七大公募基金解读2021年投资机会：挖掘企业盈利增长

　　七大公募基金解读2021年投资机会：挖掘企业盈利增长，降低收益预期

　　作者 王思文

　　回顾2020年全年，上证指数在今年全年曾站上3465.73点、下探至2646.8点，市场震荡盘整，基金管理人和基金经理的投研实力正接受着史无前例的考验。“金融1号院”注意到，今年全年公募市场上的主动权益基金中，有超过1200只基金斩获了超50%的回报率，为基金持有人递交了较为满意的答卷。

　　近日，易方达基金、博时基金、南方基金等基金公司密集发布2021年度策略报告，展望2021年的投资机会。

　　易方达等多家基金一致认为，2021年结构性机会较多，市场赚钱效应将从估值抬升逐渐转移至盈利水平和盈利趋势。在投资机会的把握上，明年公募基金将通过投资不同市场的资产配置把握企业的投资机会，如港股和A股等市场。

　　与此同时，随着市场越来越趋向成熟，价值投资理念愈发深入人心，“炒股不如买基金”成为普通投资者的共识。今年主动权益市场业绩飙升，多家基金公司表态，这是对基金管理人和基金经理投资实力的试金石，而就中长期来看，当前投资者应当理性看待公募基金高收益，降低收益预期。

　　博时基金：继往开来

　　2021年A股从趋势上看，驱动力从盈利与估值双轮驱动变为盈利单轮驱动，需要降低预期收益率，全年N型运行。港股的性价比好于A股，在一年维度上具备配置价值。短期国债收益率有一定的上行风险，长久期信用债需求萎缩。继往开来，趋势上以内为主，节奏上张弛有度，做到有备无患。从战略角度看，PRINCE是主赛道，可持续关注。

　　博时基金的核心观点认为：2021年投资方向从周期复辟到内生增长，继往开来。从全年维度来看，风险资产面临估值的消化压力，需要降低预期收益率。一季度大宗商品、股票优于债券，港股性价比占优。二季度经济、信用越过山丘，风险资产受压，债券配置价值凸显。从结构来看，权益的成长、消费优于周期，信用债分化，黄金避险功能弱化，原油震荡上行。疫情、美元走势、政策拐弯力度决定投资节奏，产业趋势决定了主赛道的结构。

　　资产方面，A股从趋势上看，驱动力从盈利与估值双轮驱动变为盈利单轮驱动，需要降低预期收益率，并接受信用紧缩引发估值收缩的现实。全年N型运行，一季度周期交易特征明显，之后调整的概率加大，全年成长和消费优于周期。港股性价比颇好，已成为全球资金投资中国的战略高点。债券方面，短期国债收益率有一定的上行风险，在一季度末可逐渐关注配置机会。短端的信用挖掘已经十分充分，明年理财净值化转型继续推进，长久期信用债需求萎缩。基于股市难出现大的趋势性机会的判断，转债市场整体机会相对平淡，需要深挖个券。黄金避险功能不足。全球曲折复苏，原油震荡向上。

　　从投资策略来看，一季度参与春季躁动，季末注意风险防控。

　　从投资机会来看，A股方面，可考虑军工、新能源车、航空、家具文娱、电子和机械设备投资机会。一季度重点关注顺周期交易的有色金属、化工。港股方面，金融、原料材、工业以及to C端的可选消费值得考虑。债券方面，利率债等待时机。一季度信用债以防风险为第一要务，回避弱资质主体与债务存续高度依赖于再融资的品种。黄金方面应谨慎参与。原油方面应注意震荡风险。

　　易方达：应降低投资预期

　　易方达副总裁、研究部总经理冯波表示，投资者应该降低投资预期，2021年结构性机会很多。他提到：“短期和长期会有一些差异，明年可能是相对比较复杂的一年，一方面是经济情况表现很好，另一方面是估值提升在上升。对于明年，我们应该降低投资预期，回到正常的预期状态。虽然整体市场是高估，但我们也能找到很多估值水平合理的公司，通过价值增长来看到比较好的投资回报，所以明年也存在很多结构性机会。现在很多基金都可以投香港市场和A股市场，这两个市场是不同步的，明年我们会通过不同市场的资产配置把握住企业的投资机会。”

　　对于消费行业的投资逻辑，易方达研究部副总经理郭杰认为，“消费品行业或者ToC端商业模式有典型的商业惯性，一旦消费者的心智被占领，就会重复发生消费行为，从而产生利润的企业。有了惯性之后，就不需要再去为获取客户而付出所谓的获客成本。现在很多企业烦恼的是想扩大规模时需要支付很沉重的成本。对于消费企业而言，可以通过过去积累的品牌和口碑，持续不断变现为自己的价值，很多消费品企业当下做的事情，都是在为未来的盈利持续创造价值。”

　　易方达投研团队计算机组组长刘武在分析其投资理念时提到，“我的投资理念是以挖掘成长主航道的超级成长股，以此作为组合超额投资收益的源泉。”刘武指出，本质上成长的主航道就是驱动增量GDP增长的行业，在不同时间阶段，表现为不同的行业，这背后的驱动因素有三点：一是劳动力，二是能源，三是技术创新，技术创新本质上是提高生产效率的。2000年至2010年，跟廉价劳动力相关的偏基建、偏制造、消费行业成长较大。现在这个阶段，偏科技、偏能源革新以及人口结构发生变化之后带来的新兴消费或新兴服务等赛道表现比较好。

　　万家基金：结构性特征显著

　　万家基金认为2021年将是一个经济持续向上复苏、逆周期调节政策缓慢退出的温和宏观环境，这对于权益市场是极为有利的，它有望继续推动2019年以来的牛市行情继续上行。

　　但是，随着近几年来的股市扩容，A股市场已经拥有了4000多只个股，目前总市值达到84.5万亿，其中个股质地也是相差悬殊，因此全面性牛市已经很难再现；此消彼长之间的结构性牛市是2019年以来的主要特征。

　　2021年的市场结构性特征依然会非常显著。考虑到2021年全球经济受益于疫苗、经济刺激而可能形成的快速复苏，和国内经济所处于的缓慢复苏状态，我们认为上半年的结构性行情更多以大盘蓝筹等周期股为主，而下半年成长股的机会则会更大。

　　风险也并非不存在。随着冬天的气温越来越寒冷，海外疫情每日新增的确诊人数也处于不断上升的阶段。尽管新冠疫苗已经在英国、美国正式上市，但其大范围接种后的效果还有待观察。2021年1月，拜登将正式入主白宫，成为新一任美国总统；拜登对于中美之间贸易、科技的态度，对于CPTPP框架的构想，对中国和亚洲经济的稳定发展有着非常重要的影响。

　　基于以上预判，万家基金看好的潜在投资机会是：

　　1. 上半年，关注化工、煤炭、有色等周期性板块为主，同时也关注银行、房地产、建筑等低估值蓝筹板块。

　　2. 全年，关注成长性更好的科技、消费类板块，比如受益于5G、新能源汽车的，以及免税、家电、食品饮料等板块。

　　3. 根据“一城一策”，在经济下行压力加大时，有望边际放松的房地产及相关产业。

　　银华基金：业绩兑现

　　展望2021年，银华基金研究总监董岚枫认为，整体宏观环境较大概率呈现为信贷环境逐步收紧，经济复苏持续向上，疫情影响逐步降低，全年名义GDP增速估计在10.5%左右。

　　相较于市场主流预期，银华基金认为2021年经济复苏韧性或超预期，从经济增长的驱动力来看，未来经济复苏动力或从目前地产投资端为主逐步切换至消费、中游投资端为主，看好可选消费、服务消费的进一步恢复，看好制造业投资持续上行。

　　从价格来看，2021年CPI短暂负增长后预计将重回2%左右的稳定轨道；PPI或受益于全球复苏，高点或在2021年二季度出现，全年增长或在1.6%左右， 2021年全年实际GDP或在9.3%，名义GDP在10.5%左右。

　　2021年A股市场的主线，将从估值驱动转换为业绩兑现。

　　历史上看2021年宏观环境不利于估值继续抬升。但是2021年业绩修复程度较高，类似于2009年下半年至2010年初、2012年四季度至2013年的情景，估值或有一定下行压力但在业绩持续修复下整体指数下行空间不大。

　　2020年初在疫情冲击下受益的医药和食品等行业业绩占全A比重快速上升，后续看相对占比会快速回落到均值水平，与其他行业的景气度差距或缩小。结合2021年宏观背景，两者相对收益或能收敛，大盘风格一季度或仍有上行空间。

　　结合宏观背景与流动性环境，预计一季度仍会暴露经济增长因子，行业配置建议一季度关注保险、化工、油服、工程机械、自动化、汽车零部件等行业，成长行业推荐关注光伏、新能车、军工及面板，其余推荐关注白酒。

　　中融基金：否极泰来，等风起

　　中融基金寇文红、冯琪团队在中融基金2021年度投资策略会上表示：长期看好科技和消费股的投资机会。

　　从上市公司结构来看，过去A股以周期股为主，整个股市业绩随经济周期波动，导致大盘指数也随经济周期波动。但现在到未来，消费股、科技股占比逐渐提高，业绩稳健而持续。

　　从盈利能力来看，随着减税降费、体制改革、退市制度、产权保护等制度的落实，创新能力提高，股市效率提升，企业ROE提高且有望持续，估值有上升空间。

　　从资金结构来看，随着金融对外开放的推进，A股被MSCI、富时罗素等纳入相关指数，外资大量流入，估值与国际接轨，监管机构推动长线资金入市、“活水”有望不断引进。价值投资、长线投资深入人心。这些都奠定了长期向好的基础。

　　港股方面，与其他主要股指动辄 20%-70%的涨幅相比，恒生指数在 2019-2020 年的总涨跌幅不足5%。港股内部表现分化，新经济优于传统周期、科技、消费优于恒生指数，恒生小型指数好于中型及大型指数。宏观经济的周期性波动导致企业盈利的分化，9月份恒指调整前，香港主要指数仍旧偏向金融地产，此类周期性板块受累于经济结构的调整，表现不佳。

　　但与此同时，一些海外上市的中概股陆续回归，潜在的意在美国上市的企业也会将视线转向港股市场。港股市场中的新经济成长板块将日益壮大。受益于上市规则放宽，2018 年以来，港交所 IPO 数量和募资金额显著提升。南下资金加速流入，并还将持续深刻地改变香港资本市场的效益习惯和估值动态。

　　民生加银基金：震荡向上

　　民生加银基金认为，2021年市场整体将波动向上，展望2021年，流动性和业绩对于估值的正反作用力是市场关注的核心。

　　第一，全球经济基本面从疫情中恢复向上，流动性预期变化是引导行情的主要矛盾。目前股市流动性好于社会宏观流动性，居民、机构、外资等持续增加权益资产比重。居民配置、机构配置、外资配置是中国权益时代的重要推手，随着A股走向成熟，资金流入A股的趋势仍在继续。首先金融供给侧改革以来，广谱理财型产品收益率下行、基金具备赚钱效应，吸引基民入市。其次各类长钱在低利率时代中，将逐步加配权益资产，获取收益。最后经济增速、利差和制度优势背景下，人民币汇率进入中长期升值通道，未来几年万亿量级外资有望流入A股。

　　第二是估值并未泡沫化但提升空间有限。第三是机构占比日益提升或将加速市场出清。第四是行业政策方面，重点关注十四五规划，为科技新周期布局。第五是市场交易特征。基于行业比较五因子模型(基本面、估值、微观结构、政策面、市场特征)，2021年在后疫情时期，从两条思路关注景气度复苏的行业：一是顺周期宏观强相关、等待全球复苏：包括周期、金融、汽车、家电以及机场、航空、传媒等服务类消费行业。二是宏观弱相关但订单递延(医美、医疗教育信息化、云、安全等)；长期赛道高景气的行业关注：生活工作娱乐场景线上化+5G应用+新能源汽车+军工。

　　农银汇理基金认为，2021年A股市场将震荡向上，基本面与流动性交替引领市场，顺周期板块占优。中短期市场走势取决于盈利水平及盈利趋势。未来两年增速预测情况来看，可比口径下，2020年三季度业绩在逐步兑现，盈利有望在2021年维持30%以上增长，或者显著加速的行业是：生产线设备、军工上游、新能源车、消费电子。

　　大成基金：寻找低估顺周期细分行业

　　大成基金最新发布的2021投资策略报告认为，2020年四季度经济复苏进程仍将持续，趋势或将延续至明年上半年。而决定2021年基本面的关键点是经济内生动力的向下拐点。

　　由于全球经济将趋于复苏，而同时疫情和贸易摩擦加剧了逆全球化趋势，制造业回流会增加生产成本，中期来看，2021年二季度之后或迎来新的通胀周期。

　　大成基金建议寻找低估的顺周期细分行业。从目前披露的2020年3季报业绩预告来看，下述行业盈利确定性较强：第一是受益于海内外经济修复的顺周期行业；第二是受益于行业景气回升的汽车、军工、新能源产业链等；第三是基本面仍有支撑的电子制造业等。