“深陷泥潭”的济民制药 仅靠并购仍难掩颓势

　　文/朱沛镕

　　今年以来，医药板块动荡不止。

　　先有复星医药子公司被举报编造生产记录，GMP证书被收回；后是华海药业“缬沙坦事件”几度炒热，连续5个跌停市值蒸发百亿；以及重度恶劣事件“长生疫苗造假”被重罚91亿元，市值仅剩30亿，还有嘉林药业阿托伐他汀的“假药事件”一波三折……在医药板块是非不断的情形下，济民制药也未能幸免。在近年公司持续高负债率的情况下，依然存在高管、股东违规减持套现等情况，对原本业绩就连年下滑的济民药业来说无疑是雪上加霜。

　　自去年年底以来，济民制药的股价一路下跌几经闪崩。据财经网方面了解，济民制药2018年2月5日、6日连续两天跌停后，该股停牌近三个月。然而复牌后依旧一字跌停，本就小市值的济民制药2018年以来总市值频繁缩水，最低谷时此前47.42亿的总市值跌近一半。

　　业绩连续5年下滑 不断并购欲“起死回生”

　　近年来，济民制药几度“深陷泥潭”。据了解，济民制药核心主业为大输液产品，但是自2013年以来，其营业收入已连续5年呈下滑态势。

　　据公开资料显示，济民制药低位徘徊的经营业绩已长达数年。2011年，其实现营业收入和净利润分别为5.48亿元、0.68亿元；2012年至2014年的三年间，即公司IPO报告期公司营业收入分别为5.83亿元、5.59亿元、4.88亿元，净利润0.75亿元、0.81亿元、0.58亿元，营业收入连连降，净利润在2014年大幅下降29.13%。

　　值得注意的是，即使上市之后这种跌势仍在持续。据公开资料显示，2015年至2016年其营业收入几乎持平，分别为4.49亿元、4.50亿元，但是净利润却呈下跌态势，分别为0.52亿元、0.41亿元。

　　为了有效逆转近年来业绩不断下跌的情况，济民制药将经营方向定位于大健康，欲通过不断并购、收购，来谋求一条新“生路”。

　　据Wind数据显示，2015年至今的3年时间，济民制药先后完成了对海南博鳌中整51%股权、LINEAR公司100%股权、鄂州二医院80%股权、白水县济民医院60%股权、郓城新友谊51%股权等医疗及医疗器械企业的收购，合计耗资6.40亿元。

　　2017年，济民制药通过并购鄂州二医院，将满目疮痍的经营业绩稍有扭转倾向。据此前长江商报报道，2017年鄂州二医院实现扣除非经常性损益后的净利润2343.08万元，超过承诺数2300万元。因其贡献的净利润占公司当年净利润的44.31%，从而使得公司净利润持续3年下滑的跌势转向，大增29.32%。尽管大增之后仍然仅有0.53亿元，而2011年其净利润为0.68亿元，2013年为0.81亿元，其盈利能力下滑程度可见一斑。

　　不过，疑似苦尽甘来的济民制药，今年以来又相继收购济民医院、郓城新友谊，希望能再度提振其业绩。

　　目前来看，其借助并购提振业绩计划的成效并不明显。据济民制药三季报显示，今年前9个月，公司实现营业收入5.39亿元，同比增长19.72%，净利润3691.22万元，同比下降7.61%。

　　对此，有相关人士分析称，与去年三季报相比，济民制药企业经营效益下降，主营获利能力保持稳定；但是成长能力明显恶化，处于一年中相对低位。

　　流动性不足问题显著 多方加持下股价略有回升

　　喜忧参半，接连并购之下济民制药也正面临并购带来的巨大财务压力。据三季报显示，截至今年9月30日，公司资产负债率为47.17%，较年初的41.06%增加了6.11个百分点。与此同时，流动性不足的问题却涌入眼帘，截至三季度末，济民制药账面货币资金不足亿元，而公司短期借款余额为2.07亿元、偿债压力不小。

　　对于目前仍欲继续收购、新建医院项目的济民制药，可想而知其资金需求依然处于相当的高位，但其实际账面资金却难以言说。

　　然而近日济民制药的股盘似有回升趋势。12月6日，济民制药盘中快速上涨，收涨近3%，截至收盘，报12.88元，盘中最高达13.05元，成交额1.18亿。

　　据东方财富Choice数据显示，昨日(12月5日)，济民制药A股开盘11.98元，全日上涨3.90%，股价收报12.51元。自12月3日以来，济民制药股价有效突破年线(250日均价)，收盘价连续三日收于年线之上，3日乖离率为7.47%。

　　据悉，济民制药股价前一次有效突破年线为今年的11月19日，当日收盘价为12.25元。以该收盘价为支撑点位，自11月19日有效突破年线后，济民制药股价经历一日游，仅一个交易日后便重返12.25元，未能形成有效的上升趋势。

　　相关人士表示，回溯济民制药近三年股价，济民制药曾于2017年8月24日还有一次有效突破年线的情况发生，有效突破次日济民制药股价上涨0.50%。

　　此前，11月初也曾有某券商投资顾问对财经网方面表示，目前公司股价近期反弹有力，有望挑战近期9月12日12.38元高点，果不奇然11月19日冲至13.24高点，有效提振了公司信心。

　　而对于近日济民制药股价的回升原因，中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英表示，在整个资本市场的大环境在改善的前提下，未来整个中国股市估值会相对更加合理，尽管济民制药市盈率相对偏高，收益也并不是非常理想，但是济民制药本身是与医院的一些门诊输液产品耗材直接相关的，所以在基本面相对良好的的情况下，目前股价会有一定的回升。

　　王红英坦言，由于济民制药的股价相对偏低，加上其流通股的流通规模仅3.2亿股，本就是一个全流通的小市值股票，所以更能受到一些游资的青睐。

　　“此前，济民制药2017年12月6日连续出现三个跌停，主要原因除了市场流动性的问题，还因有几个私募产品被强制性清盘，同时股价市盈率相对偏高，以及存在高管的套现行为等，最终导致了济民制药股价的闪崩。”王红英进一步表示。

　　目前来说，虽然股价略有回升，但是公司的流动性依旧不足，公司运营管理也面临巨大挑战。与此同时，股权质押相关问题更需要引起注意。

　　据相关媒体此前报道，股票质押与股价闪崩息息相关，并评价济民制药——一只停牌都没能压住跌停的上市公司。而济民制药一季报显示，公司十大股东超过80%的股份被质押。今年10月，也有公开资料显示济民制药股东质押2250万股，占比7.03%，用于为自身融资作担保。

　　“虽然近期随着公司股价大幅上涨，其控股股东及实控人高比例质押股权的风险已经解除。”相关人士坦言，上个月也发布过关于控股股东股票质押式回购交易提前购回的公告。但是，如果市场大幅波动，公司股价大幅调整，济民制药又将面临着高比例质押股权的风险。

　　对此，有业内人士表示，虽然高质押并不意味着股价一定下跌，关键在于业绩如何。但是过去两年中，不少大股东持股高质押的公司出现股价闪崩，所以市场担忧也在情理之中。