陈兴：比起欧美经济衰退，更应担心海外收紧

　　中新经纬8月8日电 题：比起欧美经济衰退，更应担心海外收紧

　　作者 陈兴 中泰证券宏观首席分析师

　　接连两个季度美国GDP环比的负增长，使得市场对于美国经济衰退的担忧日益升温，虽然“技术性衰退”已经出现，但真正的衰退不应该是靠个别技术指标来刻画的某个区间，而应该是居民特别是劳动者切实面对的经济形势，这其中就业显得尤为重要。7月美国新增非农就业人数超过50万人，远超此前水平，失业率也有所下降，这意味着对于美国经济衰退的担心可能为时尚早。

　　德意志银行对投资者的调查结果显示，仅有20%的受访者预计2022年美国就会出现经济衰退。而即便美国衰退真的到来，对于中国经济的影响可能也相对有限。我们研究发现，从以往美国的历次衰退来看，在衰退时期美国进口需求平均损失4%左右，即便考虑到全球主要发达经济体的同步衰退，其进口需求损失大体上也在这一水平。在2022年上半年中国出口增速达13.2%的背景下，衰退冲击我们尚可承受。

　　相比于海外经济衰退，我们更应担心货币政策持续紧缩所带来的影响。虽然或许会看到美国通胀水平的短期见顶，但压力依然不容小觑，一方面，工资增速还在上行，对通胀的推升可能有所加剧；另一方面，我们预计，年底美国通胀水平或仍然在6%左右的高位，这样的物价增速尚不足以使美联储停下货币政策紧缩的脚步，虽然加息的步伐可能不像前期持续抬升，但加息的进程预计将不会停止。除美国之外，欧元区的情况可能更加严重，俄乌冲突持续使得通胀依然维持高位，且不排除随着制裁的加强进一步上行。

　　持续的货币收紧无疑将推升美元无风险利率水平，我们预计，下半年美债利率仍会面临一轮冲高。按照过往经验来看，在美联储缩表叠加加息的周期之中，美债利率的高点将出现在加息进程停止的前后，而2022年大概率不会看到加息中止情况的出现，因而长端美债利率在短端利率水平随加息不断走高之下，也会随之逐渐上移。

　　上一轮美债利率的走高，对于中国债市利率水平的影响不大，据此不少投资者认为，即便再有一轮美债利率的上行，国内利率可能也同样会波澜不惊。但需要特别注意的是，当前环境已经出现了明显的变化。一是二季度人民币汇率曾出现快速贬值，这在很大程度上抵消掉了外部政策收紧的压力，进而维持了国内的低利率环境。二是目前市场利率水平已经显著地低于政策利率，且维系时间较久，在很难进一步降息的情况下，最终的路径大概率是市场利率向政策利率的靠拢，而外部利率上行很可能会充当国内利率调整的催化剂。

　　除此之外，即便不考虑外部变化的影响，国内物价水平的走高很可能也是触发利率调整的因素之一。由于猪价的涨势渐起，通胀上行的速度超出此前市场预期。所以，如果到时候仍靠牺牲汇率来抵消外部调整压力，则CPI(居民消费价格指数)上行很可能再有加速，对于债市利率的制约也会加码。(中新经纬APP)

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