超比例换购受限！ETF市场迎来重要变革

　　陆慧婧 方丽

　　近两年，交易型开放式指数基金(ETF)获得大发展，规模节节攀升。越来越多的上市公司以股份换购ETF份额，当中也出现了超比例换购的现象。记者从业内了解到，监管层或对换购ETF进行窗口指导，规范超额换购行为，要求换购规模不得超过该成份股在指数中的权重，同时换购要遵守上市公司股东减持的相关规定。

　　基金业内人士认为，规范ETF产品换购，有利于ETF产品的长期健康发展。

　　规范ETF换购

　　“近期听说在对ETF换购行为进行窗口指导，主要是针对上市公司换购的限制，不可超过指数权重，而且大额换购需要上报相关机构批准。”一家基金公司产品人士说。

　　不过，也有基金公司人士表示，并未接到关于ETF换购的窗口指导。“监管层可能只是针对部分公司进行了窗口指导。”

　　上海一位ETF基金经理表示，若上市公司股份换购ETF份额不能超过指数权重，将会对ETF换购业务带来较大影响，未来换购将很难开展。

　　“发行规模10亿的ETF，上市公司占指数权重达到5%，上市公司股东能够换购的金额为5000万。为此，上市公司还需要发布公告，经历一个复杂的流程，上市公司股东不一定愿意参与。另一方面，也不太可能有那么多ETF产品同时发行，上市公司股东很难同时找到多只ETF换购，满足公司一次性大比例换购的需求。”该基金经理举例分析。

　　另一位基金公司产品人士也表示，过去ETF产品发行比较困难，一旦限制ETF换购，发行难度还会加大。不过，ETF产品更适合持续营销，首发规模相对不那么重要。如果通过短期超额换购获得较大规模，一段时间之后相关资金方可能就会撤离。不仅影响基金的正常运作，对其他持有人来说也有失公平，长期看是得不偿失。对超比例换购做出规范，可以保障ETF长期、健康的发展。

　　今年以来，上市公司股东换购ETF的情形愈发密集。Wind数据显示，10月以来就有8家上市公司发布公告称股东计划参与ETF网下认购，涉及多只ETF。

　　从换购比例来看，不少上市公司换购金额都超过了其所占指数的权重。而部分参与换购的ETF净值表现大幅落后于指数，将ETF超比例换购带来的弊端暴露在投资者面前。

　　“ETF建仓期业绩表现大幅落后指数，主要有两方面的原因，一是换购个股超标导致的基金净值表现严重偏离指数，偏离可能是落后也可能是领先指数表现；二是基金建仓节奏所导致的，例如在行情高点建仓，但一般情况下，ETF上市前不在二级市场交易，投资者无法退出，基金经理都会等到ETF上市前夕才建仓。”一家基金公司产品部人士分析。

　　“站在上市股东角度看，好的股票肯定会愿意继续持有。股东拿出来换购的股票，质地应该比较一般。”上述上海ETF基金经理说。

　　换购比例过高不宜向散户推销

　　“基金公司不应该在新基金发行时，让单一个股占比过高，会暴露基金运作的风险敞口。”一家基金公司指数投资部总监称，“理论上说，ETF上市时，基金经理应该将个股占比调整到与跟踪的指数一致，而且也可以不用等到上市，在基金成立时将持仓占比一次性调整好。”

　　深圳一位ETF基金经理表示赞同对ETF换购进行规范。他说：“规范之后，可以对基金公司和基金经理形成保护，规避被投诉的风险。”

　　针对换购超标导致基金净值大幅偏离指数的现象，北京一位ETF基金经理建议，基金公司在接受上市公司股票换购时，需要在ETF跟踪误差和换购比例之间有所权衡。此外，基金公司本身也有拒绝质地较差的上市公司股票换购的权利。当出现上市公司质地较差的情况时，基金公司应该敢于“用脚投票”。

　　他还建议，若单一个股占ETF比重过高，基金公司就不应在发行期间向中小投资者宣传现金认购，避免ETF在建仓期与指数之间跟踪误差较大，损害中小投资者利益。

　　此外，还有一家基金公司市场人士表示，ETF发行主要是针对上市公司、券商、财务公司等机构投资者，若存在上市公司超额换购的情况，则不适合中小投资者参与。