花样年再收评级机构“负面”评级报告，面临较大债券到期压力

　　花样年再收评级机构“负面”评级报告，面临较大债券到期压力

　　南博一

　　花样年控股(01777.HK)再遭评级机构下调评级。

　　9月29日，中诚信国际发布关于将花样年集团(中国)有限公司评级展望调整为负面的公告。中诚信国际称，近期在房地产行业政策环境持续偏紧的背景下，花样年集团及其控股股东花样年控股集团有限公司(以下简称“花样年控股”)面临较大的债券到期压力。

　　在2021年年底以前，花样年集团境内信用债到期规模合计约16.79亿元(含回售)，花样年控股美元债到期金额约7.5亿美元。融资环境收缩及投资者信心不足等因素使得花样年集团境内信用债发行受阻，再融资风险加剧。同时，截至2021年6月末，花样年控股美元债余额占其债务规模的比重超过50%，而近期花样年控股美元债二级市场价格出现较大波动，美元债发行难度也有所上升，美元债融资渠道的畅通与否对其整体债务接续具有较大影响。

　　另外，中诚信国际表示，在房地产贷款集中度管理制度的影响下，花样年集团的回款进度受到了一定负面影响；同时公司近年来加大了合作开发力度，其对非全资并表子公司资金动用的灵活度有所下降。

　　中诚信国际认为，信用债再融资难度的加大对花样年集团和花样年控股债务接续产生了一定的负面影响，信用债到期较为集中对花样年集团及花样年控股资产变现能力以及资金筹措能力提出了更大的考验。基于上述因素，中诚信国际决定将花样年集团(中国)有限公司的评级展望由稳定调整为负面，维持其主体信用等级为AA +。

　　就在9月28日晚间，碧桂园服务(06098.HK)公告，公司间接全资附属公司碧桂园物业香港与花样年控股的彩生活签订股权转让协议，拟收购彩生活服务的核心资产邻里乐100%股权。根据公告，交易总代价不高于33亿元。有分析认为，彩生活此次的出售，或许与其母公司花样年控股的财务情况有关。

　　值得一提的是，在此之前，花样年控股已经连续遭到三家国际评级机构将其评级展望降至“负面”。

　　9月27日，穆迪将花样年控股企业家族评级从“B2”下调至“B3”。穆迪高级分析师Celine Yang表示：“花样年控股的CFR下调至B3，反映出该公司再融资风险增加，因其融资渠道减弱，且有大量到期债务。”此外，Celine Yang还补充道，“考虑到具有挑战性的运营和融资环境，评级下调反映出该公司在未来12-18个月内产生足够的运营现金流以偿还所有离岸债务的能力存在不确定性。”穆迪认为，花样年控股的B3 CFR受到其较高的再融资风险，流动性和融资渠道减弱，以及信用指标疲软的制约。穆迪预计，在未来12-18个月，花样年控股将继续专注于产生内部现金，以偿还到期债务并为其运营提供资金。

　　9月16日，惠誉将花样年控股的长期外币发行人违约评级(IDR)从“B+”下调至“B”，展望仍为“负面”。惠誉在报告中认为，花样年控股的隐含现金回款较低。所谓的隐含现金回款是“营收+合同负债”的变动。这部分相较于2021年上半年的合同销售总额而言较低，为11%。这部分是由于资产负债表外项目的高贡献度，只有41%的合同销售额被合并。惠誉认为，表外项目数量较多意味着此类项目的表现未能充分体现于该公司的财务数据。截至6月30日，资本市场债务占2021年上半年总债务的67%(2020年：76%)，美元债务占53%(2020年：64%)。惠誉称，花样年控股的资本市场准入似乎已经恶化，因为其债券的交易价格大幅下跌。在当前市场条件下，花样年控股发行或延长其资本市场债务可能具有挑战性。按照惠誉的预计，截至2022年底，花样年控股有大量的资本市场债务到期，包括19亿美元的到期离岸债券和64亿元的到期或可回售在岸债券。

　　9月14日，标普宣布将花样年控股的展望调整为负面，确认“B”评级，因其有大规模境外到期债务会拖累公司的财务，预计公司下半年其去化和现金回款将面临压力。标普预计，截至2021年底，花样年有约7.62亿美元债到期，有11.5亿美元债将在2022年到期。由于收益率处于高位，可能导致花样年无法发行新债券，表明再融资风险加剧。而2022年债券的到期时间集中在下半年，再融资前景取决于未来6-12个月花样年资产出售计划的执行情况。