赵伟：“加息”不改美元“见顶”趋势

2022-01-10 15:18:05 中新经纬

　　中新经纬1月10日电题：“加息”不改美元“见顶”趋势

　　作者赵伟国金证券首席经济学家

　　美联储主席鲍威尔近期表示考虑春天就要开始加息，这将对美元走势有何影响？我们从历史数据与技术指标加以分析。

　　美联储加息，美元一定走强？

　　根据我们梳理，从过去50年历史回溯来看，美联储加息与美元升值之间并没有明显的相关性。1970年以来，美联储共有8轮较为明显的加息周期，加息过程中，美元指数4次上涨、4次下跌，升贬值概率各占一半。美元贬值的加息周期：1971-1973年、1977-1980年、1994-1995年、2004-2006年；美元升值的加息周期；1984-1985年、1988-1989年、1999-2000年、2015-2018年。

　　美联储8次加息周期中，美元指数只有4次上升

　　加息周期中，美元指数升值还是贬值，与美国和非美经济体之间相对强弱程度变化紧密相关，尤其美欧之间的差异。汇率走势主要是对经济体之间相对强弱程度变化的刻画；美元指数的构成中欧元占比最大，美元走势与美欧经济基本面的相对强弱变化，以及美欧之间货币流动性环境的变化关联密切。

　　从美国经济占全球比重和美元指数走势来看，在1971-1973年、1977-1980年、1994-1995年和2004-2006年美联储加息美元贬值时，对应美国经济占全球比重下行；而在1984-1985年、1988-1989年、1999-2000年、2015-2018年美联储加息美元升值时，对应美国经济占全球比重上行，进一步说明美国和其他国家的相对经济增速、经济节奏差异决定了美元指数的走势。

　　美国经济占全球比重和美元指数走势相呼应

　　美欧制造业PMI(采购经理人指数)之差领先美元指数12个月左右

　　本轮加息周期，美元将何去何从？

　　从市场对美联储加息节奏的定价来看，美联储点阵图对市场预期的引导已经达到2022年和2023年各加息3次，在此背景下，联邦基金利率期货蕴含的2022年的美联储加息次数已经稳定在3次以上，市场对美联储加息的时间节点也已经前移到3月份，并对“缩表”开始进行定价。近期，美联储对货币政策态度总体偏“鹰”，但综合考虑来看，市场对美联储的加息定价或许已经较为充分。

　　美联储2021年12月点阵图

　　市场已经对2022年美联储加息充分定价

　　疫后“场景修复”更有利于欧元区经济弹性恢复，进一步确认美元的下行趋势。在疫情扰动加剧、能源品价格上涨、供应链中断背景下，欧元区的通胀大幅上升，但需求恢复受到约束。而疫苗和特效药的快速发展加速“场景修复”的进程，欧元区经济复苏的弹性有望得到加强，这将导致欧美央行货币政策从分化转向收敛，确认美元的下行趋势。

　　“场景修复”支持欧元区经济复苏弹性

　　哪些指标，有利于辅助美元汇率研判？

　　从短期看，疫情反复与防控是影响经济最重要的变量，也是影响汇率最重要的变量。欧元区经济复苏弹性空间打开，欧元升值压力渐显。疫情反复下避险情绪的逐渐消退，也在减弱美元上行力量。

　　从中期看，美元走势的影响变量中，应关注经济体之间疫后政策退潮的节奏，尤其欧美之间，重点关注欧美货币政策退出节奏。近期，欧洲央行管理委员会委员表示，欧洲央行2022年应开始退出负利率和非常规货币政策，或意味着欧洲货币政策正常化的步伐未来将有所加快。

　　欧美政策变动影响市场利率

　　技术指标显示，当前美元汇率已接近超买的临界点，“见顶”在即。历史经验显示，美元兑欧元14天相对强弱指标RSI达到均值+1倍标准差时，意味着离岸美元兑欧元已达到或接近超买的极值，后续一般会带动美元指数回调。从2021年年初以来，受益于疫情控制较好，疫苗供给上行，需求恢复超预期等，美元兑欧元吸引力持续上行，但是目前该指标已经接近临界点。美元非商业净持仓数量领先美元指数3个月左右，该指标显示，美元或将在2022年2月见顶。