王剑辉：A股技术性压力未解，静候操作信号

　　中新经纬客户端8月27日电 题：《王剑辉：A股技术性压力未解，静候操作信号》

　　作者 王剑辉(首创证券研发部总经理、中新经纬特约专家)

　　今年以来，A股市场连遭挫折，上证综指最多下跌了24%；在不到7个月内将过去20个月的累计涨幅丧失殆尽，还在上周一触及了2653年这一2016年3月以来的最低水平。所幸在随后的三个交易日内，指数回升了2.1%，暂时缓解了投资者的焦虑情绪。相比5月23日至7月6日间15.3%的下跌，7月27日以来的这一轮下跌虽然触及阶段低位，但累计跌幅缩小至5.9%。这可能意味着市场开始尝试在2680-2740之间构建阶段底部。考虑到经济放慢的预期正在逐渐消化，市场开放水平稳步提升，整体估值位于合理区间，我们有理由对A股的长期前景感到乐观。不过在当前内外环境因素的制约下，筑底很难一蹴而就，行情企稳回升之路比较坎坷。

　　目前困扰市场的主要因素并非“远虑”，而是“近忧”。首先是流动性的分配出现结构失衡，股市面临新增资金枯竭甚至存量资金流出的严峻局面。截至今年上半年，券商客户的交易结算资金余额为1.11万亿元，受托管理资金本金总额15.89万亿元，分别同比下降12.6%和12.0%。投资者不仅入市意愿降低，交易活跃度也显著减弱。截至23日，8月沪深股市日均成交金额2911亿元，比7月份减少17.4%，同比大幅下滑43%。尤其令人担忧的是，股市流动性下降并非源于货币环境紧缩；恰恰相反，自今年4月份以来，央行对货币政策做出多次重要调整，先后两次下调存款准备金率共150个基点。即使考虑到定向使用的因素，理论上释放流动性也超过两万亿元。今年前7个月金融机构新增贷款总额达到创纪录的10.05万亿元，分别比2017年和2016年大增16%和31%。如此多的新增流动性既没有进入股市，也没有真正流入实体经济(因为投资和消费均在减速)。基于价格和成交量的变化，我们发现新增流动性更多的是流入债券市场。在过去的两个月(截至23日，下同)里，1年期国债收益率中值在2.81%至3.05%，分别同比下降了11.4%和15.9%。同期债市成交金额84.5万亿元和83.4万亿元，分别同比上升28.4%和58.8%；债市与股市成交额之比分别由6.8倍和4.1倍显著扩大至10.9倍和16.9倍。这种失衡不仅表明投资者的风险偏好降低，直接压制股市行情预期，对于杠杆控制和经济结构调整也不是好消息。

　　其次，资本市场正在进行的制度建设以及可能产生的影响并不明朗，加上外部因素的干扰，投资者在进行决策和选择标的时表现谨慎。今年以来，监管层先后推出了境外上市的中资企业发行CDR回归A股、为境内创新类龙头企业“独角兽”开通绿色上市通道等重大举措，意图扭转A股市场“科技含量”不足、腾讯及阿里等行业领导者“墙里开花墙外香”的局面。但由于市场人气尚未恢复，投资者对于发展相对成熟的大市值公司回归A股有一定的顾虑；而中美贸易摩擦不断，自主核心技术缺乏，又增加了人们对于创新型企业持续成长性的担忧。6月份由六大公募基金推出的“独角兽”基金虽然顺利完成发行，但各家募集资金多在100-300亿元，未能达到预期的500亿元上限。期间登陆A股的工业富联、宁德时代和香港上市的小米集团等公司的市场表现也不算太靓丽；工业富联在头一周涨幅一度接近87%，但随后持续走低，目前的价格与发行价相差无几，市值仍然超过2900亿元。小米集团也是先涨26.8%，后回落18.4%，基本上坐了一个过山车，市值也超过3800亿港元。即使是市值略低(1500亿元)、累计涨幅高达174%的宁德时代在过去一个月里也回落了25%。如果连这些创新龙头都只会“吸金”而难以保值增值，而且也大家不清楚未来相关政策是否会有适当调整，投资者选择离场观望也是可以理解的了。

　　虽然面临技术压力，市场在结构调整的过渡阶段依然会以自己的方式再现物极必反、涨跌轮回的内在规律。在没有重大突发事件的情况下，部分场外资金有望逐步返场增仓，推动权益类投资恢复正常的配置水平，从而带动市场温和回暖。至于行情未来几个月内的演进路径，建议大家关注重要的技术指标和市场信号，相机而动。除了前面提到的债券和股市成交量之间的关系，还可以跟踪资金流向指标，比如衡量投资者净买入或卖出股票数量的“净流入量”。我们注意到，该指标与指数表现之间存在一定的相关性。自6月24日至7月24日，A股整体净流入量为-609万股(算数平均值)，上证综指微涨0.55%；自7月24日至8月24日，指标扩大至-1255万股，指数下跌4.6%。如果未来几周内该指标环比显著降低，则可能意味着做空动能下降，指数有望企稳回升。在行业板块方面，考虑继续持有或增持表现相对较强的板块；比如煤炭，其净流入量由-2576万股降至1616万股；房地产，其净流入量由-1234万股增至-1481万股，增幅低于平均水平。同时注意暂时规避相对表现较弱的板块，比如电力及公用事业(由-77万股扩大至-1255万股)、商贸零售(由-345万股增至-1225万股)和建筑装修(由-355万股增至-1587万股)等。该指标的未来变化也可以作为技术性增减相关板块配置的依据之一。

　　除了政策调整和焦点事件，人民币汇率变化应当是大家持续关注的市场信号之一，因为它和股指走势呈现较强的正相关性，特别是在弱市的环境下表现尤为显著。在过去两年里，上证综指半年度表现有三分之二的概率同人民币汇率走势相同；今年6月以来人民币兑美元中间价下跌了7.12%，股指下跌了11.83%。自8月16日以来，汇率小幅回升了0.21%，股指也微涨0.23%；如果未来几周内人民币汇率持续回升，投资者可以将其视为阶段性增仓的信号。(中新经纬APP)

　　王剑辉

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