张小泉冲刺“刀剪第一股”，市场分散、外狼环伺

　　张小泉冲刺“刀剪第一股”，市场分散、外狼环伺，老树开新花不易

　　近日，张小泉股份有限公司(下称“张小泉”)的首发材料在创业板正式受理，这也是国内首家专门从事刀剪制造的企业申请登陆资本市场。

　　预披露招股书(下称“招股书”)显示：张小泉拟公开发行新股不超过3900万股，占发行后总股本比例不低于25%，保荐人为中信证券，募集资金用于张小泉阳江刀剪智能制造中心项目、企业管理信息化改造项目和补充流动资金。

　　刀剪制造是个非常古老的细分行业，市场竞争充分，小企业扎堆，整体规模大而不强，全而不精。近年来，随着双立人、瑞士军刀等国外品牌进入占领了高端市场，进而加剧了国内竞争者的“价格战”。

　　这样的背景下，作为高度聚焦于国内市场的“国货之光”张小泉，在这种行业分散、国外品牌环伺的古老行业，如何提升市场占有率？确立并巩固龙头地位至关重要。

　　家族持股集中

　　招股书显示：张小泉成立于2008年9月10日，注册资本1.17亿元，控股股东为杭州张小泉集团有限公司(下称“张小泉集团”)，持股64.96%，实际控制人为张国标、张樟生和张新程。

　　张樟生为张国标的弟弟，张新程为张国标的儿子，张国标、张樟生和张新程三人分别直接和间接持有张小泉51.96%、13.12%和6.75%的股份。预计本次发行后，三人合计持有公司的股份仍将超过50%。

　　目前，张小泉集团和生产经营相关的资产已转入张小泉，自身基本没有业务。

　　与多数民营企业一样，张小泉也呈现出明显的家族企业特征，在三位家族实际控制人之外，张国标的妹妹、张樟生的姐姐张木兰持股1.2%，张国标的侄女王雯洁持股0.43%。

　　张小泉的股东还包括两家员工持股平台，分别为嵘泉投资和臻泉投资。

　　值得注意的是，在冲刺创业板之前的2019年12月，张小泉进行了一次股权转让，张小泉集团以2660万元的对价转让其持有的400万股给杭实集团。杭实集团的实控人为杭州市国资委。

　　刀剪制造是五金制造的细分子行业，同时也是一个非常古老的行当，在洛阳的西汉古墓中出土的剪刀距今已有2100多年。

　　目前，在国内有3家涉及刀剪制造的上市公司，分别为苏泊尔、爱仕达和哈尔斯，不过，刀剪仅是这几家公司的产品线之一，而专门从事刀剪制造且具有一定品牌知名度的公司主要包括张小泉和阳江十八子，如果上市成功，张小泉有望成为“刀剪第一股”。

　　存货周转遇挑战

　　张小泉的财务数据显示：报告期(2017年—2019年)，张小泉的营业收入分别为3.41亿元、4.1亿元和4.84亿元，年均增速在19%左右，但同期的净利润却出现较大波动，其中，2018年净利润同比下滑了10.3%，而2019年则同比大幅增长了65.04%。

　　招股书显示：2018年，一方面，张小泉的各项费用支出增加明显；另一方面出现了资产减值损失142.6万元，而2017年的资产减值损失这项金额为负值，主要是已计提坏账的应收杭州富泉投资有限公司和张小泉集团等货款，合计945.68万元全部收回所致。

　　2019年，张小泉再度出现164.25万元的资产减值损失，且全部为存货跌价损失。

　　从2017年到2019年的年报数据来看，各年末张小泉的存货账面价值分别为6553.08万元、8151.78万元和1.13亿元，占流动资产的比例分别为32.44%、31.86%和37.51%，不仅存货金额较大且占流动资产的比例较高。

　　张小泉称，存货主要为公司根据对市场需求的预测备有的库存。如果公司对市场需求的预测出现重大偏差或出现客户无法执行订单的情况，从而导致上述存货不能按正常价格出售，可能会导致公司存货跌价损失显著增加，也会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　而且，报告期内，张小泉的存货周转率在逐年降低，尤其是2019年，存货周转率仅为2.9，低于行业均值3.81，这也是张小泉经营上的隐忧之一。

　　对此，张小泉解释称，存货周转率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因是采取了将核心原材料提前备货的应对策略，同时春节前为公司销售旺季，而伴随公司业务规模逐年增大，报告期各期末公司会加大热销产品的库存量，以保证及时供应。

　　张小泉的刀剪产品主要包括剪具、刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品。招股书显示：报告期内，剪具的毛利率分别为38.80%、38.91%及42.68%；刀具毛利率分别为43.71%、41.12%及45.18%；套刀剪组合毛利率分别为22.38%、23.18%及29.90%；其他生活家居用品毛利率分别为60.82%、58.31%及53.03%。

　　另外，张小泉的销售模式以经销(经销商渠道)为主、直销(线下直营门店、大客户直销、电子商务平台)和代销(电子商务代销平台、部分商超代销)为辅，生产模式分为自主生产模式和OEM代工模式。

　　可以预见的“瓶颈”

　　此次张小泉公开发行的拟募投项目主要为张小泉阳江刀剪智能制造中心，位于广东阳江，该地与浙江杭州、重庆大竹、山东临沂并称“中国四大刀具之都”。

　　公开数据显示，2018年阳江刀剪产值超550亿元，刀剪产量占全国70%，出口量占全国85%，知名的本地品牌诸如阳江十八子。在张小泉的前五大供应商中，有四家来自广东阳江。

　　根据阳江市《政府工作报告》，2020年，要促进五金刀剪产业转型升级，积极培育龙头企业，力推张小泉阳江刀剪智能制造中心10月投产。

　　公开资料显示，阳江十八子2018年销售额达到5.3亿元，出口销售额1097万美元，同期，张小泉的主营业务收入为4.03亿元，出口销售额139.69万元。

　　截至2019年年末，张小泉超过99%的销售收入来自于境内，不到1%来自于境外。

　　在国内，张小泉的劲敌不仅有以苏泊尔、爱仕达、阳江十八子为代表的国内品牌，更是包括了德国双立人、瑞士军刀以及日本品牌在内的国外品牌。

　　事实上，中国刀剪制造业长期以来存在着国产高端产品不足的问题，高端市场几乎被外来品牌占据。

　　而无论是德国、日本，刀剪制造业都曾出现过产销瓶颈期，进而倒逼产业作出调整。

　　比如，来自于世界知名刀剪产区索林根的德国双立人，在欧洲刀剪行业销量持续下滑之后，将视线转向全球，在德国、日本、意大利、比利时、法国、中国设立了6个生产和研发基地，并先后收购了比利时Demeyere(不锈钢锅具)、法国STAUB珐宝(珐琅铸铁锅)、意大利 BALLARINI巴拉利尼(环保不粘锅)。

　　上海双立人亨克斯有限公司是德国双立人在上海成立的中外合资公司，公司产品包括刀具、不锈钢锅具、厨房小家电、炊具、西餐具等。

　　有“日本刀剪之都”称号的日本关市，在量大价低的模式难以为继之后开始了转型升级，压低产量、提高品质，提升产品利润率。

　　而张小泉在存货周转速度下滑的背景下，也将不得不考虑这个古老行业所面临的现代化难题以及如何提升市场占有率，以确立国内刀剪行业的龙头地位。

　　张小泉在招股书中称，公司秉持二次创业的心态，将新技术、新业态与传统剪刀产业深度融合。此次募集资金计划用于的张小泉阳江刀剪智能制造中心项目建设、企业管理信息化改造项目等成功实施后，对于丰富产品结构、提升公司产能和提高信息管理效率等具有重要意义，将进一步提高产品市场占有率、提升公司核心竞争力和增强抵御市场风险能力。

　　不过，张小泉并未在招股书中详细披露目前的市场占有率情况。

　　打假与老字号商标“护城河”

　　2006年，“张小泉”被商务部认定为第一批中华老字号。

　　资料显示，张小泉品牌最早创建于1628年，在剪刀行业一直有“南有张小泉，北有王麻子”的说法。不过，2003年王麻子因为经营不善，向法院申请破产。当时，张小泉的情况也不容乐观。

　　一方面是滞后的经营和管理模式；另一方面，还与上海张小泉刀剪总店(下称“上海张小泉”)因历史形成的商标及商号问题，分别在上海和杭州两地法院启动不正当竞争纠纷和商标侵权纠纷诉讼，一度让这个老字号风雨飘摇。

　　2007年，张国标家族旗下的富春控股集团收购了张小泉，此后又逐步收购了上海张小泉100%股权，才将这个老字号拼接完整。

　　不过，张小泉并没有从此过上安逸日子，和其他老字号一样，张小泉也面临市场上大量“李鬼充李逵”。刀剪制造行业中小企业数量众多，市场竞争激烈，统计显示，主营业务年收入在2000万元及以上的刀剪企业仅200家左右，这个细分领域绝大多数小企业依旧处于“草莽时代”。

　　企业预警通显示：近年来张小泉的商标纠纷几乎没有中断过，而站在被告席上的，往往是个体经营户、网店店主以及想借张小泉品牌“搭便车”的小企业主。

　　近日，“逗鹅冤”事件中受到外界极大关注的老干妈，被曝出多年构建品牌“护城河”的问题，张小泉同样如此。

　　招股书显示：张小泉已取得国家商标局颁发商标注册证的商标共180项，境外商标19项，这其中包括张小全、章小泉、小泉张、章大泉……

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