“季末冲高、季初回落”再现： 10月生产、需求走弱 就业给力，经济不失积极信号

　　杨志锦 上海报道

　　地产“韧性”叠加近期“稳增长”加码下，四季度经济可能阶段性企稳。明年一季度的政策刺激变量可能较强，专项债发行力度可能超市场预期。

　　10月经济账

　　国家统计局11月14日发布10月经济数据，消费、投资增速有所放缓，工业增速也有回落，延续“季末冲高、季初回落”的特征。不过就业保持稳定，在经济下行压力加大的背景下，10月调查失业率反而下降了0.1个百分点。同时有若干经济信号的表现依然偏向积极——房地产销售延续改善势头，新开工增速回升，而尽管今年土地购置负增长，但房企的土地储备仍是充足的；高技术制造业投资进一步加速，同比增速达到14.5%。

　　11月14日，国家统计局公布10月份经济成绩单。此前，三季度经济增速回落至6.0%，10月制造业PMI录得49.3%持续低于荣枯线，市场也在密切关注未来经济增速是否会“破6”。

　　最新公布的10月经济数据显示，需求端消费、投资增速有所放缓；生产端工业增加值增速也有回落，延续“季末冲高、季初回落”的特征。不过就业保持稳定，在经济下行压力加大的背景下，10月调查失业率反而下降了0.1个百分点。

　　国家统计局新闻发言人刘爱华在新闻发布会上表示，从增长、就业、物价以及国际收支来看，宏观经济运行继续保持了总体平稳、稳中有进的发展态势，主要指标仍然运行在合理区间。

　　但刘爱华也提醒，目前外部不稳定不确定性因素继续增加，国内结构性矛盾仍然比较突出，经济运行面临的风险挑战仍然比较多。下一阶段，要继续狠抓逆周期调节政策的落实落地，全力做好“六稳”工作，推动经济高质量发展。

　　交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示，目前经济增长仍有放缓压力，宏观政策应着力于逆周期调节和稳增长，重点是为制造业减负，促进生产预期改善。货币政策发力稳增长仍有空间及必要，财政政策需要加力提效。

　　基建投资增速有望回升

　　10月工业、投资、消费等主要经济数据集体回落，意味着需求减弱和生产放缓的压力有所加大。

　　从生产端看，国家统计局数据显示，10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，增速环比回落1.1个百分点，为年内次低。分行业来看，10月采矿业和制造业增加值增速回落都较明显，增速分别为3.9%、4.6%，比上个月下降4.2、1个百分点，生产放缓压力加大。

　　唐建伟表示，10月以来高频数据涨少跌多，高炉开工率有所回落，工业品指数、煤炭价格指数、钢材价格指数等有不同程度下降，需求减弱影响了工业生产预期。

　　需求端，10月消费增速降至7.2%，比上个月下降0.6个百分点，为年内最低值。其中，汽车消费同比回落3.3%，降幅较上月扩大1.1个百分点，扣除汽车以外的社会消费品零售总额增长8.3%。

　　华泰证券首席宏观分析师李超分析称，汽车消费底部震荡仍有拖累，非汽车领域消费受“购物节效应”和通胀预期扰动。基于年末购物促销、消费者主动延迟消费需求的考虑，消费仍有韧性。

　　此外，固定资产投资增速连续两个月下降，显示投资增长动能减弱。据国家统计局数据，1-10月固定资产投资增速回落到5.2%，比1-9月下降0.2个百分点。

　　固定资产投资主要由制造业、基建、房地产三大行业组成，三者占固定资产投资的比例分别为30%、27%、18%。

　　分析来看，基建投资增速掉头回落，增速低于预期，是影响10月投资增速的主要原因。今年专项债额度在9月末已经发行完毕，对四季度基建投资支撑力度减弱。此外，严控债务杠杆、防范地方债务风险的要求下，资金来源问题仍然制约了基建投资。

　　数据显示，1-10月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%，增速比1-9月份回落0.3个百分点，增速处于低位。

　　不过基建投资将迎来回升。10月13日召开的国常会提出两项重磅举措：一是降低部分基础设施项目最低资本金比例；二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。市场分析认为，两项措施落地叠加专项债结构调整，基建投资增速将回升。

　　就业保持稳定

　　今年的经济数据呈现明显的季节性特征，即“季末冲高，季初回落”。以工业增加值为例，3月增速为8.5%，4月回落至5.4%；6月增速为6.3%，7月回落至4.8%；9月份为5.8%，10月份回落至4.7%。

　　中金固收团队分析称，这是因为今年的财政支出、信贷投放以及社融数据呈现明显的“季末效应”。伴随财政季末发力以及配套的信贷资金投放，工业增加值等生产数据季度末冲高，与需求端形成了共振和自我强化。

　　唐建伟称，10月数据集体回落可能是临时现象，预计11月不会延续这么大幅度的放缓。但是主要宏观指标难见持续回升，经济增长动能整体偏弱。

　　值得注意的是，虽然经济数据出现季节效应，但就业一直保持稳定。

　　国家统计局数据显示，前10月城镇新增就业人数完成1193万，已提前超额完成全年的预期目标。从城镇调查失业率看，10月全国城镇调查失业率为5.1%，比9月份下降0.1个百分点。

　　“经济总量扩张、结构调整、创业创新的作用和稳就业政策持续发挥效应，这些是就业形势仍然保持稳定的重要原因。”刘爱华称。

　　刘爱华表示，据测算，当前经济每增长一个百分点，带动就业人数在两百万左右。因此，6.2%的增速应该能够带动1100万到1200万之间的就业总量。

　　对于下一步的经济走向，长江证券首席宏观分析师赵伟表示，短期来看，地产“韧性”叠加近期“稳增长”加码下，四季度经济可能阶段性企稳。中期来看，高杠杆压制下，下行压力或还将持续释放。

　　李超表示，当前经济基本面仍面临下行压力，稳住经济基本面仍是最重要的经济工作任务。明年一季度的政策刺激变量可能较强，专项债发行力度可能超市场预期；货币政策端，受当前通胀走高的约束，短期动用价格工具可能性不大，明年年初社融可能超预期放量。

　　在发布会上回应经济增速是否会“破6”时，刘爱华表示：“当前消费潜力持续释放、产业升级动能持续蓄积、开放活力持续显现、政策效果不断显现，我们完全有基础、有条件、有信心实现全年预期目标。”

　　根据政府工作报告安排，今年国内生产总值的增长目标是6%－6.5%，前三季度增速为6.2%，处于目标区间。