降还是不降？美联储迎降息窗口，央妈跟不跟？

　　北京时间10月31日凌晨2点，美联储将公布最近一期利率决议，美联储主席鲍威尔随后将召开新闻发布会。此外，日本央行也将于10月31日公布利率决议。

　　在此之前，2019年7月31日，美联储开始了货币政策正常化以来的首次降息；9月19日，美联储继续下调联邦基金利率25个基点，至1.75%-2%的目标区间。

　　事实上，美联储的货币政策操作对全球央行至关重要。2015-2018的加息周期中，美联储的加息使得一部分新兴市场国家货币面临巨大的贬值压力，土耳其里拉、阿根廷比索暴跌。在今年转向宽松后，多家央行跟随美联储降息，全球出现“降息潮”。

　　那么美联储会连降三次吗？中国央行又会如何抉择？这又将对金融市场有何影响？

　　美联储大概率降息

　　尽管下半年进行了两次降息，但市场担心的通胀、贸易和全球经济放缓等因素并没有出现大幅改善。而从最新的经济数据看，美国经济从制造业到零售业加速放缓的迹象明显。

　　美联储在10月上旬宣布扩张资产负债表，计划自10月15日起通过每月购买600亿美元短期美国国债，将货币供应量维持在等同或高于今年9月初的水平，该行动将持续到明年第二季度。

　　虽然美联储未将其视为QE，但购买短期国债会向市场投放流动性，也是一定程度上的货币宽松。

　　10月31日凌晨2点，美联储将公布最近一期利率决议。芝商所美联储观察工具显示，30日市场对美联储降息25个基点至1.50%-1.75%的预测概率高达98.3%，保持在1.75%-2.00%的概率为1.7%，

　　换言之，市场认为美联储本次大概率降息，但鲍威尔新闻发布会的基调更值得关注。因为发布会的基调可能释放未来货币政策路径的信息。

　　法兴银行表示，美联储周四凌晨可能降息，但经济前景好转，意味着近期的降息仅仅是保险性政策，且美联储可能在未来的任意一次货币决策中暂停行动。不过这样的暂停是短暂性的，预计到2020年春季之前，经济数据将迫使美联储进一步降息。此外，资产负债表细节也是需要关注的关键内容之一。

　　此前的10月17-18日，二十国集团(G20)财政和央行部长级和副手级会议在美国华盛顿举行。

　　各方普遍认为，全球经济持续扩张，但增速疲弱。货币政策宽松、部分新兴市场经济体经济形势好转有利于推动全球经济改善，但贸易摩擦、地缘政治等因素仍可能对全球经济造成冲击，风险偏向下行。各方同意将加强对话，使用货币政策、财政政策和结构改革等各类政策工具，推动经济强劲、可持续、平衡和包容性增长。

　　这意味着会议认为全球经济仍存下行压力，货币政策往宽松方向调节仍有必要。如果美联储此次再次降息，全球各国央行货币政策进一步宽松的空间将再次打开，“跟随式”降息将再次出现。

　　一般而言，美联储降息时间持续不到1年，降息幅度不超过75BP，这是预防式(或保险式)降息；而其他降息周期降幅较大，至少500BP，持续时间也在1年以上，通常被市场研究人员称之为衰退式(或数据依赖式)降息。

　　联讯证券首席经济学家李奇霖的一份研报称，不同的降息周期内，各类资产走势表现不一。黄金和美元则相对来说信号比较混乱，无法做有效的归纳总结，美股和美债有明显的规律。

　　具体而言，对美股，若降息为预防式降息，则美股都能有相对不错的表现，1995年开启的7个月的降息周期，标普500上涨 12%；1998年两个月左右的降息周期，标普500上涨9%。但若降息为衰退式降息，则情况比较复杂，有牛市也有熊市，关键在于对股票定价的分子项EPS(企业盈利)和分母项(利率)哪一项力量更强。

　　对美债(以10年期为标准)，每一次降息周期，最佳的布局做多期事实上都集中在降息前3个月或6个月的时间，利率下行幅度至少有65BP。

　　中国央行大概率不跟

　　对于中国的经济形势和货币政策走向，中国央行行长易纲在G20财政和央行部长级和副手级会议发言中表示，尽管面临下行压力，中国经济运行总体平稳，经济结构继续优化。人民银行实施稳健的货币政策，进一步深化利率市场化改革，货币信贷平稳增长，市场利率低位运行。人民币汇率维持基本稳定。人民银行将继续实施稳健的货币政策，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

　　国家统计局最新公布的数据显示，三季度经济增速回落至6.0%，而9月CPI突破3%。从宏观经济运行来看，当前货币政策面临“两难”：一方面CPI上行要求货币政策收紧，另一方面经济增速下行要求货币政策放松。

　　在LPR改革后，“降息”分为两个维度：一个是央行政策利率(如MLF、逆回购)，另一个是LPR报价。

　　政策利率则今年来一直保持不变，7天逆回购政策利率为2.55%，一年期MLF利率为3.3%。LPR则已进行三次报价。三个月来LPR下调幅度呈逐渐收窄态势——8 月20日一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp；而9月20日一年期LPR下调5bp、5年以上LPR维持不变；10月21日，两者利率均未变动。

　　因LPR每月20日报价，所以本次美联储降息后，央行跟不跟随主要体现在是否会调整MLF、逆回购利率。

　　Wind数据显示，10月31日将有600亿逆回购到期，市场也在关注央行的操作。本周以来有5000亿逆回购到期，但央行均未进行逆回购操作。10月30日，央行公告称，临近月末财政支出力度加大，可对冲央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，当期日不开展逆回购操作。

　　当前通胀预期进一步强化。10月30日，十年期国债收益率重新达到3.32%，显示出市场对CPI上行的担忧。这某种程度上也显示出，市场预计央行本次不会跟随美联储降息。

　　李奇霖称，对国内来说，在以我为主的原则+美联储降息路径不确定的组合下，央行在短期内可能不会跟随美联储调息，货币政策仍坚持中性基调，但在基本面仍是主动去库存的情况下，国内债券收益率依然有一定的下行空间。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前国内货币政策“以我为主”特征凸显，美联储利率政策影响弱化。这次即使美联储降息，国内也大概率不会跟进。

　　杨志锦 上海报道