收敛，资金利率将保持低位。

　　货币政策方面，我们认为下半年货币政策将保持稳中偏松，债市面临货币信用双宽局面。7月28日中共中央政治局会议对下半年货币政策稳中偏松的必要性与可行性均有印证。必要性方面，“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持”。预计下半年中国经济小复苏，房地产及消费依然承压。从必要性上看，货币政策仍需稳中偏松呵护实体。可行性方面，“保持战略定力，坚定做好自己的事”，下半年美国经济基本面边际转弱，而中国基本面预期较二季度边际转强。同时，在美国经济表现放缓的背景下，美国货币政策持续超预期，加息动能减弱，故从基本面与政策面角度来看，人民币汇率具有支撑，而货币政策存在“以我为主”的可行性。

　　货币政策锚一在增长，二在通胀，下半年增长需要稳中偏松的货币环境，而通胀对货币政策不成掣肘(下半年核心通胀仍将保持低位)，综合来看下半年货币政策不易转向。但也需注意两点，其一，预计8月政府存款账户或将向银行间市场释放万亿规模资金，故流动性将非常充裕，中国人民银行公开市场操作或将有所缩量，但这并不意味着货币政策转向；其二，下半年货币政策转向的主要风险点在于金融监管，即防止“松资金面与弱基本面”背景下的资金空转和过度加杠杆行为，后续需持续关注相关风险。

　　8月主导银行间流动性的核心因素仍为财政存款变化，由于8月国债到期量创年内新高，且当前处在基建拉动经济增长的重要窗口期，财政净支出规模将对流动性形成明显支撑。此外，8月现金漏损和银行缴准对流动性呈现少许收拢作用。整体上，8月财政发力对超储形成支撑，我们预计除去公开市场操作，8月银行间流动性将增加8318亿元。(中新经纬APP)

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