绕不开的现金流、市盈率 果汁茶能否拯救香飘飘下半年业绩

　　绕不开的现金流、市盈率，果汁茶能否拯救香飘飘下半年业绩？

　　经济观察网 记者 李晓丹 香飘飘上半年营收同比增长58%，实现净利润2352万，去年同期亏损5458万元。

　　但是对于业绩的扭亏为盈，机构的态度则存在分化。来自Wind的数据显示，8月12日中报公布后，有四家机构买入2145万元，两家机构卖出2065万元。另外，沪股通卖出596万元。机构的操作关注更多的是价格，在意的是买入卖出的时点。

　　香飘飘财报引起关注更多是集中在两个问题上，一是现金流，另一个是市盈率。

　　中报显示，现金流方面，上半年净额为负1.36亿元，而去年同期现金流净额为负4.64亿元，今年上半年较去年同期已有较大程度的增长。市盈率方面，截至8月14日收盘，市盈率为36.77。

　　香飘飘现金流的改善是靠补贴还是销售回升，这是关注的焦点。

　　根据财报，香飘飘今年上半年主要的非经常性损益为“政府补助”，其计入当期损益的政府补助合计为2304.78万元，而这一金额与公司同期实现的净利润几乎相当。

　　而在销售方面，香飘飘的增长最快的业务来自于果汁茶业务。2019年上半年香飘飘旗下Meco果汁茶业务实现营收5.88亿元，显著超出市场预期。其中，第一季度的营收为1.71亿元，第二季度则增长至4.17亿元，环比增速约144%。受益于此，香飘飘即饮板块上半年营收同比大幅增长413.74%。

　　香飘飘的“现金流现象”并非个案，在有补贴的情况下，如何看待单项业务的快速增长对业绩带来的改善？昆仑健康保险研究员赵伯趫表示，通常二季度是盈利淡季，受制于预收款下降以及开拓市场、产品研发、股权激励等方面占用了一定的资金，会导致现金流紧张，销售板块的回升是积极现象，需要动态观察。

　　对于市盈率过高的问题，赵伯趫认为，自今年以来，由于外部环境趋于缓和，内部利好政策频出，市场整体风险偏好有所提升，食品饮料板块七个月上涨了56.6%，大部分企业的动态市盈率普遍高于预测值，不少机构也对香飘飘上半年业绩预期较高。目前中报业绩发布后，股价及市盈率经调整后已回到理性水平。

　　在营收增长、毛利率提升的情况下，香飘飘扣非净利润没有同步增长的原因是居高不下的费用。2019年上半年，公司的销售费用、管理费用、研发费用分别是3.91亿元、1亿元和0.18亿元，同比分别增长23.16%、104.08%和388.46%；占同期营业收入的比值分别是28.38%、7.26%和1.31%。

　　方正证券的报告认为，同期销售费用率下降8.1pct至28.4%，主要是上半年液体茶增量大，原有饮料业务贡献少，而新品广告费等增加并不多，下半年新的代言项目可能会增加投入，宜放在全年维度来比较；管理费用率则提升2.9pct，主要是上半年新增股权激励费用3180.9万元，占营收2.3%；财务费用提升0.15pct，主要是公司向供应商、广告商支付货款，应付票据增加导致票据利息费用增加所致。

　　2018年，香飘飘分别实现营业收入和净利润32.51亿元和3.15亿元，同比分别增长23.13%和17.53%，完成业绩考核要求。2019年，香飘飘要实现39.6亿元营业收入和3.62亿元净利润才能完成业绩考核目标。

　　国金证券认为，固体产品远未达到增长瓶颈，在2019年春节提前，主动清理渠道库存的背景下，香飘飘一季度冲泡类产品仍保持6.56%的增长，这说明消费者习惯的变化对固体产品需求仍有正在空间，全年达成盈利目标没有太大问题。

　　不过，产品结构单一仍然是香飘飘面临的风险之一。报告期内主要产品为杯装奶茶，液体饮料目前仍处于市场投入期，液体饮料项目实现预期的目标仍然需要投入较多的时间和资源，产品单一状况将会在一段时间内持续存在，如果杯装奶茶市场环境出现较大变化，香飘飘的经营情况将受到较大影响。