中新经纬客户端5月13日电 题：《钟正生等：4月居民和企业存款为何大幅多减？》

　　作者 钟正生(平安证券首席经济学家、研究所所长) 张德礼(平安证券资深宏观分析师) 张璐(平安证券资深宏观分析师)

　　新增社融不弱，非标融资大降

　　央行公布的数据显示，2021年4月新增社融1.85万亿元，和2020年同期的3.1万亿元相比大幅下滑；社融存量同比则从12%下降到11.7%。尽管社融数据明显回落，我们仍认为4月社融不弱：1)2020年3月到6月是应对疫情的非常规时期，新增社融显著超出正常水平，有很高的基数效应。以2019年数据为基础，可计算得今年1-4月的存量社融两年平均增速波动非常小，金融体系对实体经济的支持力度并未明显减弱；2)相比2017-2019年这三年4月的新增社融均值，2021年4月仍多增了3100亿元。

　　分项来看，4月社融数据呈现几个特点：一是新增信贷仍较强，且企业和居民的新增中长期贷款同比均多增，信贷结构优化；二是非标融资大幅减少，信托“两压一降”政策的影响可能贯穿全年，未贴现银行承兑汇票大幅多减，或意味着实体融资需求边际弱化；三是大规模到期后企业债券净融资大幅下降，股市融资功能则仍温和受益于注册制改革。

　　表内融资方面，4月社融口径新增人民币贷款1.28万亿元，和2020年同期相比少增3399亿元，大幅高于2017-2019年的4月均值1.02万亿元。2021年前4个月贷款占新增社融的比例为76.0%，明显高于2020年全年的占比57.5%，主因是2021年地方债发行节奏偏慢、以及大规模到期后企业类债券净融资同比锐减。新增外币贷款减少272亿元，和2020年同期的910亿元相比大幅缩水，可能原因是人民币升值后境内企业举借外币贷款的意愿下降。

　　表外融资方面，4月新增委托贷款减少213亿元，同比少减366亿元。2018年委贷新规开始执行，历经3年多的严监管，委托贷款对社融拖累最大的时候已经过去，2021年后续个别月份的新增委托贷款可能转正。新增信托贷款减少1328亿元，同比多减1351亿元。一方面因2020年压降融资类信托主要是在下半年，2020年4月仍新增信托贷款23亿元，而2021年监管部门给信托公司的“两压一降”具体指标下发较早，全年规模预计在1万亿左右，高压监管下导致2021年4月新增信托贷款同比大降。新增未贴现承兑汇票减少2152亿元，同比多减2729亿元，连续第二个月较大规模减少，或意味着实体融资需求边际有所弱化。

　　直接融资方面，4月企业债券净融资3509亿元，同比少增5728亿元。Wind统计的4月信用债(企业债+公司债+中期票据+短期融资券+定向工具)总发行13476亿元，规模并不低，但因2020年抗疫时期政策鼓励+低利率环境下发行的信用债2021年密集到期，导致2021年4月企业债券净融资规模同比锐减。非金融企业股票融资814亿元，同比多增499亿元，“注册制”改革继续发挥着改善股市融资功能的作用。政府债券净融资3739亿元，同比多增382亿元，主要因地方债开始集中发行。2021年地方债发行节奏偏慢，存在全年发行规模低于预算安排的可能性。

　　信贷依然强劲，结构继续优化

　　4月新增人民币贷款1.47万亿元，和2020年同期相比少增2293亿元，但要比2019年同期多增4525亿元，表内贷款仍较为强劲。存量贷款增速已回到疫情前的中枢水平。

　　分项来看，拖累4月新增贷款的因素主要是企业和居民的短期贷款以及票据融资，而企业中长期贷款和居民中长期都同比多增，信贷结构继续优化，也预示着经济仍能维持较强的韧性。

　　具体来看，4月新增居民短期贷款365亿，和前值5242亿元相比大幅下滑，同比也少增了1915亿元。可能原因是3月26日银保监会、住建部和央行三部门联合印发《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》后，监管层加强了对各类可能涉房贷款的监管，居民短期贷款受到政策约束。新增居民中长期贷款4918亿元，同比多增529亿元。房贷滞后于销售1-3个月，2020年一季度房产销售接近冻结，而2021年一季度销售较好，使得在部分热点城市收紧房贷政策后，4月新增居民中长期贷款仍能多增。由于销售回款占房企资金的比例超过一半，居民中长期贷款较强，也意味着房企资金来源仍有保障。

　　新增企业短期贷款减少2147亿元。可能原因，一是针对企业涉房资金的监管加强；二是2020年疫情期间发放的短期贷款陆续到期；三是经济恢复后企业通过短期贷款来维持生产经营的必要性在减弱。新增企业中长期贷款6605亿元，可能原因是政策继续引导加大对制造业信贷支持的同时，企业的资本开支需求也在上升。新增票据融资2711亿元，和前值相比有明显回升。结合新增未贴现票据融资连续两个月减少2200亿元左右来看，一部分表外融资转向表内，或意味着融资需求边际弱化后，信贷额度吃紧的压力没有2021年1-2月那么强了。

　　非银行业金融机构贷款1532亿元，同比增加1128亿元，对缓和4月新增贷款减少起到了积极作用。

　　居民和企业存款锐减拖累M2同比

　　4月M1从上月的7.1%大幅下滑到6.2%，M2从上月的9.4%大幅下滑到8.1%。因M1的翘尾是从3月的8.8%回升到9.7%，M2的翘尾是从3月的5.1%下降到4.5%，M1和M2两者同比的大幅下滑，主要受居民和企业存款大幅多减而财政存款多增的拖累。

　　4月新增人民币存款减少7252亿元，是2017年12月至今规模最低的，存款余额增速从9.9%回落1个百分点到8.9%。其中，居民部门存款减少1.57万亿元，同比多减7704亿元，可能因房产销售较好居民购房支出增加的同时，消费恢复也消耗了一部分存款。非金融企业存款减少3556亿元，或意味着企业的资本开支需求回升。财政存款5777亿元，一方面因4月是缴税大月，另一方面也说明了当前的财政支出力度并不大。(中新经纬APP)

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