浑水回应瑞幸咖啡事件：卖空者有存在必要性

　　浑水回应一财：上市公司造假构成重大风险，卖空者有存在必要性

　　周艾琳

　　大名鼎鼎的浑水(Muddy Waters Research)早年多次做空美股上市公司，让很多公司闻风丧胆。此次做空矛头指向的“中国版星巴克”瑞幸咖啡(Luckin Coffee)，4月2日突然披露出来巨额财务造假的消息。

　　4月3日晚，浑水方面回应第一财经记者表示，瑞幸咖啡事件显示了为何市场上需要卖空者的存在。早前，当我们读到(匿名指控瑞幸造假的)报告时，我们相信报告所述是真实的，因此我们开了空仓。这也对美国市场政策制定者、监管者和投资者敲响了警钟，上市公司造假对市场构成重大风险。”

　　浑水官网首页，创始人接受外媒关于做空公司的采访

　　浑水开年告捷

　　今年1月31日，浑水称收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，浑水认为报告内容属实，在官方推特上发布了这份做空报告。

　　报告认为，瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。又通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。

　　这份研究报告一经发布，当日，瑞幸咖啡股价盘中跌超26%，收盘仍下跌10.7%。随后瑞幸在2月3日否认了所有指控，并回应称报告毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。

　　但美国已有多家律所对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。目前，该项集体诉讼已于2月13日在纽约南区地方法院立案。美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者，有关瑞幸咖啡的集体诉讼即将到最后提交期限。加州的GPM律所、 Schall律所，纽约州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表示，在2019年11月13日至2020年1月31日间购买过瑞幸咖啡股票的投资者如果试图追回损失，可以与律所联系，2020年4月13日是首席原告截止日期。

　　美国资本市场以“宽进严出”著名，集体诉讼制的建构原理是，将众多原告针对同一被告的索赔请求聚合在一个诉讼中，形成规模效应，实现纠纷的一次性解决。从运行效果看，它在补偿投资者损失、惩戒不法行为、提升上市公司质量以及维护市场稳定方面成效显著，是注册制顺利运行的重要配套制度保障。

　　早年浑水靠着做空中概股打响知名度。在2019年，浑水的成绩只能说好坏参半，终于最后以一个不错的押注收官。自浑水公司在2019年12月17日表示，医院运营商NMC Health Plc低估其债务，高估其现金以来，该公司股价已经下跌了33% 。NMC Health是浑水最新的目标。该公司否认有不当行为，表示将聘请一家会计师事务所进行审查，并将对试图操纵其股价的第三方采取监管行动。

　　这是浑水当年最成功的押注。创始人卡尔森·布洛克(Carson Block)在2019年共锁定7家公司卖空。根据他的公开披露的仓位，这是他入行近十年来的最大规模的做空行动 。尽管其中四只股票股价还在下跌，但亚洲的两家目标公司和德国的一家目标公司已经收复失土。

　　高调的“做空者”

　　2020年3月26日，浑水创始人布洛克在英国金融时报发文表示，“禁止卖空是对造假公司的施舍”。

　　此前，律师和大型企业游说者试图禁止卖空。近期，疫情导致全球市场剧烈波动，因此韩国、意大利、法国、希腊、西班牙等国先后对做空下了禁制令。布洛克发文提及，这些禁止令将损害市场。“这些大型企业当然知道在近期的市场波动下，抛压主要来自于持有多仓的投资者。在我们这个卖空群体看来，如果有人认为我们有足够的资本来对市场是施压，这种说法就太有趣了。在2008年金融危机复苏阶段，很多卖空者都关门歇业。目前，最大的两大致力于卖空的公司的管理资产规模都不超过20亿美元。形成鲜明对比的是，富达投资纯做多策略的资管规模高达2.5万亿美元。此外，禁止卖空就降低了大型做多投资者承担风险的能力，因为这限制了他们对冲的能力。”

　　值得一提的是，布洛克一直本着“高调做事、低调做人”的原则，一旦出现做空目标，便会公布在社交媒体上，或通过媒体表达其观点。靠做空而名声大噪的浑水自称“主动卖空者”，也有另一个更有趣的称呼——“吵闹的卖空者”。 这就意味着，布洛克不是建好空仓以后就被动地等待股价下跌，而是先去积极地做调研，然后建立仓位，再对外发布引用了大量数据和事实的报告，以此说服其他人加入他们的行列，一起做空目标公司。任何人都能轻松地在浑水网站上找到每一份研报并下载。

　　浑水官网做空报告

　　在瑞幸之前，对中国投资者而言，浑水最近最具名气的案例就是做空辉山乳业。2017年做空辉山乳业时，浑水也表现得十分“吵”。当然，“吵闹”需要资本，而浑水不计成本、面面俱到的公司调查手段就是其一贯的特点。

　　以做空辉山为例，浑水动用的资源之庞大令人叹为观止。其在报告中写道：浑水对辉山进行了长达数月的调查。调查员拜访了35家农场、5个生产基地(其中有一个仍处于建设中途状态，另外两个并没有开工建设的迹象)；此外，浑水还发动了无人机来观察辉山的地址；浑水咨询了三个资深乳业专家，包括两个具备深刻中国乳业背景的专家；同时，调查员还与来自三个不同省份的多个供应商和进口商进行了沟通，其中有一些向辉山供应苜蓿；最后，浑水还对辉山进行了广泛深入的尽职调查。

　　在调查辉山的过程中，浑水将自己的调研特点展现无遗——公司实地调研、调查供应商、调研客户、倾听竞争对手。

　　例如，为了证明辉山扩大了对农场建设的资本支出(以做高当期收益)，浑水运用了咨询专家和倾听竞争对手的方法。包括浑水从MWC公司的调查员拍摄的图片中发现，辉山多个农场实际都未完成建设，而真正资金耗费颇大的实则为两三家“演示农场”，用以接待访客等。同时，浑水咨询了几名中国乳业专家，也确认辉山严重夸大了农场建设成本。

　　做空并非皆坦途

　　浑水做空中概股的历史要追溯到2010年，当时其因做空东方纸业一战成名以来，浑水狙击的中概股对象包括：嘉汉林业(在浑水报告发布当天股价狂泻64%)、网秦(股价暴跌近50%)、分众传媒(股价大跌40%)、大连绿诺干脆(在浑水报告发布之后仅23天就被纳斯达克摘牌)。

　　不过，做空从来没有这么简单，被做空对象也不会“善罢甘休”。比如，网秦当年很快发表声明称浑水的指控纯属“子虚乌有”，并在中国对浑水提起了诉讼；嘉汉林业在2011年遭遇浑水狙击之后，为调查这项指控花费约5000万美元进行反驳。

　　布洛克也承认，说服投资者相信他们对一只股票的看法是错误的，这是很困难的事情。

　　此前，布洛克还称，会把眼光放到香港市场来。他早年在与第一财经记者的交流中也表示，香港市场很多公司的故事都是夸大其辞，浑水将密切关注。他指出，在香港市场，有一些上市公司主席、董事长持股量可以达到75%，剩下25%的股权在市场流通，就意味着可以用很少的钱操纵股票市场，影响股票价格。

　　在港股市场，如果投资者看淡某只股票，会借券后再沽空，等待股价回落后再买回股份还货，赚取差价。但借券沽空也有风险，如股沽空后股价不跌反而升，那么投资者则需要按要求增加押金，如果以高于沽空价买回股份，差价连同相关利息及费用都会造成损失。

　　截至2017年3月31日，港交所允许沽空的股票达到939只，其中就包括了辉山乳业，尽管如此，并非所有券商愿意提供借货沽空的服务。另外，也有很多市场人士认为，目前香港市场越来越不好做空了。很多市场人士认为，浑水此前在辉山乳业的交易中根本没赚到钱。

　　原因在于，当时辉山乳业的股价跌得急促，只有及时把股票还上才可以盈利，但辉山乳业跌得太急，很快就停牌了，意味着浑水没办法及时平仓赚到钱。此外，从券商借货的成本也不低，除了要向券商及交易所支付费用外，其间也需要向借出股票者支付利息。

　　而且，浑水在2016年12月就已经发布了辉山乳业的相关报告，但是股价并没有出现明显反应，由于做空的资金成本很高，一般沽空机构在发布报告后的几天，看见股价没有反应就会离场。所以目前市场上普遍认为，浑水在辉山乳业一战中并未有太大斩获。