农夫山泉待入港股通，8月以来南向资金缩量一半

2020-09-08 20:50:48 第一财经

　　农夫山泉待入港股通，8月以来南向资金缩量一半

　　周艾琳

　　9月7日，农夫山泉(09633)正式登陆港股，有投资人士调侃道——不仅有点甜，更有点“贵”。当日农夫山泉涨53.95%，收盘报33.1港元/股。

　　据第一财经记者了解，由于农夫山泉现时市值位处于恒生综指成份股前10%，因此可通过“快车道”纳入港股通，即第10个交易日后将会自动获纳恒生综指及港股通范畴。

　　“由于我们没有QDII(合格境内机构投资者)额度，因此布局港股几乎都要通过港股通，所以要配置农夫山泉必须等到它被纳入后。” 某大行理财子公司跨境投资部负责人对第一财经记者表示。

　　值得一提的是，今年港股迎来众多热门IPO和“二次上市”公司，带动了市场气氛，持续高企的AH溢价也吸引南向资金涌入，无论市场涨跌都颇为稳定。截至9月8日全年净流入高达4462.51亿元，是北向资金(1068亿元)的近4倍。

　　但8月以来，南向资金也罕见地出现缩量，8月流入港股340.0亿元，较7月823.5亿元下滑482.5亿元，日均成交也较7月回落了113.9亿港元。9月8日，北向资金逆势回升(63.41亿元)，但南向资金仍净流出18.47亿元。

　　“随着9月7日恒指成分股季度调整正式生效，之前连续上涨、受南向资金追捧的科技股也借势回吐。鉴于香港本地疫情趋于平稳，以及未来逐步恢复通关预期升温，资金可能逐步转向内需股和防御类板块。”建银国际首席港股策略师赵文利对记者称。

　　南北向资金变动。来源：通联数据

　　除了甜不甜，更在意贵不贵

　　目前纳入港股通主要有三个途径——最主流的途径是恒生综指半年度检讨，大型、中型及市值在50亿港币以上的小型股自动进入港股通；第二途径则是上述“快车道”法则，这主要适用于大型IPO；第三途径则是形成A+H双重上市状态，将在H股价格稳定期结束且A股上市满10个交易日后纳入港股通。

　　之所以机构如此关注港股通的纳入事宜，原因之一是境内众多布局港股的机构并无QDII额度，例如银行理财子公司等，港股通成了唯一的渠道。多位相关机构近期投资经理对记者提及，目前港股占到了整体权益资产配置的近一半；另一原因则在于，纳入港股通后对相关公司股价的提振效应显著，例美团点评和小米两家同股不同权公司于2019年10月底纳入港股通，它们也是南向资金今年净买入额分别排名第三、第五的公司，持股比例一路飙升到了目前的近8%和5%。

　　究竟农夫山泉未来会否同样受到南向资金的追捧？对此，机构观点目前仍存在分歧。

　　首先，估值较高就是关键。农夫山泉以上限每股21.5港元定价，到8日港股收盘时涨幅54%，相应市值接近480亿美元，超越矿泉水品牌依云(Evian)和法国达能(Danone SA)的市值，68.06倍的市盈率也已超出众多国内食品饮料的细分龙头，比如49倍的茅台，因此预留的空间还剩多少成了投资者的一个疑问。

　　见智投研团队近期则为其算了一笔账。按一瓶400毫升水量来算，农夫山泉一瓶水不含税出厂价4毛3，成本中原材料(做塑料瓶身的PET、糖与果汁等)与包装材料(纸箱、贴上瓶身上的标签以及整包的收缩膜)占到了1毛3，制造费用(水厂生产相关)与人工成本大约占到了4分；销售费用花掉了1毛，行政费用花掉了2分，最终一瓶水只能赚1毛3，但农夫山泉也做出了200多亿元的收入和60多亿元的利润，因此这一按“毛”算的水生意跑量是关键。

　　有机构认为，目前瓶装水行业集中度仍有提升空间，CR2(该行业前二企业的集中度)未来3~5年有望达60%，形成与啤酒行业类似的寡头格局；由于属必需消费品，相对抗周期，而影响利润率释放的关键因素PET、瓦楞纸则是顺周期行业，在经济形势相对较差时，其收入相对抗跌，而成本端顺周期下，则会带来的利润的释放；利润释放的另外一重要原因是公司自身的经营因素，早期对全国水源布局与扩展带来运输费用持续而稳定的下降。

　　但是，即使是处于行业的好赛道，当前农夫山泉31.3港元/股的价格、49倍的估值已超出了主流机构的预测。例如，麦格理(Macquarie)此前对农夫山泉设定的目标价为27港元/股。

　　南向资金缩量、流出“抱团股”

　　尽管南向资金被赋予众望，但近期资金流入的势头少有地放缓，尽管总量仍维持在较为稳定的水平。

　　南向资金8月流入港股340.0亿元，但较7月823.5亿元下滑482.5亿元，野村东方国际首席A股策略师高挺认为，这或是投资者对地缘政治风险事件、美股大跌的担忧等所致。

　　同时，南向资金明显流出部分热门公司。根据Wind数据，近7日，南向资金净流出量排名前二的就是持股比例最高的小米(-18.40亿元)、美团点评(-14.9亿元)。此外，早前被扎堆的科技股也被大幅卖出，例如8月南向资金前十大净流出个股就包括了中芯国际(-30.1亿港元)、瑞声科技(-9.6亿港元)等。

　　究其原因，就美团点评而言，长期来看，市场已日益相信其在本地生活上的垄断地位，以及供给侧上的闭环效应，其二季度财报总体表现亮眼，外卖收入进展基本与市场预期一致，到店与旅游业务恢复速度小幅超出市场预期。但是，据记者了解，此前机构仓位都已处于“超配”状态，而短期维度来看，美团继上季度跑出130%的收益率之后，除非新业务上出现收入大涨，同时利润大幅缩亏的情况，否则下半年再次跑出明显超额数收益的机会在变小；就小米来看，其二季度收入端表现尚可，但利润断端实际表现欠佳，只是财报发布后股价根本不等回调，就开启了轰轰烈烈的上涨之路。晨星高级股票分析员伊藤和典(Kazunori Ito)对记者称，其根本逻辑是小米或寻求获得华为所占据的全球智能手机市场20%的份额，但这一切仍存高度不确定性。

　　此外，赵文利队对记者称，美股(尤其是科技股)暴跌对港股产生外溢效应，但受益于更为稳健的基本面和防疫形势，强势的港元和人民币汇率，港股的波动性和下行空间将显著小于美股。但之所以科技股大幅下挫，也是因为板块轮动同样可能在港股市场出现。结构上看，随着9月7日恒指成分股季度调整正式生效，之前连续上涨的科技股也有望借势回吐。