央妈出手!14天逆回购大降20BP，1200亿驰援

　　果然“降息”！刚刚，央妈出手了！14天逆回购大降20BP，1200亿驰援，跌惨的债市要嗨了？

　　中国基金报 莫飞

　　谁都不服就服央妈的速度！

　　前一晚，国常会传出大消息，为支持实体经济，要求推动推动金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元。不少机构纷纷预测，货币政策层面，降息降准的步伐将很快临近。

　　6月18日早间，央行公告称，今日开展500亿7天期逆回购和700亿14天逆回购操作，后者中标利率为2.35%，相比前次降息20个基点。这也是央行时隔四个月后首次对14天期逆回购进行降息的操作。

　　一边是国常会定调金融系统让利，一边是央行迅速到位的政策执行力，宽松货币政策的信号强烈。这也让一度跌惨的债市迅速回温。

　　6月18日上午，在央行“降息”信号发出后，国债期货市场集体飘红。值得注意的是，就在此前，债市已经经历数周的暴跌，债券基金也是跌倒没朋友。

　　值得注意的是，当天上午，第十二届陆家嘴论坛正式召开。论坛上，国务院副总理刘鹤发来书面致辞表示，“我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。”

　　央行意外“降息”

　　开展1200亿逆回购操作

　　国常会让利信号传出后，央行的执行力迅速跟上，也向市场释放出积极信号。

　　6月18日，中国人民银行公告称，为维护半年末流动性平稳，今日开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，与前次持平；700亿元14天期逆回购操作，中标利率2.35%，此前为2.55%。

　　这也是央行时隔逾四个月重启14天期逆回购操作，此前7天期逆回购利率已经下调。今日有800亿元逆回购到期，央行实现净投放400亿元。

　　值得注意的是，抗疫特别国债(一期) 5年期500亿元、(二期) 7年期500亿元将在今日招标，明日开始计息。

　　分析人士认为，此前抗议特别国债的发布，已经让市场对流动性影响颇有忧心，而此时央行却选择对逆回购操作进行“降息”，无疑也传递了政策面新的变化，对市场情绪的安抚也起到了一定的作用。

　　实际上，此前为了稳定流动性预期，央行已经做了部分的引导工作，这也对当前的市场起到了一定的预期管理的作用。

　　比如6月8日5000亿MLF到期的情况央行没有续作MLF，但央行特别公告称：将于6月15日左右对本月到期的中期借贷便利(MLF)一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。“预告”续作MLF操作的信号，无疑也对市场起到了一定的稳定作用。

　　国常会传出重磅信号

　　金融系统让利1.5万亿

　　毫无疑问，此次央行对逆回购操作意外“降息”，无疑也和前一日国常会传出的重磅消息有关。

　　据中国政府网显示，国务院总理李克强6月17日主持召开国务院常务会议，部署引导金融机构进一步向企业合理让利助力稳住经济基本盘，要求加快降费政策落地见效为市场主体减负。

　　上述会议明确提出，抓住合理让利这个关键，保市场主体，稳住经济基本盘。同时要进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。

　　上述会议表示，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，让利1.5万亿意味着未来商业银行要更大幅度下调对企业的贷款利率，压缩净息差，在特殊时期向实体经济大幅让利。减少银行收费主要是指在向小微企业贷款过程中，银行及相关助贷增信机构要下调评估费、担保费等非息费用。以往，在一些小微企业贷款中，这部分费用有时甚至高于贷款利息。

　　国常会定调后，市场机构对货币政策层面降息降准的预期迅速升温。市场人士认为，本月22日LPR报价小幅下行的概率在增加，即尽管本月MLF利率不变，但商业银行可能下调报价加点。此外，加上特别国债密集发行，意味着降准的脚步也将临近。

　　交行首席研究员唐建伟判断，在利率债发行压力较大，信贷投放增速维持在13.5%左右甚至更高水平下，不排除央行采取定向降准、新的创新直达工具等措施以对冲市场流动性缺口。

　　债市“熊市”要终结了？

　　国债期货市场全线大涨

　　央行逆回购“降息”信号传出，债券市场立马给出反应。

　　6月18日上午早盘，在央行公告发布后，国债期货市场出现了集体飘红的格局。截至上午10点30分左右，10年国债期货T2012、5年期国债TF2012均涨超0.23%。

　　这也是债券市场难得出现的一波大涨行情。从今年4月开始，债券市场出现了一波快速急跌，收益率曲线呈现剧烈陡峭化上行的状态。甚至有观点认为债市出现了牛转熊的迹象。

　　以5年期国债为例，自4月底的低点收益率累计反弹超过70BP，TF(五年期国债期货)的同期跌幅在3%左右。10年期国债期货的价格跌幅与此相仿，1年期的国债收益率累计上行幅度约100BP左右。

　　而债券市场的走熊也让债券基金出现了猛跌的态势，债券策略的基金产品收益率出现了猛烈的下调。

　　数据统计显示，5月份债券策略的私募产品压力颇大。格上理财最新发布的5月份七大策略的业绩显示，5月份债券策略平均收益0.25%，在七大策略中收益率垫底。5月份私募行业平均收益为1.5%。从私募排排网统计的前五个月的债券类私募业绩来看，也有高达28只固收私募产品今年以来跌幅超过10%。

　　在机构人士看来，债市深度回调的原因和此前央行在流动性管理方面始终稳节奏的操作有关。中岩投资管理合伙人吕军涛认为，央行在5月份的公开市场操作和MLF投放中，暂停降息操作并且没有给出进一步降息的明确信号。在此背景下，自去年年底以来累计涨幅较大的债券市场出现了较大幅的调整，结果使得各债券基金净值出现下跌。

　　不过随着央行动作的变化以及未来货币政策降息降准预期的升温，市场预计，未来债市也将有望结束这一轮暴跌的行情。

　　中信证券明明研究团队表示，国常会明确了下一阶段政策需要在量价两个方面继续宽信用和降成本，提及降准而未提降息，预计降准有望在近期落地，而降息政策料将延后。“引导债券利率下行“的表述也可能给市场带来更多的想象，市场前期对于货币政策相对悲观的预期大概率将得以修正，情绪钟摆的变化将打开债市交易窗口。

　　瑞银资产管理固定收益基金经理楼超认为，债券市场已经出现超跌企稳的局面，债券市场情绪已经稳定下来。展望未来，考虑到未来经济的不确定因素，以及疫情在海外复工的二次发酵，市场对于经济修复预期仍存在预期差。