重视社会融资的“美中不足”

　　重视社会融资的“美中不足”

　　温宝臣

　　中国人民银行近日公布的数据显示，8月份社会融资规模增量为1.52万亿元，相比7月份的1.04万亿元，社会融资规模增量环比回升。

　　分析数据不难发现，社会融资增量环比上升的原因主要有两个。

　　一是表外融资收缩放缓。8月份表外融资减少2674亿元，环比少减2212亿元，降幅连续两个月收窄。7月20日，资管新规细则落地，监管边际放松，银行处理非标资产的迫切性下降，非标资产回表进程延缓。二是债券融资好转。8月份企业债券融资增加3376亿元，环比多增917亿。这主要得益于央行增加了货币政策调控的灵活性，维护了市场流动性合理充裕，以及诸多举措对信用债市场信心的重建。

　　但是，在看到社会融资增量环比上升之“美”的同时，也应该看到当前融资结构并未明显改善的不足。

　　首先，尽管8月份企业贷款新增6127亿元，强于社会预期，但新增企业中长期贷款回落，增量主要来自票据融资。8月份，票据融资新增4099亿元，创近年来新高。

　　其次，高评级与中低评级企业信用债月度净融资规模依然分化。据Wind统计数据显示，8月份中低评级(AA及以下)企业债券融资依然为负，发行融资主要靠高评级(AA+及以上)支撑。

　　无论是依靠票据融资冲量，还是信用分化，都意味着当前市场资金供给方依旧谨慎。从银行角度来看，票据融资期限较短，风险比较容易控制，而且加权风险资产计提比例相对较低。在地方融资平台和房地产行业融资收紧，资金比较宽裕的情况下，银行仍偏好票据，显现出当前银行对风险的厌恶。信用分化则表现为资金“嫌贫爱富”，因为高评级债券融资主体主要集中在政策性银行、地方政府和优秀民营企业，违约风险很低。

　　银行等资金供给方风险偏好降低与上半年信用事件持续发酵有关。更深层次的原因是，去杠杆环境下实体经济增速趋缓，以及中美经贸摩擦这个最大的外部不确定性因素导致预期改变，阻碍了商业银行风险偏好抬升。因此，尽管央行在边际上放松了货币政策，但银行仍然小心谨慎，一个重要表现就是资金利率与回购利率不时“倒挂”。

　　分析认为，现阶段不应仅仅依靠货币解决问题。为此，需要进一步降低企业的经营成本，比如企业呼声较高的税费问题，以改善企业现金流，缓解银行放贷焦虑。