“特朗普经济学”期中考：经济非“历史最好” 失业率有水分

　　本报记者 向秀芳 上海报道

　　中期选举进入倒计时之际，美国商务部为特朗普送来好消息：三季度GDP增长3.5%，不仅超出市场预期，还成就了2015年以来最好的三季度GDP增速。

　　对一向热衷宣扬经济成绩的特朗普阵营来说，这是选举白热化阶段送给选民的一颗“定心丸”。在华尔街的“黑色十月”里，特朗普已经马不停蹄地出席了15场选举集会，亲自为关键选区的共和党候选人站台造势。

　　每到一个地方，特朗普阵营都不忘打出“经济牌”：经济“处于历史最好时期”，失业率创下历史新低，减税带来诸多好处，正酝酿税改2.0版本……若不是美股近期遭遇几轮动荡，这份成绩单也许还要加上一行：二战以来持续时间最长的美股牛市。

　　的确，为重振美国经济，让制造业回流美国，特朗普上台后推出了一系列经济政策：财政政策方面，出台力度空前的减税法案，将企业所得税税率从35%大幅下调至21%；监管方面，修改《多德·弗兰克法案》为金融业松绑，放松对煤炭等产业的监管要求；贸易政策方面，向中国、欧盟、加拿大、墨西哥、日本等国发起关税战，积极推动北美自贸协定等双边和多边贸易协议升级改革。

　　在“组合拳”综合作用下，美国经济是否真如特朗普所言，达到了历史最好时期？当前增长速度能否持续？美股牛市“特朗普行情”是否已到头？为解答疑问，21世纪经济报道记者采访了多位关注美国经济的权威学者和经济学家，解读当前美国经济形势及后续走向。

　　经济历史最好？不是

　　当地时间10月26日，美国官方公布数据，2018年第三季度实际GDP年增长率3.5%，高于道琼斯调查的经济学家预期3.4%，较第二季度实际GDP增幅4.2%有所下降。

　　其中，在经济活动中占比超过三分之二的消费者支出增长4%，创下2014年第四季度以来最快增速。而个人消费支出价格指数PCE(衡量通胀的关键指标)三季度仅上涨1.6%，远低于StreetAccount调查的经济学家预期2.2%。

　　10月29日，这样的成绩算是“历史上最好”的吗？中国社会科学院美国研究所经济室主任罗振兴向21世纪经济报道记者指出，此说有夸大嫌疑。“实际上，美国经济最好的时代还是克林顿政府时期，当时有好几个季度都在4%以上。”不过罗振兴指出，当前美国经济状态确实有点超预期，“IMF、美联储去年底的预测都没这么好，美联储去年预测在2.8%左右，近期提高到3%左右，IMF也提高到3%左右。”

　　“总的来看增长速度不错。”罗振兴指出，但一些先行指标已经显示，2019年美国经济增长可能会放缓，IMF和美联储也预测美国经济2019年肯定下行，或在2.8%、2.6%左右。目前消费信心创历史新高，但有往下掉头趋势，房地产投资也在放缓。

　　罗振兴向记者指出，3%左右的增长实际上是美国从二战以来的趋势增长率，但目前存在劳动参与率降低等结构性因素，多数经济学家预测美国长期均衡增速应该在2%，3%的增速很难持续。

　　失业率历史最低？有水分

　　2008年金融危机以来，美国经济持续复苏，失业率持续下降，当前处于3.7%的历史低位，8月份职位空缺数达700万，空缺职位数甚至超过失业人数。但细看趋势线可发现，失业率下降并不是这两年的事，而是始于奥巴马时期。

　　罗振兴认为，美国当前的失业率的确处于“历史最低水平”，但这个数字存在水分，因为当前美国的劳动参与率比克林顿时期等往届政府要低。

　　“美国二战后繁荣时期出生的一代人已到退休年龄，美国社会面临人口老龄化问题；另外，真正有劳动能力的人中，不参加劳动的人也增多了。这两个因素导致我们看到的劳动失业率下降。另外，除了就业人口在适龄劳动人口中的比例，还可以看兼职人口与全职人口之间的比例，很多指标都只刚恢复到2007年危机前的水平。”

　　10月25日，国家金融与发展实验室副主任殷剑峰也向记者分析指出，美国失业率下降，很重要的原因就是劳动参与率的下降，一些适龄劳动人口要么没有劳动意愿，不参加劳动，要么失业以后再也跟不上经济形势的新变化。

　　至于特朗普“让就业回流美国”的口号，东方证券首席经济学家邵宇向记者指出，这对制造业回流有一定帮助，“比如富士康跑到美国投资，但反过来特斯拉也跑到中国来投资了，我觉得会有一个交错的平衡。”

　　牛市能否继续？分歧大

　　自2016年上台，特朗普推出的减税和放松监管政策对经济起到提振作用，但近期华尔街对经济增长放缓、企业盈利见顶的忧虑加剧，拖累美股陷入几轮大动荡。

　　殷剑峰向记者表示，目前的增长只是昙花一现，减税在其中扮演了重要角色。他还指出，企业因减税“省”下来的钱并未拿去做实物投资，而是去回购股票，这种“表面光”的实力恐怕会在最近几年出现非常大的变化。

　　“政府企业负债创历史新高、居民部门储蓄率历史新低。”殷剑峰进一步指出，美国经济基本面远没有想象中的好。他表示，很多经济学家指出，美国失业率这么低，但潜在GDP增速上不来，实际反映出美国整体经济实力相对衰落的过程。即使没有2008年的金融危机，美国潜在GDP增速依然会一路走低。

　　邵宇也向记者指出，尽管美国三季度GDP达到3.5%并好于预期，各种因素的负面影响已经出现，包括对贸易摩擦前景的担忧，企业可能减少资本投资，若股市不断下跌，公司也会承受来自投资者的压力，消费信心会受到一定的压制，经济增长引擎的转动速度就会降下来。

　　邵宇认为，随着美联储流动性收缩，企业业绩、就业情况的可能会停止进一步向好，进入顶峰状态。这种情况下，若贸易摩擦持续，很多业务依赖中国的跨国公司将受到伤害，导致企业盈利和投资下降。同时，中国商品被加征关税后将会更贵，美国CPI将进一步上升，叠加充分就业情况下的工资通胀上升，美联储将被迫加快收缩流动性。换句话说，过去十年空前的流动性投放高峰已过。

　　虽然爱护经济心切的特朗普多次抨击美联储加息，但邵宇认为，特朗普施加的压力越大，鲍威尔反而可能更坚持己见。因为很少有总统这样干涉美联储政策。邵宇认为，从美国自身经济增长和控制泡沫的角度看，稳步加息是正常，预计今年还有一次，明年还有三次，依然会按节奏来。

　　由于对美联储加息等因素的忧虑，进入10月后，美股遭遇几轮大跌，但自2016年11月9日特朗普胜选至今，道琼斯工业指数累计上涨33%的涨幅，纳斯达克指数上涨逾35%，标普500指数上涨逾23%。这轮牛市持续时间也创下二战以来的新纪录，“特朗普行情”被认为在其中起到很大的提振作用。

　　如今，牛市是否到头市场上分歧仍然较大，但警告声音越来越多。交银国际董事总经理兼研究部主管洪灏指出，最近的一系列暴跌在统计历史数据上是异常罕见的。比如过去18个交易日里，有1/3的交易日收涨或收跌1%以上，为1963年以来首次。而此前的2018年整个三季度没有一天涨跌超过1%。同时，本月18个交易日内有14天收跌，为1970年四月以来最差。

　　格雷资产总经理张可兴向记者表示，美股近期波动会不会演变成走熊目前还难以判断。中期选举未落定前，整个市场会有一定的担忧，期间出现波动比较正常。但11月6日选举结果确定之后，股市还是遵循基本面，该怎么走怎么走。

　　赤字破万亿没啥？难说

　　美国财政部日前公布的数据显示，截至9月30日结束的2018财年，美国政府财政赤字较上年同期扩大17%至7790亿美元，创下2012年以来最高水平。

　　无党派的国会预算办公室(CBO)预测，2019财年美国政府财政赤字可能扩大至9730亿美元，2020年可能超过1万亿美元。为弥补财政缺口，美国财政部已表示将加快发债，预计今年下半年将发行7690亿美元债券，创下2008年以来新高。

　　数据出来后，美国两党互相指责对方导致赤字和债务飙升。民主党人认为，特朗普为1%的富人大规模减税，造成政府收入缩水；共和党人则称这是民主党福利开支泛滥所致。特朗普还表示，正酝酿为中产阶级减税10%的“税改2.0”。

　　邵宇向记者指出，如果共和党继续控制两院并推进税改2.0，可能会扰乱经济周期，导致负债突然上升，如此一来美国经济可能迎来最后一波加速脉冲，将原来可能出现的问题后推，但债务堆积将会加快。在美元走强的背景下，没人担心违约问题，一旦美元作为储备货币出现被替代的可能，问题就来了。货币实力的转变，可能是美国全面衰退的拐点，导致债务问题爆发，只是目前讨论这个问题尚早。