核心资产引发高估值之辩 “落袋”还是加仓

　　核心资产引发高估值之辩 “落袋”还是加仓

　　经历了一段时间的调整，被称为“核心资产”的消费、医药、新能源、科技等行业龙头，股价近期再度发力走高。重仓核心资产的不少基金，迎来了净值的新高。

　　此前因短期快速上涨导致估值偏高的核心资产，如今因股价新一轮走高引发高估值争议。假如未来出现一轮调整，基金经理们会选择坚守，还是“落袋为安”？

　　基金经理的回答是不一致的。部分基金经理以史为鉴，对近期核心资产过大的股价涨幅忧心忡忡，虽然流动性没有出现大幅收紧，但如同去年般的宽松环境已不可能；也有不少基金经理们眺望远方，以核心资产高成长的业绩为依据，认为时间会消化估值之“高”，最终将股价推至更高的位置。由此，市场分歧在7月悄然形成。

　　核心资产龙头纷纷起舞

　　Wind数据显示，2021年上半年各大指数都走出波动行情，主流指数走势不一。上证指数、深证指数、沪深300、中证500、创业板指数均出现不同程度的上涨，涨幅分别达到3.4%、4.78%、0.24%、6.93%、17.22%。上半年北向资金累计净流入2236.61亿元，其中沪股通资金净流入925.43亿元，深股通资金净流入1311.18亿元。截至6月29日，上半年两市融资余额增长1174.27亿元。

　　上半年的A股市场将“震荡”这两个字演绎得淋漓尽致，市场起伏大、热点转换快、行业轮动频繁。但无论从哪个角度去观察，在2021年上半年A股结构性行情中，核心资产依旧是大赢家。

　　上半年，核心资产的走势，一度让持有者感到灰心：春节之后A股市场出现大幅震荡，核心资产出现大幅调整。但谁也没有想到，绝望之中孕育的是新希望。此后，随着4月大宗商品价格见顶，流动性收紧的压力缓解，生物制品、白酒等核心资产龙头再度回归，股价纷纷回到了前期市场的高点。6月以来，一批新能源、芯片等科技股龙头也开始再次起飞，整个市场活跃度明显提升。

　　Wind数据显示，上半年，申万一级28个行业中，有14个行业涨幅超过5%，今年上半年日均成交额超百亿元的共有24个行业。这其中，千亿市值的核心资产龙头纷纷起舞。150只超千亿市值的个股中，约6成上半年实现上涨，其中科沃斯、中远海控、东方盛虹、爱美客、康希诺等一批股票涨幅翻倍，华熙生物、万泰生物、天赐材料、卓胜微、片仔癀、科大讯飞、恩捷股份、宁德时代等股票涨幅超过50%。同样，在上半年的港股市场，如果投资者没有投资腾讯、美团等互联网龙头，那么几乎可以肯定其收益跑不赢恒生指数。

　　兴业基金基金经理邹慧认为，当前市场的主流投资方向有三种：一是核心资产，二是顺周期板块，三是通过市值下沉开辟“第三战场”。很显然，核心资产在机构心目中的分量是最重的。

　　针对前述三大投资战场和对未来投资方向的选择，邹慧判断，经过前期的修复，站在当前位置上，任何一个方向都不具备明显的比较优势，通过估值性价比进行均衡配置才是相对的选择。“对于核心资产，前期估值已经出现一定的回调，如果考虑估值切换，部分具备性价比的优质公司已经可以重新纳入到投资视野中来；对于顺周期板块，我们一方面认为很多资源品价格上涨的速度过快，但同时我们也看到由于供给端收缩的原因，价格的底部是逐步抬升的；对于市值下沉的隐形冠军，则需要去粗取精、去伪存真，优中选优。”邹慧总结说。

　　高估值之辩

　　投资者对核心资产的分歧不在于基本面，而在于估值高低。时至今日，高估值始终是悬在每一个偏好“核心资产”投资者头上的达摩克利斯之剑。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，要从长期和短期两个角度考虑。短期来看，优质龙头股股价已经上行，近期估值可能并不便宜。但是，如果以十年的视角来看，现在白马股的估值仍是较低水平。因为优质龙头股是真正的核心资产，随着经济的发展，这些行业龙头仍有较大业绩上升的空间。

　　杨德龙指出，过去20年的投资财富差距，主要在于是否拥有优质房产；在未来20年，投资财富差距可能就在于有没有持有优质股票或者优质基金。通过配置优质基金产品，相当于间接配置了优质核心资产。

　　“白马股仍会是A股真正的核心资产。”杨德龙说，白马股是一批既有业绩支撑，又有行业龙头地位的优质公司。过去五年，白马股大幅上涨，甚至出现了涨幅达到5倍-10倍的股票，证明了其是值得持有的核心资产。

　　中信保诚基金经理孙浩中称，经济回到复苏轨道，居民收入增长持续向好，后续消费意愿预计将同步提升，消费持续改善方向确定。因业绩保持较好水平、产能利用率偏高、企业家信心持续提升、融资向制造业倾斜，制造业投资将延续复苏态势。A股市场整体震荡的概率更高，仍以结构性机会为主，未来考虑从短期高景气度、中期核心资产、长期优质成长赛道等思路入手。

　　下半年行情如何演绎

　　上半年市场风格出现了明显切换——春节前大小盘及成长价值的分化程度达到了非常极致水平，市场演绎出大盘成长和小盘价值的“冰与火之歌”，而春节前基金的天量发行带来了核心资产的“飙升”。

　　相比去年千亿市值以上的“白龙马”个股的独领风骚，今年春节后，市场的演绎从一个极端走到另一个极端——“大盘价值”与“大盘成长”再次出现极大的偏离，而二季度的“均值回归”则是由成长上涨，价值下跌来完成。

　　展望2021下半年，有哪些板块会有结构性机会？从机构中期策略观点看，尽管对下半年行情演绎方向、配置风格的判断不尽相同，但配置成长板块却成为共识。

　　“目前市场上主要担心流动性的收缩，从长期看，选择好公司并分享其长期成长，宏观波动与风格变迁对组合长期收益的影响不大，但会造成组合净值的阶段性波动。正确的择时可以降低组合的波动，但历史证明择时往往很难。”信诚周期轮动基金的基金经理张弘表示，长期关注食品饮料、医疗服务、新能源车等领域，将在这些方向上寻找一些新的投资机会。

　　银华基金李晓星认为，流动性合理充裕对估值有支撑，市场情绪稳定，下半年整体市场走势平稳，不会出现上半年的大起大落。市场仍然是结构性行情，业绩能够持续增长的行业和公司将迎来好的投资机会。

　　李晓星认为，核心资产也在快速更新迭代，现在的核心资产跟五年前相比有非常大的区别，背后的原因是时代的变迁。符合社会发展方向的核心资产价格仍在不断创新高，估值不便宜。所以，核心资产需要去伪存真。

　　建信基金权益投资部副总经理邵卓认为，今年以来，部分估值高企的核心资产经历了市场的均值回归。如果以未来两到三年的角度来看，核心资产的底层逻辑没有改变，但阶段性估值是否可以接受，在很大程度上取决于机会成本和预期收益率。未来，海外经济体将经历疫情逐步恢复、宽松措施逐步退出的过程。在流动性边际转紧的情况下，A股核心资产对外资的吸引力可能会相对弱化。

　　邵卓称：“当下的核心资产有继续持有的价值，流动性收紧对其影响更可能是以时间消化估值的形式出现，而非以估值大幅调整的形式来实现。当然，我们也必须保持对各类核心资产基本面的紧密跟踪，寻找基本面长期向好的标的。”

　　在市场分化之际，也有一批公募机构保持着一份谨慎。中庚基金在2021年的年中策略报告中，将对风险的关注放在“更高位置”。报告指出，当前市场驱动力大概率由企业业绩主导。由于市场分化较严重，结合基本面和业绩情况，有机会构建基本面风险小、盈利增长确定性高、估值相对低的投资组合，通过把握结构性机会追求超额收益。

　　汇丰晋信基金陆彬在近期指出：“市场风险正在慢慢积累，我们看到的机会正在变少。2021年下半年我们会采取相对谨慎的策略，对基本面持续性的要求更高，对估值容忍度更加严苛。”银河证券也表示，展望7月，性价比低于6月，慎重高位追涨。不少核心资产的表现已经“透支”，不宜重仓。最近两个月，新能源车和半导体等景气度高的行业涨幅较大，买入节奏要放缓。