中新经纬4月25日电 题：应对人民币对美元汇率贬值，央行可以出什么牌？

　　作者 周冠南 华创证券固定收益组组长、首席分析师

　　梁伟超 华创证券高级分析师

　　随着近期美联储紧缩表态加码，中美利差出现倒挂，人民币退出与美元的“同涨”区间，贬值压力显现。若后续贬值压力持续，央行可以作何应对？目前的汇率管理工具箱有哪些储备？我们从2018年中美货币政策背离背景下的人民币贬值周期中，寻找线索，讨论后续央行汇率管理的政策空间。

　　从汇率变动来看，始于2018年初开始的贬值周期的核心关键词是中美贸易摩擦，叠加4月后国内进入货币政策宽松周期，而美联储货币政策收紧提速，期间美元兑人民币即期汇率快速上行。为对冲人民币贬值的顺周期影响，央行使用的汇率管理工具主要包括逆周期因子、外汇风险准备金、资本流动管理、掉期市场干预、央行票据、口头干预等六大类。

　　在政策工具密集出台的2018年8月至10月期间，单边贬值的市场预期得到控制，汇率阶段性拐点出现。可见，央行调控工具的密集出台，明显阻止单边预期出现自我强化，有效维护了人民币汇率的双向波动。

　　随着人民币升至预期逐渐明朗化，2020年10月起，汇率逆周期调控工具逐渐退出。2020年10月，即期汇率回升到6.7附近的波动区间，外汇风险准备金率调降至0，“逆周期因子”逐渐淡出使用。同时，境内企业境外放款和QDII(合格境内机构投资者)投资额度放松，鼓励资金“走出去”。2021年1月，跨境融资宏观审慎调节参数调整回前期水平。多措并举之下，汇率逐渐收敛于6.3-6.4的低位区间窄幅波动。

　　当前，央行汇率管理工具箱，多数处于前期贬值周期结束后的退出状态，人民币再次进入贬值周期后可能“激活”。

　　一则，逆周期因子、外汇风险准备金在2020年以来的升值周期中首先退出。逆周期因子、外汇风险准备金作为目前维护外汇市场平稳运行的核心手段，往往是最先使用，并最先退出，政策信号的指引值得关注。

　　二则，调整跨境资金的宏观审慎管理模式。第一，伴随着出口的高景气度，国际收支维持顺差，金融机构借助外债融资的必要性降低。第二，政策积极鼓励各主体开展跨境投资。2021年1月5日，境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5，同年6月，QDII投资审批中新向17家机构发放QDII额度103亿美元。

　　三则，外汇存款准备金工具被重新“激活”，抑制人民币升值预期。2021年6月、12月人民币汇率外汇存款准备金率分别上调两个百分点，通过冻结银行部分外汇头寸，进一步减少境内金融机构外汇资产的派生，同时配合政策表态，也释放了央行希望平抑人民币过快升值的信号。

　　从工具箱储备来看，央行稳定人民币汇率的“后招”充足。逆周期因子、外汇风险准备金等核心工具通常作为政策介入的头阵，本轮人民币快速贬值过程中，逆周期因子有重新启动的可能，但目前尚未官宣使用；跨境融资宏观审慎管理工具作为辅助工具，其参数设置还都是升值状态下的模式；对于掉期市场和离岸市场流动性的干预在必要时仍可重拾；2021年重新进入视野的外汇存款准备金也存在下调的空间。

　　经过几个交易日人民币汇率的快速贬值，目前管理当局仍然“淡定”，尚未出台明确的干预措施和预期引导。面对疫情冲击下更为复杂的国内国外形势，央行当前的汇率调控思路如何，尚未出现明确的脉络。不过，需要关注的几点是：(1)央行当前对于汇率双向波动的容忍度强于以往。(2)央行并不乐见人民币继续升值，是否愿意看到贬值不得而知。(3)底线或是不形成单边贬值预期。“快贬”好还是“慢贬”好，关键在于是否助长单边贬值预期。当前的人民币贬值，是释放前期国内货币政策宽松和中美利差倒挂等积累之下的压力，出清的过程或快或慢，总会来。

　　总之，央行工具储备是相对充足的，市场看待当前的贬值也是相对理性的，管理当局的政策意图尚未明确显露，市场力量和预期引导的博弈也未展开，后期更应关注贬值压力释放的过程能否平顺，以及压力出清后对国内政策宽松空间的影响。(中新经纬APP)

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