去年12月社会融资规模超预期回落，下一步货币政策怎么走？

　　去年12月社会融资规模超预期回落，下一步货币政策怎么走？

　　在最新出炉的2020年12月社会融资规模和广义货币M2数据双双不及预期后，市场对接下来货币政策走势的讨论也随之升温。

　　中国人民银行1月12日晚间公布的数据显示，2020年12月，社会融资规模增量为1.72万亿元，比上月少增4143亿元，比上年同期少增4821亿元，超市场预期回落。

　　为何社融增长不及预期？综合各家机构的分析，年末扰动主要来自非标压降目标和国企违约阴影的影响。

　　其中，非标压降的目标直接导致信托贷款去年12月收缩4600亿元，创史上最大单月跌幅。

　　企业债券融资也仍然受到永煤违约事件的影响。2020年11月永煤违约事件对信用债融资的冲击持续发酵，企业债券融资连续第2个月规模大幅缩减，去年12月仅新增442亿元，而去年前10个月平均发行金额超过4000亿元。

　　“2020年12月社融和M2增速的明显回落更多受到表外融资回落、企业债融资信用环境不友好的影响，并非政策加快收紧，但对实体人民币贷款增速也在稳中降低扩张速度，体现信用扩张已筑顶回落。”中信建投表示，维持2021年货币政策回归中性的判断，预计至2021年末社融增速回落至10%左右，M2增速回落至8%左右。

　　安信证券则指出，随着央行货币政策回归正常化，以及疫情期间出台的宽松政策逐步退出，2021年社融增速下行预计是大趋势，但2020年12月社融增速环比下降更多是季节性的短期扰动，预计2021年社融增速拖累项可能是政府债券发行减少；而企业、 居民融资需求目前仍处于恢复过程中，并且政策也鼓励居民消费、鼓励制造业与民企融资，因此实体经济融资环境仍处于偏有利的阶段。

　　国泰君安预计，2021年在“稳杠杆+不急转弯”的大背景下，社融见顶回落，但信用收缩节奏可能偏缓，预计2021年全年新增社融30万亿-32万亿元。

　　此外，2020年12月M1、M2增速的双双回落也引发市场关注。数据显示，2020年12月M1同比增长8.6%，上月末低1.4个百分点；M2同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点。

　　交通银行金融研究中心认为，M1、M2增速回落是受财政存款投放同比减少及信用收紧影响，预计2021年初央行可能通过直达实体经济工具等方式适时适度维持流动性，而全面降准的可能性很小，M2受到财政支出的影响减小，增速或小幅回落至10%。

　　中金公司认为，今年1月信贷集中投放与2月春节错位，并不会形成对流动性的叠加冲击，预计年初全面降准的可能性较低，央行或更多通过中期借贷便利(MLF)、直达实体经济工具等方式适时适度投放流动性。