中新经纬客户端11月5日电 题：《田轩：科创板周岁记，打新红利相信很快会终结》

　　作者 田轩(清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授)

　　不知不觉间，科创板宣告提出到今天(11月5日)已经整整满一周年了，正式开板交易也已满百日。

　　一年前的今天，科创板的诞生被誉为拯救中国股市的神奇DNA，在魔都上海开启了魔幻之旅。

　　一年来，科创板实现了很多制度层面的突破，发行注册制、放宽涨跌幅、市场化定价，证监会与交易所角色转变，投行、基金角色重塑，投资者更加“波澜不惊”。

　　周岁记：吾家有儿初长成

　　“符合预期、基本平稳”，这是证监会主席易会满在科创板提出一年之际给出的八字评语。

　　在我看来，回顾一年来的成绩，科创板基本算得上是平稳地完成了“试验田”使命的初级考验，整体发展趋势向好：

　　1.板内企业基本符合科创定位

　　根据申万宏源10月29日研报统计，在截至研报发布当日已招股的科创板企业中，行业市占率居前三或具有全球市场较强竞争力的标的有26个，占比过半。51家科创板上市企业中(统计截止日为10月29日)，有96%的企业拥有发明专利，平均单家拥有发明专利55个，最高可达368个。51家科创板上市企业近三年研发投入合计占比平均为13.4%，远超过同期非科创板的4.4%。

　　2.注册制落地

　　科创板开闸运行至今，无论是那些业内觉得实在有点不够格的企业过会，还是那些批量、连续的密集发行，这都意味着：发行制度的注册制真实来临了，现在轮到市场来接受注册制后的考验了。打新不败、中签如中奖的中国特色制度红利相信很快就会终结。

　　3.科创板二级市场交易趋于理性

　　这一点主要体现在三个方面：一是新股首日涨幅均值趋于下降；二是八成企业的股价较首发日收盘价下跌；三是新股上市后第11个交易日开始，日均振幅在10%以下。

　　4.市场的价格发现功能初步被开启

　　从第一批科创板企业上市，到体验了史无前例的“三高”发行(高发行价、高市盈率、超高的募集资金)和无涨跌幅的新股交易，再到如今的九成科创个股股价回落至只是略高于首日开盘价，不管投资者喜还是忧，市场参与各方的动态博弈之间，体现出的是市场自带的价格发现功能。同时，随着金融对外开放的不断提速，投资者结构将逐步国际化、多元化，科创板股票的流动性与交易方式也将逐渐向成熟市场靠拢。

　　5.挑战传统IPO思维，硬核科技创新土壤初现端倪

　　虽然截至目前，科创板上市企业的质地并没有完美地达到大众的预期，但至少适用第五套标准纯亏损的企业也有所涌现(泽璟制药)。大浪淘沙下优胜劣汰的指挥棒，也许从此能真正交到市场这只无形的手中。

　　创新开路，去路几何？

　　让“试验田”里开出真正的繁花，最高决策层对科创板有着更高的期许：

　　“设立科创板并试点注册制要坚守定位，提高上市公司质量，支持和鼓励‘硬科技’企业上市，强化信息披露，合理引导预期，加强监管。”习近平总书记近日在上海考察时对科创板发展提出要求，并强调了科创板支持“硬科技”企业上市的定位。

　　流年笑掷，未来可期。我认为未来科创板需要继续闯关面临的挑战有：

　　1.黑科技？硬科技！

　　从创新的特性来定位硬科技，是指需要长期研发投入、持续积累才能形成的，具有突破创新性和巨大市场潜力以及经济价值的核心技术。核心技术具有高门槛和高壁垒，难以被复制和模仿，有助于企业开拓市场，并确立行业的领先地位。

　　从这个角度上讲，“硬科技”是体现核心竞争力的技术，而并非那些贩卖梦想者口若悬河吹嘘出来的炫酷“黑科技”。更重要的是，硬科技也要避免成为一个“筐”。很多企业似乎都能使用硬科技，硬科技的标准很难界定，要防止一些企业改头换面，加个硬科技的帽子，混上科创板。

　　2.试验田上的成果能否顺利量产？又该如何推广？

　　科创板快速开板，开市交易后运行平稳，可复制或借鉴的经验包括五个方面：简化的注册制审批流程、强化的中介责任、取消上市前五个交易日涨跌停板且放宽之后涨跌幅限制、完全市场化的上市询价规则、同股不同权的企业控制权架构安排。

　　那么，这些经验将如何推广到全市场？我的建议是，不需要太多强调板块差异，可直接将科创板的注册制、市场化定价等经验复制到其他板块，真正把选择权交给市场，促进形成市场竞争，提高资源配置效率。

　　3.来自“前辈”板块的竞争考验

　　资本是流动的，总是会选择回报率更高的地方。作为最高决策层牵头建立的科创板，坊间关注的宠爱红利终有一日会消散。而随着中国多层次资本市场逐步建立与完善，如何更加高效稳妥地兑现制度创新的红利，在众多不断寻求进步的“前辈”板块(比如创业板、新三板)中保持优势，这对于“吾家有儿初长成”的科创板来说，也将是不小的挑战。

　　4.管好“闲不住的手”，让“看不见的手”发挥作用

　　藐视投资者的理性和市场的力量，与迷信自己的能力和监管，这是一个硬币的两面。对于科创板和注册制来说，判断企业是否优质，最好的方法就是——让企业到资本市场中自己试错和竞争，在产品市场和资本市场的优胜劣汰中得到答案。而监管者需要做的，是把力气真正花费在维护公平、公正和公开的市场环境，保证公平竞争，以及加大对违规违法的惩处力度，提高违法成本这两件事情上。

　　同时，科创板注册制下的监管升级，也并不是“父爱主义”的得胜回朝。实际上，坚守和捍卫资本市场优胜劣汰的机制，真正让市场在资源配置中起到最核心的作用，才是对中小投资者最好的保护。

　　如果非要总结科创板能教会我们什么的话，我最中意答案是——对规律的敬畏，对价值的坚守。随着改革的向前深入，制度越完善，“看不见的手”影响力就越大。希望监管部门不再像个刚学会谈恋爱的小姑娘，有着“怕男朋友不来，又怕他乱来”的恐惧了。

　　更重要的是，不管是科创企业，还是科创板本身，都是创新的事物。朝气与脆弱，是创新的两面。不以涨跌和市值论英雄，把关注的目光放进历史长河中，多一些耐心和包容，少一些投机与冒进，相信在科创板这块试验田里，必有小苗能够成为未来的撑天巨擘。(中新经纬APP)

田轩

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