赵伟等：LPR下调或只是开始

　　中新经纬12月21日电 题：LPR下调或只是开始

　　作者 赵伟 国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

　　杨飞 国金证券宏观高级分析师

　　12月20日，1年期LPR(贷款市场报价利率)下调，5年期LPR不变。需求收缩下，下调LPR以降低实体融资成本是激发实体需求的重要途径，关键在于降低银行融资成本。

　　银行是央行实施货币政策框架的核心载体，有效需求不足下，如何引导银行降低实体融资成本，很大程度影响“稳增长”的“成色”。银行通过贷款等资产扩张方式创造存款，是货币创造的直接主体，是连接货币和信用、金融和实体的关键环节。经济有效需求不足下，降低实体融资成本，是激发实体需求的重要途径。价格调控框架下，央行可以通过下调政策利率，降低银行负债成本，引导银行降低对实体贷款成本，进而激发实体融资需求，带动经济修复。

　　经济有效需求不足下，降低实体融资成本，是激发实体需求的重要途径。价格调控框架下，央行可以通过下调政策利率，降低银行负债成本，引导银行降低对实体贷款成本，进而激发实体融资需求，带动经济修复。近期，央行在多个场合强调，要促进企业综合融资成本稳中有降。

　　为激发实体需求，降哪个利率，对银行、实体等的影响大为不同。在当前央行政策利率体系下，影响实体融资成本的关键在于LPR，央行可以通过降低MLF(中期借贷便利)，或引导LPR报价降低等，间接影响实体融资成本；对银行而言，负债成本不变下，银行主动下调LPR报价的动力偏弱，需更多激励和引导措施。

　　银行资产负债约束增强、收益下降等，约束了银行支持实体的能力和意愿。随着银行贷款增长持续高于存款增长，银行存贷比持续抬升，意味着存款对银行贷款能力的约束在增强。同时，银行的资产与负债存在一定错配，有些银行缺资产、有些银行缺负债。

　　资产收益下降、质量恶化及抵押品价值下降等，进一步影响银行放贷行为。存款成本稳定、贷款利率下降下，银行盈利能力明显下降，净息差持续压缩、处于历史低位。同时，资产质量恶化的潜在风险趋于上升，与贷款资产较为集中的一些领域，房地产、城投平台等债务风险上升有关。

　　在银行能力客观约束下，非市场化的政策驱动，对银行放贷行为边际影响或趋于减弱。近年来，当局通过多种方式，加大对中小微企业、扶贫等领域的金融服务支持。但疫情反复、供给冲击等，对微观个体的“伤害”，导致相关资产质量下降、融资需求放缓，叠加银行放贷能力、意愿等约束，单纯非市场化的金融服务实体要求，对融资的驱动作用或逐步减弱。

　　降成本激发实体需求，关键在于降低银行融资成本，政策性银行亦可作补充。存款利率“压舱石”下，降低银行融资成本，主要通过引导银行市场化融资、同业负债成本的下降。一方面，可以缓解不同银行资产、负债错配情况；另一方面，可以增强银行降低贷款利率的动能。为银行补充资本金等提供更多支持和便利，也有助于扩大银行放贷能力。

　　除商业银行外，开发性和政策性金融机构，也可作为支持实体融资需求的重要补充。国开行、农发行和进出口行，可较好执行一些重大政策，或是未来金融“稳增长”的重要助力。(中新经纬APP)

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