中金宏观最新报告：美元指数连续下跌，2020年王者地位不再？

　　薛皎

　　美元指数风光不再？

　　近一年来，美元指数累积上涨约1.4%，整体水平处于2016年底以来的高位之上。正当市场纷纷预测明年美元指数的走势时，该指数自上周以来连续下跌，多重因素导致美元指数在2020年恐难以继续走强。

　　中金宏观在最新报告中预测，明年美元指数全年在95~98区间波动，并且更可能偏向弱方。主要原因包括尾部风险边际缓和、全球增长探底、美联储扩表、日本央行宽松受限导致日本被动升值等。

　　2020年美元上升空间受限

　　11月19日，美元指数盘中波动较小，维持在97.80附近，较9月30日的近期高位已经下跌了1.64%。

　　上周，受到美国好于预期的经济数据推动，美元指数一度结束了此前持续三周的下滑，但美元指数此后的反弹势头并不明显。

　　11月14日，美国劳工部公布的数据显示，美国10月CPI上涨0.4%，好于预期的0.3%，为3月以来增幅最大的一次，主要受到美国家庭在能源产品、医疗保健、食品和一系列其他商品上支出增加的推动。同比来看，继9月上涨1.7%之后，10月CPI又上涨了1.8%，预期上涨1.7%

　　虽然美国通胀数据好于预期，但美元并没有受到明显提振，市场人士分析认为，美元指数基本延续自身窄幅震荡整理格局。

　　11月15日，美国商务部发布了美国10月零售销售数据。数据显示，美国10月零售销售环比增长0.3%，好于预期的增长0.2%，前值为下降0.3%。

　　10月零售销售数据好转主要受到汽车销售以及汽油价格上升的影响，但与此同时，美国消费者减少了对大件商品以及服装的购买，这可能会降低市场对假期购物季的预期。

　　与此同时，15日公布的美国10月工业产出月率为-0.80%，明显低于预期的-0.40%，前值为也为-0.40%。

　　“上周公布的美国通胀、零售销售和工业产出数据给美国经济活动回暖的说法蒙上阴影，美国利率市场再度全面进入未来一年降息25个基点的前景预期当中。”嘉盛集团市场分析师希卡莫(Tony Sycamore)说道。

　　市场人士认为，从短期来看，2019年底前美元指数很难出现大幅反弹。一方面，从历史数据来看，通常美元指数在12月大概率将有所回落；同时，12月全球贸易形势迎来重大考验，美元多头料不敢轻举妄动。

　　对于2020年美元指数的表现，中金宏观认为很难维持在多年高点之上。

　　一方面，全球贸易摩擦以及英国退欧等尾部风险可能边际缓和。这些风险因素的边际缓和，在情绪上将有利于风险偏好的回归，推动对美国之外资产的需求，从而限制美元走强。

　　同时，全随着全球央行在2019年快速宽松，以及2020年可能继续托底对实体经济的支持效果逐步展现，预计全球增长逐渐探底，中金宏观预计美国与全球增长差很难进 一步扩大，甚至有一定概率重新收敛。

　　最后，美联储重新扩表，日本央行宽松受限，日元可能被动升值。自2014年美联储停止缩表、并在随后加息以来，虽然过程中有波动，但整体而言美联储政策的收紧带动了美元的走强。但美联储10月重启扩表，并且为了持续注入流动性，一定程度将对美元施加下行压力。尤其值得注意的是，日本央行2020年进一步面临宽松受限的困境，日元可能被动升值。

　　总体而言，2020年对美元走势有显著影响的风险包括：如果再度出现尾部风险加剧，如全球贸易摩擦加剧、英国退欧或意大利政治风险尖锐化，美元可能再度走强；而如果全球经济表现好于预期，那么美元可能表现更弱。

　　美债受正反因素对冲影响

　　在明年美元上行空间有限的预期下，美债收益率同样将受到正反两方面因素的对冲影响。

　　一方面，美国名义增长企稳形成支撑。中金宏观预计，美国通胀在2020年相比2019年将边际回升，核心PCE通胀可能上升至2.0%以上。主要原因包括增长动能逐步探底、稍高的工资增速及回稳的房价对通胀的传导以及关税对物价的传导。此外，随着货币政策支撑效果继续展现，以及贸易摩擦风险可能边际缓和，实际增长也将逐步探底。 因而，整体而言美国的名义国内生产总值(GDP)也将略有稳定，对美国的国债收益率形成一定的支撑。不过这一点可能已经基本反映在近期的市场预期中了。

　　与此同时，全球增长可能依然偏弱，欧元区负利率进一步加深可能再次对美债收益率施加向下压力。中金宏观预计，欧元区增长在2020年依然面临一定下行压力，欧央行可能在2020年进一步推进负利率，降息20个基点至-0.7%，从而对包括美国在内的全球利率施加向下压力。2020年，10年期美债收益率预计将在1.7~1.9%区间波动。