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预收款项连续五个季度下滑 贵州茅台还能否续写业绩高增长?

2018-08-14 20:13:27 中新经纬

  中新经纬客户端8月14日电(吴亦涵)近日,贵州茅台披露了公司2018年半年报,半年报显示,贵州茅台的预收款项较去年同期下降了44%,从177.8亿元下滑至99.4亿元,减少了近80亿元。而长期来看,自2017年一季度末以来,贵州茅台的预收款项就一直处于下滑之中。

  预收款项长期以来被市场视为一家公司未来利润的“蓄水池”,也是白酒企业“护城河”的体现。在茅台半年报披露之后,茅台股价连跌三日,并于此后低位盘整,截至8月14日收盘,贵州茅台股价报680.13元。

  茅台股价震荡下跌,数据来源:Wind

  那么贵州茅台半年报预收款项的大幅下滑究竟是什么原因?未来公司的业绩会否受到影响?对此,贵州茅台回应称,公司预收款项的下滑,是贵州茅台改善服务,要求经销商按月打款,在确定计划前不用提前汇款后出现的正常现象。

  而在一些市场人士看来,此次贵州茅台预收款项的下滑,是因为公司2017年预收款项过高导致基数太大以及茅台公司自身控量保价等因素形成的结果,单凭公司预收款项的下滑,难以预判贵州茅台未来的业绩表现。

  预收款项为何下滑?

  预收款项是指企业按照合同规定预收的款项,该项负债需用合同约定的商品或者劳务偿付。预收款项项目反映一家企业期末尚未偿付的预收账款的余额。尽管企业已收到这些款项,但企业产品和劳务均未提供,故不能确认收入,只能作为一项负债。

  市场上有比喻称,预收款项是最幸福的负债,是一个企业护城河的体现,在供不应求的情况下,客户(经销商)为了获取商品,主动提前付款给公司,就形成了预收款项。一般而言,预收款项本质上是企业未来实现的收入,通过预收款项的金额,可以大体预测企业一定时期内的营业收入。

  而在一些业内人士看来,对于白酒企业来说,还能通过预收款项的变化,来调控公司利润,平滑公司的业绩表现。

  那么此番贵州茅台半年报预收款项的大幅下滑原因何在?是否意味着公司的经营情况发生了变化?对此,不少业内人士纷纷给出了自己的看法。

  有市场人士指出,贵州茅台2018年半年报预收款项的下滑,与公司2017年预收款项过高有关。其指出,2017年上半年,茅台酒开启了一轮又一轮的涨价风暴,经销商为了提前锁定价格,自然会通过增加预付款的方式来降低成本。所以贵州茅台2017年的预收款虽然好看,但却是畸高的情况,公司2018年半年报预收款项的下滑,是正常的回归现象。

  长城证券则认为,贵州茅台预收款项的变动主要是预收款的“蓄水池”功能发挥效用,公司用预收款项的变动来平滑不同年份、不同季度之间的波动性。华创证券也认同这一观点,该机构在研报中解释称,由于2018年-2019年茅台酒供给相对紧缺,因此贵州茅台会对明年的量给予一定的留存,此外,从维持报表业绩稳定增长的角度来看,公司也会通过预收账款的部分释放来平滑业绩表现。

  白酒营销专家、山东温河王酒业集团总经理肖竹青则向中新经纬客户端(微信公众号:jwview)表示,茅台上半年预收款项的大幅减少或与白酒销售的淡旺季有关,“白酒行业的旺季一般从中秋节开始,一直到春节结束,而上半年是白酒销售的淡季,因此贵州茅台上半年预收款项的减少是一个正常的现象,而除此之外,预收款项的减少可能还有贵州茅台控量保价的原因。”

  中新经纬客户端(微信公众号:jwview)查询Wind数据发现,事实上,贵州茅台的预收款项从2017年一季度末达到189.88亿元之后,已经连续5个季度出现下滑。这样跨年度的下滑,无疑不单是受到白酒行业淡旺季销售因素的影响。

  对此,贵州茅台昨日(8月13日)在自己的官微上回应称,“(上半年)预收账款出现大幅减低,是贵州茅台改善服务,要求经销商按月打款,在确定计划前不用提前汇款后出现的正常现象。茅台销售部门的系列便利措施已出台数月,目前运作顺利。”

  国海证券表示,贵州茅台允许经销商按月打款,降低了渠道为了尽早排队到货的提前打款意愿,经销商预付的货款减少,公司从2017年下半年就改变了传统打款发货方式,预计后续(贵州茅台的预收款项)还会持续回落。

  而在一些市场人士看来,贵州茅台要求经销商按月打款,或许并不仅仅是出于减轻经销商占款压力的目的,有广州经销商在接受第一财经采访时表示,贵州茅台预收账款下降跟公司控制发货速度有一定关系。

  “以往白酒行情低迷时,厂家一般是鼓励经销商提前执行销售计划,鼓励经销商多提货;去年茅台酒进入到供不应求的情况,厂家不希望经销商提前执行销售计划,导致无酒可卖。所以才出现预收账款下降问题。”上述经销商说道。

  肖竹青亦表示,为了保持市场对茅台酒的“饥渴”,贵州茅台有时会实行控量保价的政策。“按照惯例来讲,产品供不应求时价格会上涨,而供过于求时价格会下跌,因此为了保持终端价格,茅台可能会实行控量保价的政策,从而导致了公司预收款项的减少。”

  预收款项下滑将影响茅台未来业绩?

  那么茅台预收款项的下滑,是否会影响到公司未来的业绩情况呢?在一些业内人士看来,贵州茅台半年报预收款项的下滑与其未来业绩的关联性并不大。

  申万宏源在研报中指出,随着茅台打款政策的变化,预收款的季度间波动已经无法真实反映需求的变化。从渠道反馈来看,茅台酒的销售始终处于供需紧平衡状态,渠道库存普遍紧张,茅台全年的发货量2.8万吨以上,2018上半年真实发货量1.2-1.3万吨,预计下半年发货量1.5-1.8万吨,与去年下半年发货量相当,且茅台酒提价对公司业绩的贡献确定,因此贵州茅台全年业绩确定性仍强,应忽略茅台季度间发货的不均衡以及预收款波动。

  中信建投证券亦认为应理性看待茅台预收款项的下滑,其指出,此轮白酒行业的增长是结构性增长,行业持续向名酒集中,体现在高端及次高端白酒营收和利润增速明显好于行业,这个趋势将会在未来一段时间内延续。白酒较难出现如 2012 年需求大幅下滑的情况。

  “预收款项这一指标以前主要用来反应茅台酒销量的情况,而此次贵州茅台预收款项的下滑,是公司改变打款政策以及一些偶然因素的影响。事实上,从市场上看,目前茅台酒仍处于供不应求的状态,且与五、六年前动辄3000元的茅台酒价相比,目前的茅台酒价还在处于相对低位,无论政策上还是从市场上,茅台酒都难以出现销量突然下滑的情况。因此并不能以此次预收款项的下滑来判断贵州茅台未来的业绩情况。”白酒专家孙延元对中新经纬客户端(微信公众号:jwview)如是说道。(中新经纬APP)

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(编辑:刘虹利)
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