苏培科：重视债务问题 保留民营企业创新与活力

　　中新经纬客户端9月6日电 题：《苏培科：重视债务问题 保留民营企业创新与活力》

　　作者 苏培科(对外经贸大学公共政策研究所首席研究员、中新经纬特约专家)

　　9月4日由央行和全国工商联组织了一场特别的座谈会，除了央行行长易纲和工商联主席高云龙出席外，还邀请了各大银行的一把手及29家民营企业代表来探讨“民营企业和小微企业金融服务”，可见金融服务对民营企业和小微企业的重要性。

　　银行提供的金融服务对民营企业和小微企业生存与发展作用巨大。银行给市场和企业提供流动性是必要的。目前市场流动性全面收紧，其实就是一些金融机构响全面急速“去杠杆”造成的。而民营企业在宏观调控和金融收紧的背景下，会受到影响，需要银行的政策关怀和适当的救助，但绝不是让银行全面出手接管这些陷于危难的企业，银行只能根据企业的重要性进行适度的贷款展期，很难解决目前民营上市公司大股东的债务负担，毕竟大股东的股权质押融资爆仓、定增兜底、可交债兜底、项目投资的固定收益回购、循环担保、高利拆借等隐性问题，仅靠央行和商业银行是很难化解。尤其那些去杠杆后显露出的隐性债务问题，不是以银行一己之力所能解决的。这其中有企业家对宏观形势的误判和过度杠杆化经营的因素，也与资本市场的大环境和监管政策不当有关。因此，需要各个部门来组合介入，化解这场构成复杂的债务危机和信用危机。

　　股市的持续低迷也是影响民营上市企业融资环境的因素之一，质押新规等信贷约束，让民营上市公司的资金缺口越来越大，从而导致大量上市公司大股东快速爆仓，上市公司大股东一旦爆仓，其他隐性的债务也就加速浮出了水面。因此，证监会应该深刻反思和及时纠偏，培育市场信心。如果市场缺乏信心，就算央行放水、商业银行续贷展期，也解决不了大股东爆仓之后的资产蒸发和信用缩水，隐性债务将依然汹涌。

　　或许有人认为民营企业的债务问题是上市公司大股东“无股不押”造成的，而去杠杆只是让股权质押风险凸现。其实，上市公司股权质押并无不妥，在目前中国的金融市场环境下，要想从银行等金融机构拿到相对低成本的资金，必然要求用流动性较好的资产作为抵押品，于是上市公司股权质押融资就成了融资难融资贵背景下的必然选择，因此不能指责上市公司股权质押融资是罪魁祸首。只是有些大股东将质押获得的资金用于他途，将一年期的股权质押融资投向了周期较长的实体项目，从而出现了期限错配。

　　目前上市公司大股东的股权质押危机还有一层原因，由于股价的持续低迷，部分上市公司大股东股权质押出现了爆仓和接近了平仓线的情况，补仓和按季还息的压力，让部分大股东为了避免信用违约和不牵连上市公司，选择了短期拆借这唯一的工具。还有部分上市公司去年的质押融资到期后，又面临质押新规，此前的6折质押突然被收缩到3折，借新还旧的循环质押模式玩不转了，而此前高折扣质押获得的资金已被用作上市公司相关的其他投资，在实体经济不景气和资金链收紧的情况下，资金回流自然就会受到影响，因此民间高利贷再次盛行，如此高昂的利息只会让全社会资金链和信用链崩溃。

　　从规模以上工业企业同口径同比数据来看，2016年初至2018年供给侧改革影响的11个行业之中，规模以上统计样本中消失的1.1万家企业中，主要是私营企业。另外一组数据更清晰，从利润总额累计同比与累计值同比的偏差来看，今年1-7月，国有企业的偏差非常小，累计同比增速30.5%，而累计值同比增速28.5%，相差2个百分点；而私营企业的累计同比与累计值同比数据的偏离巨大，前者为10.3%，后者为-27.9%，增速方向相反，竟然相差38.2个百分点。还有一组数据更为直观，在金融“去杠杆”的影响下，私营企业资产负债率明显上升，从52.2%上升至55.6%，利息支出则同比上升11.8%。很显然，民营企业受这轮宏观调控的影响最大，如果再不及时实施全方位的组合拳疏困，仅靠银行展期既解决不了根本问题，还会将商业银行陷入这轮债务深渊。

　　如果对这轮民营企业的债务问题不高度重视，很多民营上市公司可能会被国资国企控股，从而让积极、活跃的民营经济陷入怪圈，缺乏激励机制和创新活力会让很多上市公司再次失去活力。表面上国有企业是以“白衣骑士”在金融“去杠杆”中捡了便宜，但如果经营管理机制不改革的话，国有资本控制的越多，民营经济和实体经济的活力会越弱。(中新经纬APP)

　　【专家简介】苏培科，对外经贸大学公共政策研究所首席研究员，境内多家主流财经媒体的专栏作者。

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