对话首席 | 张瑜：下半年可选估值极低业绩下行风险较小等板块

　　中新经纬客户端7月8日电 2021年进度条过半，站在年中，“V观财报”(微信号ID：VG-View)邀请华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜对下半年A股走势、货币政策等进行展望。

　　对于下半年A股市场，张瑜表示，建议选择估值极低业绩下行风险较小的板块，或选择估值适中甚至偏贵，但景气有改善空间的板块。

　　对于下半年货币政策，她认为，当下难以做总量松紧的大幅调整，原因在于宽松和紧缩边界均难出现明确触发信号。

　　V观财报：A股上半年“收官”，展望下半年，如何预判A股行情？

　　张瑜：当下经济和信用已现拐点，经济攀顶后大概率于三季度开启慢回落，但物价拐点未现、仍在上涨且可能维持高位，或意味着货币政策扭捏、资产价格惆怅，其中权益惆怅在需要用盈利去对抗估值的压力。

　　对应下半年的股市判断：整体指数层面难有大机会，心态需放平和；超额流动性继续下滑，估值压力客观存在。

　　V观财报：具体到投资交易，配置策略有哪些？对哪些板块比较看好？

　　张瑜：配置策略的正途只有一条，就是将ROE等核心盈利指标作为投资标的选择主要抓手。

　　具体到看好的板块，建议选择估值极低业绩下行风险较小的板块，如公用事业(水务、水电类)、非银金融；或选择估值适中甚至偏贵，但景气有改善空间的板块，如银行、家电等。对于食品饮料、休闲服务，尽管类滞胀期业绩有改善空间、股价涨幅相对靠前，但考虑到当前估值已经较贵，可能需要做一定的择时、择股。

　　需要特别提示的是，A股市场中，估值是股价波动的主要来源(长期看，美股市场主要波动来自于盈利，而估值较稳定)，因此大部分时间估值比盈利波动更主导股价；只有在类滞胀期，ROE格外重要、取代估值成为主导投资选择的核心变量。当下正是要切换这种思维的时候。

　　V观财报：结合当前宏观金融环境，下半年国内货币政策会有变动吗？

　　张瑜：当下难以做总量松紧的大幅调整，原因在于宽松和紧缩边界均难出现明确触发信号。

　　V观财报：下半年国内货币政策对A股有何影响？

　　张瑜：货币政策的扭捏和张望，决定了估值很难成为下半年A股股价波动的主要来源，仍然要寻找利润改善的抓手。

　　V观财报：下半年大宗商品价格走势如何？

　　张瑜：对于下半年大宗商品价格走势，我们从宏观、微观两个视角观察。

　　宏观视角看，全球总需求及流动性领先指标尚未转向。第一，海外的流动性和需求韧性是商品价格的后续支撑。具体拆分华创宏观领先指数的四象限，国内流动性和需求支撑将于三季度陆续见顶，但回落空间小，国际流动性和需求支撑还有余力。美元指数同比仍在下跌，预计拐点至少在11月。全球贸易增速排除低基数后有望持平。

　　第二，华创宏观领先指数指征的通胀宏观环境尚未转向。根据华创宏观PPI领先指数，全球流动性、总需求和计价对于PPI同比的支撑将持续到三季度，PPI环比三季度转跌的压力不大。

　　微观视角看，铜是全球大宗周期的领先指标，2000年之后的铜见顶时间全部领先于油。2000年之后铜有过五次见顶，领先时间短则2个月，长则9个月。根据基本面分析，铜仍在二次冲高当中，意味油价未来三到五个月仍有上行空间。即便保守假设5月初铜价已达本轮顶点，也意味着油价距离见顶还有约一个季度的时间。

　　V观财报：具体将对A股市场带来什么影响？

　　张瑜：市场主要关心涨价是否会掣肘货币政策、涨价扩散如何、以及业绩有改善潜力的行业有哪些。

　　宏观角度看涨价是否会掣肘货币政策：经验上，PPI过6、CPI过3、核心CPI过2，三者有其二就可加息，而眼下三者只有其一(只有PPI符合)。此外，经济不均衡问题也掣肘了货币收紧，内外需不均衡、生产消费不均衡、PPI强CPI弱的涨价不均衡、消费内部修复不均衡共同决定了货币没法加息。重申估值很难成为下半年A股股价波动的主要来源，仍然要寻找利润改善的抓手。

　　其次，具体到行业策略，沿着利润改善的线索，提示两大相关方向：一是从涨价扩散角度看，选择价格能上涨、但利润率不受上游涨价影响的行业。如食品饮料、休闲服务等。一轮价格上涨周期中，后涨价的往往是日用消费品、服务业等。但这些行业内部有一定的区别，比如纺织服装，滞胀期利润率有所下行，上游开始侵蚀其利润。食品饮料则受上游涨价影响不大。

　　二是受益周期股业绩改善的行业。比如银行股、一些设备类公司。出于对后续经济衰退、工业品价格下行的担忧，周期股超额收益已不明显。但换个角度看，周期股的业绩改善将提振银行、设备类公司的业绩。

　　张瑜

　　张瑜，现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。2019年获 首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获 新财富最佳分析师第五名、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师第五名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。(中新经纬APP)

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)